在一眾金融牌照中，銀行、消費金融公司、小貸公司可算“消金三傑”，螞蟻金服的借唄/花唄、蘇寧金融的任性貸、度小滿的有錢花等明星產品，背後都是小貸公司。
過去三年（2015-2018），消費金融漸入佳境，小貸公司本應在風口上奔跑，卻像被施了魔咒般，雙腳踏進泥潭，增長舉步維艱。
2015年是小貸公司的分水嶺，在此之前，快速增長，短短四年間，貸款餘額從不足2000億擴張至9000億；在此之後，則久久橫盤、陷入瓶頸。
小貸公司“停滯”生長，意味着什麼呢？
轉型生死考
據小貸協會2015年調研數據，一些省份超過1/3的小貸公司不能正常營業。同農商行、城商行的困局一樣，當實體經濟下行疊加金融科技崛起，小貸公司正經歷着生死考驗。
經濟下行的影響有二：不良攀升、利率下降。金融科技的影響亦有二：巨頭下沉、模式變革。影響交織下，龍頭尚可勉力應付，中小玩家，漸被時代拋棄。
以瀚華小貸為例，以2015年為界，貸款平均息費率降檔，平均降幅6個百分點，以40億月均貸款餘額計算，年息費收入縮水2.4億元。疊加不良率爬升影響，2015年之後，凈利潤接近腰斬。
這幾年，放貸機構憑藉高定價賺得盆滿缽滿，個別消費金融公司年利率也一度高達40%以上（2018年之前），瀚華小貸為何主動調降息費率，以至利潤大幅下降呢？
不得已為之。這要從貸款結構說起。
2015年之前，瀚華小貸主要做對公業務，這也是行業普遍狀況（互聯網巨頭旗下小貸公司除外）。線下做貸款，運營成本高，件均百萬以上的貸款才有賺頭，個人貸款不受重視，公司貸款才是主流。
隨着經濟下行，小微企業不斷爆雷，小貸公司主動規避風險，向大中型客戶靠攏，利率定價自然越來越低。2015年之後，金融科技疊加消費升級，消費金融迎來風口。但小貸公司們習慣了對公貸款，早期轉型仍瞄準對公領域，待驚覺消費金融大有可為時，已力有不逮。
消費金融其實沒什麼門檻，創業公司，三兩桿槍，也能創出一片天地。小貸公司有存量資產的包袱，受對公思維的牽制，反而束手束腳，慢慢落後於時代。農商行、城商行遭此困境，還可憑藉吸儲優勢做一做資金方，小貸公司則沒有退路。
從瀚華小貸的路徑看，2015年和2016年着重調整行業結構，兩年累計退出房地產、金屬冶鍊等行業約4700家企業客戶，轉向建築行業和平台類企業，發力供應鏈金融。截止2016年末，個人貸款佔比突破30%，但企業心思仍在對公業務上。
次年（2017年），瀚華小貸把零售轉型提升至戰略高度，全面進軍個人金融市場，依託線下渠道優勢，發力房抵貸（即房捷貸，后更名佳業貸），沒有走場景金融或現金貸的路線。
2018年末，瀚華小貸零售轉型初見成效，佳業貸佔比超過60%，成了公司拳頭產品。不過以盈利衡量，重回三年前仍需時日。
行業龍頭尚且如此，實力弱的小貸公司，紛紛陷入困境，甚至不能正常營業。三年來，已有近千家小貸公司退出市場。
牌照邊緣化
小貸公司身上一直有兩到枷鎖——不準跨區域經營、融資槓桿率低（一般為不超過1.5倍）。有管制，就有突圍。這裏面，也隱藏着小貸公司擴張與收縮的秘密。
不允許跨區域經營，企業就在多地註冊。在區域突圍的動力下，小貸公司數量快速擴張，2009-2011年，小貸公司數量實現了從650家、2614家到4282家的三級跳。以瀚華小貸為例，高峰期通過13家小貸公司多區域經營。
之後，互聯網浪潮襲來，前有P2P藉助互聯網渠道撮合貸款，後有互聯網巨頭基於電商生態線上融資，網絡小貸水到渠成。2015年7月《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》對網絡小貸做了官方背書，地方金融辦開始為小貸公司疊加“互聯網放貸”資質，網絡小貸牌照面世了。
有了互聯網放貸資質，多地分散註冊意義不再，集團型小貸公司自發註銷多餘機構，小貸公司機構數於2015年三季度達到頂峰，此後便一路下降。
