在零售金融成為中國銀行業競爭焦點的當下，信用卡業務堪稱中心戰場，一些股份制銀行更是發力猛攻。

2017年以來，中國信用卡市場迎來了一場前所未有的大躍進，平均每個月新增接近1000萬張信用卡進入市場。

過去兩年現金貸的賺錢效應，更令許多銀行業者血脈僨張，進一步助推了信用卡的瘋狂生長。

然而，在銀行信用卡業務規模全面爆發的同時，信用卡貸款壞賬率亦在抬頭。

最近公布的銀行年報显示，中信銀行、浦發銀行和平安銀行於2018年末的信用卡壞賬率分別較上年末回升0.61、0.49和0.14個百分點。

如果考慮到分母在快速做大，以及信用風險暴露的滯后性，真實的壞賬隱患很可能比目前披露出來的更嚴重。

市場早前的擔憂正在被一一印證。

這不是黑天鵝，而是灰犀牛。

1. 信用卡大躍進：每月新增1000萬張

根據央行公布的支付體系運行總體情況報告：

截至2018年末，全國信用卡（含借貸合一卡，下同）在用發卡數量共計6.86億張，同比增長16.73%；人均持有信用卡0.49張，同比增長16.11%。

截至2017年末，全國信用卡在用發卡數量共計5.88億張，同比增長26.35%；人均持有信用卡0.39張，同比增長25.82%。

截至2016年末，全國信用卡在用發卡數量共計4.65億張，同比增長 7.60%；人均持有信用卡0.31張，同比增長6.27%。

在過去兩年裡，全國信用卡在用發卡量增加了2.21億張；人均持有信用卡則從0.31張上升到0.49張。

這意味着，2016-2018年，大概每個月新增接近1000萬張信用卡進入市場，相當於單日新激活的信用卡超過30萬張。

增量卡片的快速湧入，帶來了信用卡交易以及貸款的猛增，相關業務收入水漲船高。而零售業績的飆漲則大大刺激了銀行業績的提升。

據央行統計，截至2018年末，全國銀行卡授信總額為15.40萬億元， 同比增長23.40%；銀行卡應償信貸餘額為6.85 萬億元，同比增長23.33%。

這股大躍進的勢頭，從最近披露的銀行年報里都能清晰感受到。以中信、浦發和平安為代表的股份制銀行，則是急先鋒。

中信銀行年報稱，截至去年末，該行信用卡累計發卡6,705.69萬張，比上年末增長35.27%；全年新增發卡1,748.61萬張，比上年增長43.44%；信用卡交易量達20,815.83億元，比上年增長39.48%。

據浦發銀行披露，截至去年末，該行信用卡累計發卡5,650.54萬張，同比增長37.26%；流通卡數3,750.36萬張，較上年末增長39.50%；全年信用卡交易額 18,065.70億元，同比增長51.42%。

相比中信和浦發，平安銀行的激進態勢，有過之而無不及。

財報显示，截至2018年末，平安銀行信用卡流通卡量5,152萬張，較上年末增長34.4%；信用卡應收賬款餘額為4732.95億元，同比增長55.9%；全年信用卡總交易金額27,248.07億元，同比增長76.1%。

需要指出的是，相比更早兩年浦發信用卡的狂飆突進，平安銀行在2018年的表現則黯然失色。

在2016-2017年，浦發銀行信用卡的流通卡數同比增幅分別達到46.00%、59.31%，透支餘額同比增幅分別達到141.20%、56.71%，交易額同比增幅分別達到62.90%、76.33%，業務總收入同比增幅分別達到104.77%、125.00%。

2. 壞賬率回升：共債惹的禍？

從央行數據來看，近年來信用卡資產質量整體上呈現好轉態勢。

數據显示，截至去年末，全國信用卡逾期半年未償信貸總額788.61億元，占信用卡應償信貸餘額的1.16%，佔比較上年末下降0.11個百分點。

不過，信用卡業務沖的最猛的中信、浦發和平安，其壞賬情況卻在抬頭。

以中信銀行為例，2018年末，該行信用卡不良貸款餘額81.95億元，不良率1.85%，比上年末上升0.61個百分點；信用卡逾期貸款158.50億元，逾期率3.59%，比上年末上升0.84個百分點。

同期，浦發銀行信用卡不良貸款餘額78.32億元，不良率1.81%，較上年末上升0.49個百分點，並且連續兩年回升。

平安銀行的信用卡貸款不良率1.32%，較上年末上升0.14個百分點，看上去回升幅度相對溫和，但如果考慮到去年全年高達55.9%的信用卡貸款餘額增幅，我們似乎很難樂觀起來。

從這個角度來說，中信銀行存在同樣的隱憂——去年末該行信用卡貸款餘額 4,420.46億元，同比增長32.63%，較2015年末增長超過150%。

浦發銀行顯得很特殊。在發卡量和交易量大幅增長的同時，其信用卡貸款的增長卻極其收斂。去年末，浦發信用卡透支餘額4,333.29億元， 較上年末僅增長3.65%。

事出反常必有妖。考慮到浦發信用卡在2016-2017年的瘋狂，結合去年全年0.49個點的不良率增幅，一個可能的解釋是，浦發整個2018年都在為前兩年信用卡業務的激進擴張埋單。

