■本報見習記者 向炎濤

　　港股市場首支“同股不同權”股票小米將在今日（6月25日）啟動公開招股。

　　在剛剛過去的周六，小米在香港四季酒店召開全球發售新聞發布會，小米創始人、董事長雷軍攜小米六大高管出席。對小米估值問題、商業模式、推遲CDR發行、股權激勵等問題進行了回應。

　　發布會現場還宣布，小米將在6月25日至6月28日開始新股發售，6月29日定價，7月9日正式登陸港股市場。此次發行新股佔總發行規模的65.8%，老股佔34.2%，超額15%，發行規模54億美元至70億美元。

　　有消息稱，目前李嘉誠、馬雲和馬化騰都以個人名義認購小米股票，金額在數千萬至上億美元不等。不過小米方面對《證券日報》記者表示，目前沒有得到相關消息。

　　小米是全球罕見的新物種

　　早在6月21日雷軍在香港IPO路演時就“金句”不斷，稱小米的估值應該是騰訊乘以蘋果；6月23日，雷軍在發布會上稱，小米是一個新物種，是全球罕見的既能做硬件，也能做電商，也能做互聯網的全能型企業。

　　雷軍表示，小米的商業模式是“鐵人三項”，即小米不僅是一個硬件公司，還是一個電商和新零售的平台，同時提供互聯網服務。互聯網服務既能夠增強硬件的用戶體驗、電商的用戶體驗，同時能把硬件和電商帶來的人流量進行有效的變現，來獲取利潤，支持公司的持續發展。去年小米互聯網收入達到了99億元人民幣，如果不考慮電商，這個收入也進了全球互聯網公司的前25名。

　　“可能很多人很糾結，小米是硬件公司還是互聯網公司？過去的一個星期我們認真地梳理了一下小米到底是一家什麼樣的公司。經過跟我們的投資者反覆的溝通，大家小米是全球罕見的既能做硬件，也能做電商，也能做互聯網的全能型的企業，這種企業在今天的市場上非常罕見。”雷軍說，小米可能是一個新物種，在未來小米具備巨大的成長空間。

　　談及市盈率的問題，小米首席財務官周受資表示，小米應該是有自己特色的公司。從估值的角度，核心在於公司的增長速度，小米在快速增長，去年的收入比上年增長67.5%，今年一季度加速增長，增速達到了89.5%。此外，小米的市場機會很大，手機市場還能持續增長，還有新品類和國際市場的拓展；小米走的是高效的性價比路線，所以也能持續增長。

　　雷軍不知情獲百億股權激勵

　　對於外界關注的小米在上市之前的98億元股權激勵，小米聯合創始人、總裁林斌表示：“這次的股權激勵其實是在雷總完全不知情的前提下，我們幾個董事開會，在會議裏面大家一致贊成通過，做出的決定，這也是大家對雷總過去8年帶着團隊把小米從0開始做到今天這個規模，同時還改變了中國製造業付出的努力的肯定和感謝。我們所有的董事都覺得是實至名歸。”

　　林斌稱，董事會對董事長、CEO在上市前的股權激勵，這在過去很多全球化公司、新經濟公司上市的時候都是慣例，小米不是第一家，應該也不會是最後一家。

　　此前證監會披露，在今年4月，經董事會提議，小米公司全體股東一致同意，向雷軍控制的Smart Mobile Holdings Limited發行約6400萬股B類普通股作為股權激勵，確認98.3億元股份支付費用，在上市前發出。

　　在發布會上，小米還首度回應了推遲CDR發行的問題。周受資表示，在過去幾個月的時間，我們非常努力做了非常多CDR相關的工作，經過我們反覆的討論，為了確保CDR試點的成功，我們決定申請先在香港上市，然後擇機找合適的時間再通過CDR實現境內的上市，這也得到了證監會監管的認可和支持。

　　對於何時會重啟CDR發行，周受資表示，目前沒有計劃。他還強調，在CDR發行問題上，小米和證監會沒有分歧，小米是在和證監會討論之後，提出了申請，得到了證監會的認同和支持。