區域突圍，帶來機構數量的增減；槓桿率突圍，主導了規模的增縮。
從數據上看，小貸行業的槓桿率（貸款餘額/註冊資本）一直在1.2以下，1.5倍的槓桿率限制似乎綽綽有餘。
實則不然，1.2倍的實際槓桿率恰恰是限制的結果。為了規避槓桿率限制，小貸公司各顯神通，將貸款出表（把分母變小），在會計層面調降不良率。
主要有兩類做法：
一是更換放貸主體，不給貸款入表的機會。
一方面大力敘做委託貸款。小貸公司作為委託人，委託銀行放貸，既可規避單戶貸款限額的制約（一般要求不超過凈資產的5%，即1億資本金，單戶貸款最高不超過500萬元），壘壘大戶，還能調劑槓桿率的高低。
另一方面則申請保理、融資租賃、消費金融公司甚至民營銀行牌照，把業務交給槓桿率更高的機構來做。
二是貸款轉讓，先入表再出表。
貸款轉讓是個神器。舉例來說，註冊資本2億，貸款餘額3億時，槓桿率達到上限，此時將3億貸款轉讓給第三方機構（金融資產交易所、銀行機構、資產管理公司、信託投資公司等），槓桿率降至0，可回籠資金繼續放貸，理論上，如此循環，想做多少做多少。資產轉讓進化到一定階段，就是資產證券化（ABS）。
2013年以後，個人資金湧入互聯網理財，小貸公司聯手地方金交所，為各大平台的互聯網理財（包括P2P）輸送底層資產。這種貸款出表方式一度不受監管，簡單便捷，一度讓小貸公司徹底擺脫槓桿率的制約。
沒了槓桿率的約束，資本金不再重要。大家有錢也不注資，不注資，表內貸款餘額也就停止增長了。
後來，強監管來臨，表內業務愈發受限；再後來，助貸興起，沒有牌照也能做業務，小貸牌照的價值越來越弱了。
龍頭更迭
小貸牌照價值不斷邊緣化，帶來了兩大影響：
一則是傳統龍頭不斷“走出去”，申請併發力新的牌照，超越小貸公司的約束，綜合化發展；二則是申請門檻越來越低，那些沒有牌照的機構，尤其是互聯網機構，以小貸牌照為切入點，加速布局互聯網金融。
一出一進之間，小貸行業快速分化——傳統龍頭快速淡出，互聯網巨頭全面主導。
先看看瀚華小貸的例子。瀚華金控——擔保行業和小貸行業雙龍頭，創立於2004年，2014年港股上市，旗下有9家小貸公司，五家獲得網絡小貸資質。2018年末，瀚華旗下小貸公司合計貸款餘額47億元，與三年前基本持平，接近零增長。
看上去，瀚華小貸也陷入增長“停滯”，但站在集團視角，瀚華金控的放貸能力仍在擴張。2018年末，瀚華金控類授信業務（自營貸款、助貸、委貸、保理、融資租賃等）餘額109億元，較三年前增長46%，增速依舊強勁。
2015年起，瀚華金控推動戰略轉向，發力綜合金融平台，在擔保、小貸之外，大力拓展保理、融資租賃業務；2018年，進軍助貸市場。從結果上看，小貸業務原地踏步（僅從貸款餘額看），其他業務都在擴張。
貸款能力在強化，小貸業務（特指通過小貸公司做的自營業務）在弱化，這是傳統小貸龍頭的寫照。另一面，互聯網玩家則加速入局。
據不完全統計，當前國內網絡小貸牌照數量已超過300張，成為巨頭逐鹿的新戰場。
自現金貸新規限制ABS出表后，互聯網巨頭系小貸公司迎來一波注資潮，綜合實力快速趕超老牌小貸巨頭。據啟信寶數據，註冊資本前20的小貸公司中，12家（存在兩家屬於同一集團的情況，如螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸）隸屬互聯網巨頭。
僅看註冊資本，互聯網巨頭已全面佔先。而隨着助貸發展，註冊資本已不足以反映小貸公司的真正實力。
一些頭部小貸公司，註冊資本不高，但年放貸（撮合）量超過千億，表內外餘額數百億。如360金融旗下的三六零網絡小貸，註冊資本僅5億元，毫不起眼；而360金融2018年累計撮合放貸近千億，貸款餘額430億，足可躋身行業前十。