頗有意思的是，對於信用卡不良率的回升，中信銀行和平安銀行都在年報中進行了一定的解釋，且均將矛頭指向了共債風險，中信銀行更是不厭其煩地進行了多段大篇幅的闡述。

中信銀行財報提到：“近年來，個人消費金融業務呈高速發展態勢，個人貸款業務從商業銀行逐步擴展到各類消費金融公司、互聯網平台，個人消費者同時向多家金融或類金融機構借款的現象日益增多……受宏觀經濟和監管環境影響，共債客群資產質量出現一定惡化跡象，並在一定程度上波及信用卡行業。”

中信銀行聲稱，受現金貸等行業亂象影響，國內信用卡貸款不良率有所提升，市場上出現了一些對於信用卡風險的擔憂情緒。“我們認為，對比國際經驗看，當前中國居民槓桿率、信用卡應償餘額佔比、人均持卡量等前瞻指標仍處於較安全水平，信用卡業務仍有廣闊發展空間。”

平安銀行則強調，該行自2017年底開始重點防範共債風險，有效控制並降低了高風險客戶佔比。根據賬齡分析的結果來看，2018年以來信用卡新發卡客戶在發卡后6個月時的逾期30天以上比例為0.29%，較2017年下降 0.06個百分點。

在去年末的一篇文章中，自媒體“價投穀子地”曾指出：按照行業經驗看，信用卡的不良一般在發卡12-24個月後進入爆發期。估計2019-2020年如果信用卡發卡量和貸款增速維持不了高速增長，不良就會顯現。如果不良率進入2%的範圍，信用卡業務本身實際上已經不怎麼掙錢了。

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互聯網金融是“互聯網+”浪潮之下的衍生品，從本質上來看，互聯網金融與互聯網家裝、電商、共享單車並無太多區別。它們都是僅僅只是將一個傳統行業與互聯網進行簡單相加，然後再進行去中間化的產物。正是因為如此，互聯網金融在互聯網落幕的大背景下同樣會面臨困境，簡單依靠收割流量的做法開始遭遇挑戰。

其實，早在席捲整個互聯網金融行業的嚴厲政策監管到來之前，諸多互聯網金融巨頭已經感受到了僅僅只是收割流量，而不去做深度改變金融行業的操作是一個死衚衕。於是，他們早早地便開始了轉型，並且試圖尋找一種科技與金融行業結合的最佳方式。金融科技就是在這樣的背景下誕生的，通過科技手段來彌補金融行業的困境和難題，從而找到收割流量之外的新的盈利點，成為越來越多互聯網金融平台的轉型新選擇。

以BAT為代表的互聯網巨頭開始通過將互聯網金融的單元進行深度的技術化處理，以更加明確自身的定位，即互聯網金融不再僅僅只是一個獲取用戶的手段，而是能夠給傳統金融行業帶來真實改變的東西。螞蟻金服進一步明確自身的科技服務的屬性、微眾更加強調自身的技術屬性、京東金融改名為京東數科其實正是這種趨勢的直接體現。可以預見的是，未來的互聯網金融將會進一步明晰自身的定位，技術屬性將會成為一種必然和歸宿。

互聯網金融僅是過客，金融科技再進化是必然

透過互聯網金融的發展，我們可以看出它僅僅只是在互聯網的大背景下誕生的一個標籤色彩較為濃厚的一個概念而已，其實互聯網金融並沒有任何特別的新意，它僅僅只是流量收割的工具而已。正是因為如此，在流量紅利依然紅火的時代，互聯網金融是非常正確的選項。一旦流量紅利消耗殆盡，互聯網金融必然出現問題。

我們看到在互聯網金融發展的後半段出現的諸多亂象其實都是流量紅利見頂，互聯網金融尚未找到合適的變通方式的直接體現。因此，我們可以把互聯網金融看成是一個在特定階段出現的特定的物種，當這個階段的風口已過，互聯網金融的落幕便會成為必然。正如前文所提到的那樣，當移動互聯網時代的紅利落幕之後，金融科技的再進化成為一種必然。

對於金融功能和屬性的再度挖掘是金融科技再進化的關鍵所在。如果僅僅只是將金融科技的再進化當中金融行業的屬性停留在傳統金融行業的屬性上，那麼，所謂的金融科技的再進化與互聯網金融其實並沒有什麼兩樣，一旦金融科技再進化的風口已過，金融科技再進化又將陷入新的困境里。

只有真正找到金融行業新的功能和屬性，並且通過新技術將這些新的功能和屬性進行放大和處理，再服務於相關的行業，所謂的金融科技再進化才會有所創新。互聯網金融之所以是一陣風，其中一個很重要的原因就在於它並未真正找到金融行業的新的功能和屬性，同樣決定了它的生命周期不會太長。