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 　7月2日，全球權威雜誌英國《銀行家》發布2018年全球，中國四大銀行首次位列1000大銀行前四名。

　　按照排名順序，前四名分別為：中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行。

　　與2017年相比，前十大銀行名單整體保持不變，仍主要集中在中國（4家）、美國（4家）、英國（1家）和日本（1家）四國。

　　中國銀行國際金融研究所原曉惠分析稱，今年榜單的最大變化是前四大銀行都是中資銀行，而去年除摩根大通以外前四大銀行有3家中資銀行。中國銀行、中國農業銀行的排名分別上升1位和2位，與此相對應的是美資銀行排名都有所下降。中國銀行業在一級資本總額、資產總額、稅前利潤總額上連續三年超越歐元區、美國，位居各國家和地區榜首。

　　從榜單還可以看出，全球銀行業七年來首次迎來兩位數的收益和資本增長。就全球1000大銀行來看，2017年合計稅前利潤達1.1萬億美元，同比增長15.57%；即使是長期處於負利率政策下的日本銀行業利潤增長率也提高至7.6%。

　　同時，全球1000大銀行2017年一級資本總額合計8.2萬億美元，同比增長11.67%，除拉丁美洲和加勒比海地區以外，全球所有地區的一級資本增速均突破兩位數。此次利潤增速和一級資本增速水平均突破兩位數為2010年以來首次，說明全球銀行業復蘇態勢強勁。

　　在銀行就業方面則出現兩極分化：一方面，一些中小銀行仍在不斷擴大員工數量，以快速擴大規模；另一方面，不少大型銀行都在精簡員工人數，以實現有機增長和可持續發展。中國大型銀行與中小銀行的差異更為明顯：建設銀行2017年減少1萬名員工，華夏銀行、興業銀行、浦發銀行則位居全球新增員工數量最多的前10大銀行榜單。

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 　何天驕

　　國內一度競爭激烈的在線音樂市場終於要迎來首個IPO。

　　7月3日，有消息稱，騰訊音樂定於7月6日向美國證監會秘密提交IPO申請文件，正式啟動美國上市流程。第一財經向騰訊音樂方面求證此事，對方表示不予置評。不過，華數音樂運營總監潘嘉霖向第一財經記者表示，騰訊音樂IPO早有謀划，兩年前就有準備了，此前收購海洋音樂就是統一平台，為IPO鋪路。

　　事實上，騰訊音樂IPO之事早有傳聞，今年英國《金融時報》援引知情人士消息稱，騰訊音樂已經聘請高盛集團、摩根士丹利以及美銀美林牽頭安排籌備IPO事宜，該批投行預計，這次IPO交易中騰訊音樂的估值將超過300億美元。不過，背靠騰訊，似乎並不缺錢的騰訊音樂此時IPO意義何在?

　　鞏固江湖地位

　　騰訊音樂作為騰訊在音樂領域的重要布局，近年來發展迅速，已經是國內最大的在線音樂平台。2003年騰訊公司成立QQ音樂，2016年QQ音樂和中國音樂集團(海洋音樂)合併為騰訊音樂娛樂集團。比達諮詢(BDR)數據中心監測數據显示，2017年主流音樂平台下載量市場份額中，QQ音樂以65.2%的絕對優勢排名第一，網易雲音樂以15.4%排第二，阿里音樂以9.2%排第三。

　　這兩年，騰訊音樂與幾大音樂平台一度掀起了音樂版權大戰，憑藉雄厚的資金實力以及“江湖地位”，目前騰訊音樂手握全球三大音樂集團(環球音樂、華納音樂、索尼音樂)的音樂版權，不過這也讓騰訊音樂付出了巨大的版權成本。因此，有觀點認為騰訊音樂此次IPO主要是希望補充資金，為進一步鞏固內容版權打下基礎。

　　不過，一位在線音樂平台的相關負責人向記者表示：“背靠騰訊公司，騰訊音樂不缺錢，也不會在乎採購版權成本，騰訊音樂之所以要上市，很大的目的是能樹立行業標桿，鞏固行業地位。”