把助貸考慮在內，掌握流量優勢的互聯網巨頭已然主導了小貸行業，小貸行業正全面互聯網化。
從小到大
龍頭更迭過程中，小貸公司慢慢背離了最初的定位，踏上了大型化之路。
2008年5月，銀監會發布《關於小額貸款公司試點的指導意見》（下稱《指導意見》），開篇就明確政策目標，“引導資金流向農村和欠發達地區，改善農村地區金融服務，促進農業、农民和農村經濟發展，支持社會主義新農村建設”。
服務三農、將資金引入欠發達地區，是監管推動小貸公司試點的政策本心。為此，監管設定了區域經營和槓桿率限制，小貸公司做不大，才甘於做服務縣域和三農的金融毛細血管。
先看區域限制。市場規律下，資金天然流向經濟發達地區，讓資金踏踏實實待在欠發達地區，不準跨區域經營是必要條件。
再看槓桿率限制。《指導意見》要求小貸公司從銀行業金融機構融入資金餘額，不得超過資本凈額的50%。意味着，若註冊資本1個億，只能從銀行借款5000萬，可放貸資金不過1.5個億，即槓桿率不超過1.5倍。
既然已經將資金限制在欠發達地區，為何還要對放貸能力設置諸多障礙呢？這背後有多重考量。
一則，限制從銀行借入資金規模，也限制了風險向銀行的傳遞。但1.5倍的槓桿下，小貸公司不良率超過66%（把三分之二的資本金虧完）才會對銀行帶來實質風險，僅從風險傳染的角度，不足以解釋1.5倍槓桿的苛刻。
二則，放貸能力受限，與大項目無緣，才能甘於服務小微客戶。試點出台的那幾年，中國經濟處於高速增長期，基建、地產、製造業擴大再生產，實體經濟不缺項目缺資金，金融機構樂於壘大戶，小微客戶嘛，金額小、手續繁、成本高，無人問津。
為避免小貸公司壘大戶，只能把小貸公司變小，越小越好。1.5倍的槓桿率限制，卡住了小貸公司的脖子，也卡住了規模增長空間。待《指導意見》在地方落地時，一些省市進一步收緊韁繩。如遼寧明確要求小貸公司註冊資本上限為2億元，疊加1.5倍槓桿率限制，發展極限不過3個億。
不過，網絡小貸的出現、互聯網巨頭的入局，小貸公司成了巨頭布局金融的第一站，在大型化的路上越走越遠。
日前，網傳監管正在醞釀統一的互聯網小貸監管辦法，將註冊資本提升至5億元，槓桿倍數擴大至3-5倍。這可看作政策層面對小貸公司大型化的默許。
當前，經濟下行，金融機構壘大戶的環境不復存在，大型銀行也在發力小微金融；在規模層面給小貸公司鬆綁，已不會影響小貸公司聚焦小微金融的初衷。
小貸公司大型化，是時代變遷的必然結果。再深一層看，小貸公司大型化，也是科技重塑金融的必然要求。
科技打穿了時空界限，消解了“小而美”模式的生存空間，大型化疊加科技化，是金融機構的唯一出路，也是小貸公司唯一的出路。
從“小”到“大”的過程，優勝劣汰、整合重組將成為家常便飯，行業發展進入全新階段。
金融新紀元
小貸公司一直進化前行。進化淡化了牌照價值、模糊了業務界限、重構了市場結構，這才讓小貸公司表內數據停滯不前。
小貸公司停滯生長，卻並非個例。行業進化過程中，市場機構正在遠離高規格（監管嚴、准入門檻高）金融牌照。
三五年前，只因消費金融牌照可放大10倍槓桿，牌照的吸引力便遠大於小貸公司，可就當前來看，有了助貸加持，一張網絡小貸牌照足以，誰還去折騰消費金融牌照呢？
市場端，不同牌照的核心差異趨於淡化，而監管側，不同牌照的監管規格卻有天壤之別。這種失衡，進一步加速市場機構對所謂高規格牌照的逃離。截止2018年底，消費金融公司數量僅有23家，而網絡小貸數量近300家；五大金融科技巨頭中，僅蘇寧金融擁有消費金融牌照。
科技進步與模式進化，在消解牌照的價值。市場不僅在遠離高規格牌照，下一步，連牌照本身也要遠離，屆時，更多的金融牌照都會停滯生長。
可那又如何呢？
金融牌照，在停滯生長；金融行業，卻邁入新紀元。
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