當金融科技化進入到新的周期，想要重蹈互聯網金融的覆轍，關鍵在於要藉助新的技術、新的模式和新的手段找到金融行業的新功能和屬性。藉助新技術、新模式和新手段將這些新的功能和屬性進行深度挖掘和應用，我們才能找到金融科技再進化的新方向。以BAT為代表的互聯網巨頭之所以會不斷用大數據、智能科技等手段來挖掘金融行業的新屬性，其實正是對金融行業的功能和屬性進行再度挖掘的直接體現。

行業對象從C端轉移到B端需要金融科技化做出相應的改變。當互聯網時代的流量紅利見頂之後，互聯網行業的對象開始從C端轉移到B端，其中最為突出的代表就是新零售時代的來臨以及由此所引發了S2b模式的誕生。金融行業作為一個相對較為基礎的行業，同樣需要進行相應的改變，才能真正滿足B端時代來臨的需要。

同以C端用戶為主的互聯網金融時代更加需要高收益、高回報相比，以B端用戶為主的金融科技新時代更加需要用金融行業來進行決策、判斷和聯繫。為了滿足B端用戶的需求，金融科技化的方向必然要轉向B端用戶需要的方向上。數據、社群、零售等諸多與金融行業相關的門類開始被越來越多地挖掘出來，並且開始為B端用戶提供越來越多的能量。

目標用戶的改變最終導致了金融科技化的新發展，挖掘金融行業的更多的功能和屬性，才能真正滿足B端時代來臨的需要。從這個邏輯來看，金融科技化的下一個進化的新方向就是要深度挖掘B端用戶真正需要的東西，通過為B端用戶提供服務，從而為自身發展汲取到更多的能量。

我們現在看到的以BAT為代表的互聯網巨頭開始用金融為B端行業提供更多的能量和服務，從而在找到金融新進化的同時為自身找到新的盈利點，進而彌補自身搭建的以B端用戶為主的生態圈其實就是這種現象的最為直接的體現。當金融科技化的進化與外部行業的需求變化相吻合的時候，金融科技的再進化才不會脫軌，才能真正實現本質意義上的改變。

盲目地對金融行業進行去中間化的處理對於金融行業來講並不是好事，金融科技化需要修復這一問題。互聯網金融行業當中之所以會出現如此多的亂象，很大程度上是由於藉助互聯網的手段對金融行業進行盲目地去中間化所導致的。由於盲目地去中間化，很多原本必要的金融行業的流程和環節被無緣無故地去掉了，雖然從表面上看，這種方式提升了金融行業的運行效率，但是，金融行業的風險同樣因為這些必要的流程和環節的消失而增加了不少。

諸多互聯網金融平台的跑路、虛假項目、資不抵債等亂象其實正是互聯網金融盲目地縮短中間流程和環節所導致的。金融行業的運行效率的提升不應該依靠盲目去中間化的方式來實現，而是要通過新技術的應用、新模式的落地來實現，去除不是解決的好辦法，優化才是讓金融行業走得更加長遠的關鍵。

於是，當互聯網金融時代落幕的時候，金融科技再進化的另外一個主要方向就是要用新技術的手段去完善、優化和提升金融行業的運行效率，而不是僅僅只是一味地去中間化，對金融行業本身缺少真正意義上的改變。我們現在看到的以智能科技、大數據、區塊鏈為代表的新技術在金融領域的應用，其實都是在用新技術的手段去完善和豐富金融行業的運作邏輯，而不是僅僅只是進行一味地去中間化。

對於流量的盲目依賴，對於金融行業缺少實質意義的改造最終決定了互聯網金融僅僅只是一個過客。當金融科技化開啟新的進化，互聯網金融的發展邏輯或許將會被顛覆。金融不再是獲取流量和收割流量的工具，而是真正變成了一個能夠給B端和C端用戶帶來安全體驗的存在。從當下諸多金融科技化的範例里，以BAT為代表的先行者似乎為我們指明了一條正確的發展道路，由此，一個更加顛覆、更加有未來的金融新紀元已經開啟。

爭論不斷，金融科技再進化到底是真風口還是偽命題？

毋庸置疑的是，僅僅只是藉助互聯網時代的流量優勢成長起來的互聯網金融將會面臨更多的風險和挑戰。金融科技再進化成為一種必然，儘管如此，依然掙扎在互聯網金融漩渦之中的人們對於金融科技再進化依然有很多芥蒂，而以BAT為代表的互聯網巨頭的加持則讓人們似乎看到了其中的潛能。金融科技化站在了新的十字路口，那麼，金融科技的再進化到底是真風口還是偽命題呢？

經歷了互聯網金融的洗禮，金融科技再進化將會更加靠譜和穩健。分析金融科技的再進化的背景，我們可以看出，金融科技的再進化是在互聯網金融遭遇困境的時候出現的。另外，真正參與金融科技再進化的參與者們都是經歷過互聯網金融的洗禮的，從這個角度來看，金融科技的再進化更加靠譜和穩健。