　　北大文化產業研究院副院長陳少峰向記者表示：“目前還沒有公布招股書，騰訊音樂的一些財務狀況還不明晰，具體的上市目的可能要通過招股書來看會比較清晰。但從目前狀況來分析，騰訊音樂上市可以獲得以下幾個好處，第一，一些激勵機制可以建立，包括股權激勵等，這樣做在資金操作成本上比較低;第二，樹立行業領軍企業的形象，如果能夠成為國內第一家上市的在線音樂平台，對騰訊音樂的市場地位以及聲譽都將帶來很大提升;第三，上市後補充的資金可以推動騰訊音樂在頭部音樂製作上做更多投入以及在音樂其他相關領域做一些投資。”

　　“營收越高，虧損越多”

　　這兩年，隨着政府對音樂版權的保護力度不斷加大，讓音樂製作公司迎來了發展春天，不過，由於競爭關係，在線音樂平台為了爭奪音樂版權，推高了音樂版權的價格，這也讓各大音樂平台承受了較高的內容成本壓力。

　　類似的情況也在美國發生。今年4月，全球最大的流媒體音樂平台Spotify在紐交所IPO，財報显示，2017年銷售額接近50億美元，2016年約為36億美元，增長近40%。不過由於版權成本很高，公司虧損增加近一倍，達到15億美元，成為了典型的“營收越高，虧損越多”企業。因此，如何實現良好的盈利水平成為全球在線音樂流媒體急需解決的困境。

　　中國幾大音樂平台目前沒有披露財務數據，只有QQ音樂在數年前曾向記者承認已有盈利，但隨後再也沒有披露過數據。不過，幾乎可以肯定的是，目前行業的盈利情況並不容樂觀。音樂先聲負責人范志輝向記者表示：“目前行業普遍不盈利，因為成本太高，變現能力弱。”

　　對於在線音樂平台而言，兩大變現利器是廣告和用戶付費，全球經驗看，這兩塊目前還很難覆蓋平台的運營成本。不過，陳少峰表示：“這主要還是取決於行業的競爭狀況，從平台角度看，如果能夠停止流血式競爭，停止或控制高價採購版權，平台要實現盈利並不難，特別在用戶付費習慣已經逐步養成的市場環境下，但目前幾大音樂平台間似乎還處在較為激烈的競爭中，要保住自己的地位，就要不斷高價購買或自製內容，短期內可能還會處於虧損。”

　　潘嘉霖也表示：“在線平台盈利前景還是可期的，當前市場完全網絡化，並且現在有網絡巨頭公司帶領，在線音樂平台可以實現可觀的收入，不過，從用戶免費到付費到良好的盈利情況都需要一個慢慢轉換的過程。”

　　不過，陳少峰認為，不管騰訊音樂虧損還是盈利，這都不會影響到其估值。目前有市場消息稱騰訊音樂估值高達約300億美元，這樣的估值是如何確定的?陳少峰認為：“估值主要取決於三方面因素：行業地位、成長性、未來變現能力的預期。成長性也包括中國未來增長空間、用戶付費市場的發展前景等，目前看這幾塊對騰訊音樂而言處於有利狀況，估值較高也可以理解，但具體估值多少需要通過財務數據等更多信息來判斷，目前不好做判斷。”

　　CIC灼識諮詢執行董事趙曉馬向第一財經表示：“伴隨着版權轉授，在線音樂平台迎來新一輪洗牌，大量音樂平台搶購在線音樂獨家版權，陷入惡性競爭之中。然而，單純靠大量購買版權培養用戶忠誠度的做法是揚湯止沸，並不能從根本上改善盈利模式。隨着版權採購價格越來越高，從源頭髮掘原創音樂，併為其提供支持，才能提高在未來掌握更多版權的可能;而坐擁音樂人資源，是平台開展其他業務的基礎之一。特別是未來市場普遍看好的音樂演出市場。這些都將為在線音樂平台實現盈利提供重要支持。”