經歷過互聯網金融的人們更加知道究竟什麼是金融行業真正需要的，什麼是金融行業不需要的，對於金融科技化認識的深刻與全面可以讓人們在金融科技化的過程當中規避掉不少的風險，從而真正把金融科技的再進化帶入到一個更加科學理性的軌道里。基於這種邏輯，我們可以將金融科技的再進化看成是一個真正意義上的風口，對於互聯網金融的芥蒂可以讓他們規避掉不少的風險，從而可以將金融科技的再進化帶入到一個更加貼近行業本質的軌道上。

新技術的逐步成熟為金融科技再進化提供了“尖刀”和“營養液”。互聯網金融之所以會遭遇如此多的痛點和難題，其中一個很重要的點在於互聯網技術的無力以及人們對於互聯網式的發展模式的約定俗成。相對於將新技術培養成熟，互聯網能夠在很短的時間內獲得快速成長，只需要搭建一個平台便能夠實現互聯網金融的構想。

然而，僅僅只是搭建平台無法真正解決金融行業的本質問題，這也是為什麼有如此多的互聯網金融平台出現問題的根本原因所在。當金融科技開啟再進化，人們通常會站在新技術的角度來思考金融科技再進化的課題。隨着人們對於新技術認識的逐步豐富和全面，特別是新技術發展的逐步成熟，人們在金融科技再進化的時候，可以從新技術上汲取營養，從而將新技術變成金融科技再進化的“營養液”。

另外，新科技對於金融行業內部的深度改造能力，同樣可以為金融科技再進化不斷提供新的可能性，從而去剜除金融行業本身那些互聯網技術無法改變的毒瘤，最終讓金融行業的運行更加健康。從新技術逐漸發展成熟的角度來看，金融科技的再進化是一個由新技術驅動的全新風口。

金融與人們生活結合的日漸緊密為金融科技再進化提供了新的可能性，從而讓其能夠成為一個全新風口。在傳統金融時代和互聯網金融時代，金融行業與人們產生聯繫在很大程度上是由金融屬性最終達成和實現的。僅僅只是將金融的屬性停留在金融屬性上，必然無法帶來持久的發展動能，這也是互聯網金融之所以會出現問題的原因所在。

進入到新階段，金融不再僅僅只是人們投資和理財的工具，而是開始更多地與人們的生活結合在一起。金融行業開始逐漸演變成為凱文-凱利口中的生活方式。在這個背景下，金融科技開啟再進化能夠讓金融行業生活化的節奏進一步加快，從而真正把金融行業的發展帶入到一個全新階段，而不是僅僅只是打概念，做融資。從這個邏輯來看，金融科技的再進化有成為新風口的可能。

互聯網金融對於流量的嚴重依賴和對於金融本身的無情拆解，最終註定了它的發展必然會面臨諸多的困境和難題。同其他的“互聯網+”物種一樣，互聯網金融在流量紅利落幕之際開始遭遇越來越多的挑戰，金融科技再進化成為一種必然。有了互聯網金融的前車之鑒，有了新技術的逐步成熟，有了金融屬性的發掘和創新，有了新舊巨頭的聯合加持，金融科技的再進化無疑將會成為下一個發展風口。

^{原文鏈接：https://www.pintu360.com/a63423.html}

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曾在2017年面臨限流瘦身困擾的餘額寶，2018年5月以分流模式開放平台的姿態卷土重來，在外界看來，餘額寶的這步棋可謂“化危為機”。從最新披露的2018公募基金年報數據來看，據北京商報記者不完全統計，2018年內與餘額寶完成對接的13隻貨幣基金，在餘額寶平台的引流下，僅下半年就實現累計戶數環比增長135.42%，甚至有產品戶數擴張超9500倍。同期，13隻產品的規模也在半年內增長超七成。而一度受規模持續暴漲困擾的天弘餘額寶，也因此順利實現資金分流，規模下降。此外，據記者了解，目前還有多家基金公司有意願將旗下的貨幣基金接入餘額寶。

據Wind數據統計，截至2018年末，13隻貨基累計戶數達1.13億戶，較2018年上半年末的0.48億戶，增加了0.65億戶，環比上漲135.42%。上半年就已接入餘額寶的景順長城景益貨幣A、國泰利是寶貨幣A、博時現金收益貨幣A、中歐滾錢寶貨幣A也均在2018年末實現同比559倍、149倍、76倍以及57倍的戶數增長。

而從規模方面來看，對比2018年上半年末和2018年末的變更情況，對接的13隻貨基累計規模也由4421.31億元提升至7884.78億元，共增長3463.47萬元，增幅約為78.34%。2018年上半年末規模皆低於10億元的諾安天天寶貨幣A、銀華貨幣A、融通易支付貨幣A以及國投瑞銀添利寶貨幣A，在下半年接入餘額寶后，規模全部增長超百億元。而銀河銀富貨幣A也在2018年四季度接入后，年末規模增加至49.09億元。

值得一提的是，就在2013年6月作為首只產品接入餘額寶之後，天弘餘額寶持續暴增的規模也一度成為其困擾。Wind數據显示，天弘餘額寶成立於2013年5月29日，成立規模僅為2.01億元，而到了2013年末，規模已上升至1853.42億元。此後的四年，天弘餘額寶的規模持續遞增，從2014年末的5789.36億元，到2015年末的6206.9億元，再到8082.94億元，截至2017年末，規模已達1.58萬億元。

對比之下，同期公募基金的總規模為11.6萬億元。也就是說，天弘餘額寶一隻基金的規模就已佔到彼時公募基金總量的13.62%。滬上一位市場分析人士指出，過於龐大的基金資產規模往往導致難以尋找合適的投資標的以及時刻可能存在的風險準備金難以支付大額贖回的隱患。

已接入的貨幣基金在戶數和規模方面的明顯增幅，也使得部分基金公司對於旗下貨基對接餘額寶的意願增強。滬上一家公募電商部負責人就表示，公司有較強的接入意願，目前正在籌備，未來會進行相應的溝通及合作。

已於今年一季度對接一隻貨基的某公募市場部人士也坦言，站在銷售的角度上說，的確有繼續接入旗下貨幣基金的意願，但由於“T+0”贖回、流動性以及風險備付金等方面的要求，公司尚沒有更多符合條件的產品，因此暫時不會有新的打算。

對於接入餘額寶的相關要求，北京商報記者發文採訪螞蟻金服，其相關人士表示，對接入的基金公司、基金產品，也需要關注其綜合實力，比如歷史、規模、排名、業績、投研、風控、IT等各方面的能力，特別是投資風格要穩健，符合餘額寶普惠金融的特性，收益率不能波動過大。

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4月4日消息，融360大數據研究院昨日發布的監測的數據显示，上周（3月23日至3月29日）網貸行業累計成交量為204.65億元，較前一周環比回升8.50%，為四周以來最大增幅；待還餘額為6466.79億元，環比下降1.17%，待還餘額已經連續三周下降。

上周，網貸行業平均預期收益率為9.34%，環比回升0.01個百分點。平均借款期限為12.03個月，環比拉長0.27個月。上周行業日均活躍出借人次39.97萬，環比回升1.11%；行業日均活躍借款人次33.98萬，環比下降0.21%。

同一時間段內，新增問題平台4家，其中經偵介入的1家為團貸網；平台清盤的2家為壹壹金服、錦繡錢程；暫停運營的為1家口袋理財。從地域來看，問題平台中廣東地區的2家， 上海地區的1家、北京地區的1家。

上周網貸成交量回升，為四周以來最大增幅，待還餘額有所下降，且已經連續三周下降。上周平均預期收益率為9.34%，環比微升0.01個百分點，因網貸行業較大的平台團貸網被立案，部分平台擔心流動性風險問題開始加息，個別平台對債轉進行限制。

融360大數據研究院分析師艾亞文認為，因網貸行業數據有一定滯后性，接下來一段時間，受團貸網影響，網貸行業借款人數和出借人數或有所下降，部分平台加息或導致平均預期收益率上浮，待還餘額繼續呈現下滑趨勢；此外，本周適逢清明小長假，網貸行業人氣或受到拖累。

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記者多方了解到，近日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組和網絡借貸風險專項整治工作領導小組在京召開專題會議，北京、上海、廣東、深圳、浙江、福建等多地地方金融監管局人士參加，就P2P備案等問題徵求意見。

知情人士告訴21世紀經濟報道記者，會上透露將爭取在2019年下半年開展部分省市的試點備案工作，力爭於2019年末完成少量機構的備案登記工作。試點地區省級政府應於2019年4月末前制定本地區網貸機構有條件備案工作實施方案，並報兩小組審核同意后施行。準備工作的啟動時間不應晚於2019年6月末。在2020年完成全國範圍內存量網貸機構的備案登記工作。

值得注意的是，在備案分為地方和全國經營兩類、需設立一般風險準備金和出借人風險補償金等要求外，新的要求是，平台投資人在同一平台出借餘額控制在20萬元以內，而投資人在不同機構的出借餘額不超過50萬元。這一要求，或將扼住平台大規模發展的咽喉。

個人投資不能超20萬

控制投資人出借餘額為全新的規定，此前的限額都是限制資產端，借款人的借款限額，並未限制出借人的規模。

網貸之家數據显示，3月末網貸行業人均投資額為43719元，人均借貸額38177元；活躍出借人數、活躍借款人數分別為229.48萬人、262.79萬人。

根據行業專家道口諮詢公司董事吳澤權的觀察，現在的存續的諸多P2P平台，都是10%的投資者大戶，貢獻了百分之七八十的交易量和規模，而20萬以下的出借人都是長尾客戶，如果限定最高20萬的投資限額，預計投資規模會下降三分之二左右。

蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言也表示，如果這一要求落地，將會要求許多平台的頭部出借人分散投資，壓降餘額。在不同平台50萬元的出借限額，為的是降低行業風險係數，但也會對行業整體規模產生影響。平台要加速向助貸轉型，此外，部分頭部平台可能通過私募基金管理人等資質留住優質客戶。

實際上，在2018年要求“三降”（降低待還餘額、降低出借人數、降低借款人數）的要求下，P2P行業已經面臨着投資人資金供應嚴重短缺的問題。多家P2P平台由於投資人下降較多，資產端無法匹配資金而停止獲客。一些行業頭部平台則加快與機構資金對接，逐步向助貸機構或導流平台轉型。

吳澤權也表示，應該提高起投金額到20萬，比照科創板、私募、信託、新三板等建立類似合格投資人制度，讓大家知道P2P風險較高，投資者也需要更高的風險承受能力，自擔風險。同時，打破剛兌，自己投資產生了壞賬自己認賠。從實踐來看，平台出了問題，一般大戶都是理性的，不理性鬧事、上訪的主要是風險承擔能力較差的中小出借人。

去年下半年以來，針對P2P已持續開展互聯網金融風險專項整治以來，各地已陸續開展“三查”，即企業自查、自律檢查、行政核查。對於一些嚴重違規的平台，整頓小組會引導良性退出，對於違法的，會按非法金融活動予以處置。

全國經營實繳資本5億元起

擬出台的備案細則中，將P2P分為區域性經營的P2P和全國性的兩類。區域性的要求，新增撮合業務的出借人、借款人須同網貸機構註冊地保持在同一省級，也就是新業務的出借人、借款人和資產都要在省內。區域性的平台，由省級地方金融監管部門負責備案及日常監管。

全國性的平台，面向全國，出借人或借款人、經營地與註冊地可不在同一省級區域，備案需要經註冊地省級金融監管局會同當地銀保監局、人民銀行分支行審核，共同提出備案意見報中央金融監管部門。經中央金融監管部門評估后，由網貸機構註冊地省級金融局備案登記，並負責日常監管。

吳澤權在接受21世紀經濟報道記者採訪時認為，這一操作存在難度，因為還有一系列的配套法律法規、監管體系等需要重構，否則很難執行。例如，要求區域性P2P的借款人、出借人、資產等全部在省內，難點是網絡借貸如何認定省內？IP地址還是身份證？

在對註冊資本的要求上，區域性的實繳註冊資本不少於人民幣5000萬元。全國性的不低於5億元，並且在發布通知之後6個月內實繳到位。

與此同時，備案細則徵求意見稿中，還醞釀平台繳納一般風險準備金。21世紀經濟報道記者了解到，具體為，區域性P2P，對於新撮合的業務，應當按照撮合業務餘額1%的固定比例繳納一般風險準備金，全國性的P2P，應當按照撮合業務餘額3%的固定比例繳納一般風險準備金。

通過一般風險準備金，監管的目的或是壓縮存量的業務規模。比如，一家區域性平台如果新增1億規模，需要再繳納100萬的一般風險準備金，而全國性平台新增1億規模要繳納300萬的風險準備金，這樣業務規模和平台的凈資本就掛鈎了，槓桿倍數也就被限制住了。如果交不了那麼多準備金，平台的唯一選擇就是降低資產規模，停止新增業務。

也有行業人士疑惑，至於計提的風險準備金，是否還繼續存在平台，還是由監管部門來管理？是類似於銀行的風險撥備（存在銀行）還是存款準備金（存在央行）？如果交給監管機構，是給央行還是成立類似於信託業、保險業保障基金這樣的P2P行業保障基金來管理？這都尚未明確，還需要一系列的配套措施。

此外，為了保護出借人的借款安全，本次徵求意見稿還醞釀設立“出借人風險補償金”。出借人風險補償金用於在借款人出現信用風險等情形下，部分彌補對應出借人的本金損失。具體為區域性的平台，應當按每一借款人借款項目金額的3%計提出借人風險補償金，全國性的平台按照6%計提出借人風險補償金。這樣就有了部分保本、部分剛兌的性質。

信用中介VS信息中介

吳澤權認為，此前的網貸“63號文”和“175號文”要求P2P平台堅持純信息中介，而此次的徵求意見稿180度大轉彎，有點回到信用中介的意思。比如，要求最低註冊資本金，繳納一般風險準備金和計提風險補償金，加強對股東、高管和公司治理的管理，類似於無資金池的類銀行和類信託監管方式。

前幾年的行業普遍嘗試的風險補償金，之前被認為重大違規，將來可能又被監管認可了。同時，還要完善一系列措施，比如接入央行徵信約束逃廢債，否則3%或6%的風險補償金根本就不足以覆蓋信用風險，還要完善地方金融監管法規，給予地方金融監管部門執法權、處罰權，能夠採用罰款、停業、吊銷許可等各種處罰手段，否則監管沒有牙齒，是根本管不住的。