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 　新華社北京7月6日電（記者譚謨曉）銀保監會官網6日發布《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》，旨在規範稅延養老保險資金運用行為，實現資金的安全穩健運作和長期保值增值，促進稅延養老保險試點持續健康發展。

　　稅延養老保險試點5月啟動，產品以“收益穩健、長期鎖定、終身領取、精算平衡”為設計原則，在資金投資運作的安全性、收益性和流動性等方面有特殊的管理要求。

　　辦法明確，稅延養老保險資金是老百姓的養老錢，享受國家稅收優惠政策，保險機構責任重大，投資運作需要更加審慎穩健，要實現資金的長期保值增值，必須在大類資產配置、長期投資、價值投資和多元化投資等方面具備更強的投資能力。

　　辦法要求，保險機構要針對不同稅延養老保險產品設立單獨的投資賬戶，優先選擇具有長期資金管理經驗、資產配置體系完善、投資經驗豐富、風險管控機制健全的投資管理人。投資管理人應當切實履行主動管理職責，不得進行轉委託。

　　辦法明確，稅延養老保險資金投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五大類資產。鼓勵稅延養老保險資金投向符合國家戰略和產業政策要求的領域。

　　銀保監會有關部門負責人表示，投資管理能力和風險管理能力是實現稅延養老保險資金安全穩健運作和長期保值增值的重要前提和根本保證。保險機構應建立稅延養老保險資金運用的組織架構、管理制度和內控流程，建立風險管理機制，重點關注資產負債錯配風險、投資策略偏離風險、流動性風險等，保護好參保人利益。

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 據中證報11日報道，受上半年低迷行情等一系列因素影響，上市券商業績普遍表現不佳。32家上市券商中，只有3家券商上半年凈利潤較去年同期有所上漲。業內人士指出，目前股權質押和兩融業務風險可控，市場有過度擔憂之嫌，行業整體估值已跌至底部區間。中長期來看，券商行業集中度提升可能超市場預期，建議關注低估值且後續有望受益多層次資本市場建設的龍頭券商。

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 7月12日，國家能源局發布6月份全社會用電量等數據。6月份，全社會用電量5663億千瓦時，同比增長8.0%。分產業看，第一產業用電量65億千瓦時，同比增長9.4%；第二產業用電量4037億千瓦時，同比增長6.6%；第三產業用電量892億千瓦時，同比增長13.2%；城鄉居民生活用電量669億千瓦時，同比增長9.4%。

1-6月，全社會用電量累計32291億千瓦時，同比增長9.4%。分產業看，第一產業用電量328億千瓦時，同比增長10.3%；第二產業用電量22336億千瓦時，同比增長7.6%；第三產業用電量5071億千瓦時，同比增長14.7%；城鄉居民生活用電量4555億千瓦時，同比增長13.2%。

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 證券時報記者 卓泳

今年以來，一二級市場的不景氣讓不少投資機構收緊了“腰包”，對於投資的標的選擇和出資金額表現得非常謹慎，甚至有投資機構逐漸退出風險較高的早期投資，轉身尋找確定性較高的標的。很早以前，就有業內人士曾宣稱“早期已死”，但與此同時，卻有投資機構反而加大種子期、天使期項目的布局，從中央到各地政府也在政策和資金層面鼓勵天使投資的發展。不難發現，如今的天使投資已經逐漸從個人投資者發展到機構投資者，天使投資機構化的趨勢越發明顯。

VC機構加碼天使投資

近期，紅杉資本中國基金宣布將全面發力天使投資，在投資序列中單列“紅杉種子基金”，除重點布局紅杉關注的科技/傳媒、消費服務、醫療健康、工業科技四大領域外，尤為關注TMT行業，包括消費互聯網、互聯網金融、企業服務、醫療、教育IT、區塊鏈和跨境出海等方向。“紅杉種子基金”將全面提升紅杉中國的早期投資板塊，為創業者打造“一條龍”式全鏈條融資渠道。