不過，薛洪言對21世紀經濟報道記者指出，雖然有風險準備金要求，但P2P仍定位於信息中介——有註冊資金門檻和撥備要求的信息中介。因為有風險準備金和風險補償金，因此其風險承受能力相較於單純的信息中介更高。但P2P平台不涉及信用風險的轉換，風險補償金有賠償限度，這意味着投資人的投資仍然存在風險。並不是鼓勵剛性兌付的意思。

專題會議上也要求，凡是從事金融業務的機構，必須設置准入門檻，所有金融業務都要納入監管。會議要求各地要高度重視、做實網絡借貸機構合規檢查，對合規檢查基本合格的機構，在堅持信息中介定位的基礎上，繼續提高合規審慎經營能力，結合本地情況逐步探索推動備案工作。

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6月9日消息，北京公安局朝陽分局對外通報，該分局於2019年5月30日依法對信和上融網絡科技（北京）有限公司（運營信和大金融平台）涉嫌非法吸收公眾存款案立案偵查，並於當日對公司實際控制人夏某（男，49歲）等100餘名涉案人員採取刑事拘留強制措施。

通報稱，北京警方已向全國公安機關發布協查通報，協助做好投資人舉報受理工作。目前，投資人接報案、調查取證、人員審查、資產追繳等偵辦工作已同步推進。

通報提及，通過“信和大金融（資產家）”網貸平台參與投資且利益受損群眾，請到各自投資門店所在地經偵部門諮詢報案事宜。通過“信和大金融（資產家）”網貸平台獲取借款的人員，於通報發布之日起，應全額返款，逾期未還的，有關部門將依法追繳。歸還方式：借款人需使用借款時銀行卡，轉賬到指定銀行賬戶內，請務必註明借款人詳細信息，以便確定還款人。

網貸之家6月6日稍早前曾報道，北京公安局海淀公安分局當天對外通報，該分局於2019年5月29日，海淀公安分局依法對金信金融信息服務（北京）有限公司（金信網運營公司）涉嫌非法吸收公眾存款案立案偵查，並於5月30日對公司總經理孫某（男，37歲）等50餘名涉案人員採取刑事拘留強制措施。

網貸之家注意到，在金信網案、信和大金融案件中，警方已合計對超過150名涉案人員採取刑事拘留強制措施，包括信和大金融實控人夏靖等人在內。

5月30日，網貸之家曾報道，據網傳消息显示，“信和大金融”辦公室被北京市朝陽區經偵查封。消息同時显示，信和大金融關聯平台金信網於同日被警方立案偵查，兩家平台合計待收規模在180億左右。據悉，金信網、信和大金融與線下理財公司信和財富關係密切。

公開信息显示，信和大金融由信和上融網絡科技（北京）有限公司運營，平台上線於2014年3月，法定代表人為王楊，股東包括金葵花資本管理有限公司（持股90%）、夏靖（持股10%）。股權穿透后，显示平台實控人為劉善芳。

信和大金融官網並未披露最新的運營數據，去年12月的運營數據显示，截至2018年12月31日，平台累計撮合金融389.29億，借貸餘額84.62億，當前出借人數3.14萬人。

公開信息显示，信和大金融旗下還開設資產家平台。資產家由上融網絡科技（北京）有限公司運營，公司成立於2016年5月，法定代表人為王楊，由信和上融網絡科技（北京）有限公司直接持股。官網信披显示，截至2018年12月31日，平台累計撮合金額5.33億，借貸餘額4.22億，當前出借人數0.3萬人。

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作為萬億元消費金融市場的主要參與者之一，消費金融公司正面臨着突圍難題。發行消費金融ABS是消金公司解決資金問題的重要渠道之一，但其格局正在生變。

在消費金融ABS發行中，阿里系（包括螞蟻花唄和螞蟻借唄）一直佔據着半壁江山。

而據融360大數據研究院統計显示，阿里系ABS發行規模在2019年一季度出現了斷崖式下降，同比下降了84%。

零壹財經研究總監王晶對《證券日報》記者表示，“短期來看ABS格局確有變化，中長期則不確定。”

阿里系火力驟減

一季度發行規模降幅超八成

據融360大數據研究院統計，2019年一季度，消費金融領域僅發行了9隻ABS類產品，發行規模為241.25億元，比2018年一季度減少5隻，規模也較去年同期的300.99億元縮減了19.85%。

目前，除了8家持牌系消費金融公司獲批ABS發行資格之外，諸多銀行及小貸公司也擁有ABS發行資格。

“在消費金融領域，主要有銀行、消費金融公司等主體發行的信貸資產證券化產品和各類金融科技從業機構（主要是網絡小貸公司）發行的企業資產證券化產品，以及很少部分的資產支持票據產品。”王晶進一步解釋道。

一直以來，在消費金融ABS發行中，阿里系（包括螞蟻花唄和螞蟻借唄）一直佔據着消費金融ABS發行的半壁江山。但從今年一季度消費金融ABS具體發行情況來看，阿里系ABS的發行規模卻出現了斷崖式下降。