該基金的三位合伙人分別是郭山汕、鄭慶生、曹曦。資料显示，郭山汕側重於電商、O2O、物流出行等線上線下融合領域，曹曦更關注年輕用戶群產品，鄭慶生則側重在消費互聯網、內容平台及企業服務。實際上，在過去10多年裡，紅杉中國在天使階段已投資了100多家初創企業，如美團點評、360等，紅杉在其種子期就開始介入投資。但是和很多風險投資機構一樣，天使投資以前一直沒有被單列出來。

曹曦稱，紅杉種子基金將採取“一次過會，當天出TS”的高效決策機制。聚焦早期優秀創業者，重點關注創業者的經歷和對行業的理解、經驗、資源、人脈等，找到有深度思考能力、對產業有深刻洞察的人。

而鄭慶生則表示，紅杉種子基金建立在紅杉過去早期項目投資的成功經驗基礎上。隨着這個快速和高效機制的建立，紅杉將以更加積極的態度投入到種子期項目投資中，並且會一如既往地與各個優秀的天使基金，開展多維度開放型合作，共同建設中國的早期基金生態。

知名天使投資人謝一鳴在深圳2018天使投資高峰論壇上曾表示，當前形勢下，投資階段並沒有嚴格意義上的界限，風險投資機構拓展初創型企業投資階段，會更早的發現優秀的項目，為後續投資做準備，從而形成全鏈條布局。

市場遇冷早期投資或能避險

周期長、風險大、競爭激烈，但卻潛藏着巨大的機會，早期投資曾在2014年至2015年間掀起一場波瀾壯闊的全民“天使”運動，但伴隨創業熱情回落、優質項目減少，這兩年的早期投資似乎有所降溫，甚至有投資人發文大呼“早期投資已死”。據證券時報·創業資本匯記者觀察，這兩年確實有一些天使投資人開始組建團隊，成立機構，募集資金，參與到中後期項目中去；也有一些原本做早期投資的創投機構開始募集更大的資金投向中後期項目。

但無論早期投資變得如何艱難，倘若押對一兩個項目便將獲得巨大的回報。曹曦也表示，做這麼早期的投資，最後很可能是5%的項目帶來95%的回報，押對一兩個優質項目比投出一堆中等項目都更有意思。

經緯中國創始管理合伙人張穎也曾在一個論壇上公開表示，早期投資有不可替代的作用。他認為，中國的創業浪潮現在愈演愈烈，優秀的創始人越來越多。沒有早期投資他們沒法融資、無法發展，就更加沒法變成未來的今日頭條、騰訊、阿里巴巴這些巨頭企業了，所以，他並不認同“早期投資已死”的說法。他表示，經緯中國還將加大天使和早期的投資。

在投資機構募資難全面爆發，多個新興公司上市頻頻折戟的情況下，資金將表現得更加謹慎。在這種情況下，易凱資本CEO王冉預計，未來6-18個月一級市場的資金會流向兩端：處於早期、由知名創業者和科學家創立的企業和中晚期垂直細分行業的頭部企業，而那些夾在中間的，只有等估值調整到位后才會變得對投資人有吸引力。在他看來，早期公司的投資金額相對較少，投資享受到的銀行配資不多，因此受資管新規影響不大。此外，早期融資也有泡沫，但畢竟離“最後一棒”距離還遠，投資人不會有那麼多的心理恐懼。

實際上，今年以來從中央到地方都逐步加大對天使投資的支持力度。就在今年5月，財政部、國家稅務總局聯合發布通知，將創投和天使稅收優惠政策推廣到全國範圍內實施，創投機構和天使投資個人投向種子期、初創期科技型企業，按投資額70%抵扣應納稅額。有業內人士指出，這一定程度上會影響整個行業的投資路徑，促使更多資金向初創型企業傾斜。

而央行行長易綱也在日前表示，針對初創期和成長期的小微企業，金融部門要着力培育和壯大天使投資人群體，增加對初創期小微企業的投入，並完善創業投資、天使投資退出機制，同時對創投基金所投企業上市解禁期與投資期限實施反向掛鈎安排，促進早期小微企業資本形成。

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