據融360大數據研究院統計，阿里系消費金融ABS發行規模在2018年第一季度為250億元；2018年第二季為278億元；2018年第三季度為585億元；2018年第四季度為404.50億元；2019年第一季度則僅為40億元。

融360大數據研究院認為，即使刨除季節因素，阿里系消費金融ABS今年第一季度的發行規模同比也下降了84%。

融360大數據研究院統計還显示，阿里系ABS發行規模占消費金融ABS總規模的比例在2018年第一季度為83.06%；2018年第二季度佔比為54.34%；2018年第三季度佔比為57.16%；2018年第四季度佔比為40.10%；2019年第一季度佔比則僅為16.58%。

可以看出，阿里系ABS發行規模占消費金融ABS總規模的比例正在下降。

王晶認為，阿里系發行規模的火力驟減，可能是受到監管影響，以及資金獲取方式的改變。

但從另一方面來看，2019年一季度消費金融ABS發行總規模為241.25億元，而2018年一季度總發行規模為300.99億元。可以看到，雖然阿里系發行規模火力驟減，但消費金融ABS發行總規模並未受到太大影響。

持牌機構表現活躍

消費金融ABS格局生變

《證券日報》記者注意到，由於消費金融ABS的傳統發行大戶“啞火”，其他持牌機構（包括銀行和消費金融公司）則表現相對活躍。

據融360大數據研究院統計显示，今年3月份，浦發銀行發行了其歷史上第一單消費金融類ABS產品，發行規模20.91億元，底層資產為浦發銀行的信用卡分期；錦程消費金融也在2月份發行了總額為4.53億元的消費金融貸款資產支持證券，成為繼中銀、捷信和興業消費金融公司后的第4家在場內發行ABS的消費金融公司。至此，首批4家試點消費金融公司中，只有北銀尚未在消費金融ABS市場露面。

“2019年一季度相較於2018年一季度，銀行發行的以一般消費貸款和信用卡分期為底層資產的資產證券化產品增多不了不少。”王晶坦言。

5月16日，銀保監會官網發布《關於馬上消費金融股份有限公司開辦資產證券化業務資格的批複》，宣布核准馬上消金開辦資產證券化（ABS）的業務資格。這也意味着馬上消費金融未來也將在消費金融ABS上有所作為。

“相信2019年消費金融ABS發行規模將會逐步穩定，更多的優質企業將獲得發行資格。ABS也將成為消費金融企業資金融通的重要渠道。”蘇寧金融研究院高級研究員陳嘉寧對《證券日報》記者表示。除此之外，據統計，非持牌機構中，2019年一季度只有百度金融、京東白條和螞蟻花唄發行了消費金融ABS產品，小米金融、攜程拿去花和唯品花暫時沒有發行新產品。百度金融發行了第2期教育貸資產支持證券，總發行金額為9.96億元，低於第1期的18.29億元。目前，百度教育貸資產獲得的80億元ABS儲架額度，已經發行了35%。

王晶預測，“目前能看到的是一些銀行開始更加常態化發行資產證券化融資，更多持牌消費金融公司獲得發行資產證券化的資質，可能信貸資產證券化會變得更加活躍。”

融360大數據研究院也認為，整體來看，2019年消費金融ABS市場仍然值得期待。如果說2017年是消費金融ABS的井噴年，2018年是調整年，2019年則很有可能是鞏固、豐富之年。結合大量銀行“零售轉型”的實施階段和消費金融公司的“增資潮”，預計2019年持牌機構利用ABS融資的活躍度將大大提升，各類主體都不斷會有新面孔加入進來，從而在一定程度上改變僅靠少數幾個“老面孔”支撐市場的情況，使得消費金融ABS逐漸呈現出百家爭鳴、百花齊放的局面。

陳嘉寧則表示，從行業格局來看，消費金融業務增長放緩，不良增加，各企業普遍提升風控標準的影響，消費金融ABS的發行也不排除有放緩的趨勢。

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在遞交招股書超過半年後，泰然金融決定曲線借殼上市。

美東時間6月7日，擬赴美上市的P2P平台小泰國際投資有限公司(簡稱“小泰國際”)(TAI.US)向SEC提交撤銷上市申請文件。小泰國際表示，撤銷的原因是公司另有上市計劃及決定不繼續推進IPO。

就在同一日，美國納斯達克上市公司iFresh (中文名：中國城超市，NASDAQ:IFMK)發布公告，其显示，經董事會會議決定，批准了一項股票交換協議。該協議显示，iFresh公司將從小泰國際股東方收購小泰國際所有已發行股份，而作為交換，iFresh公司將向小泰國際股東方發行合計共約2.55億股公司普通股，面值為0.0001美元。完成股權交換后，iFresh公司現有股東總共僅占約6%的股份，而小泰科技將持有其將近94%的股份。

(來源：iFresh公司公告，Choice數據)

至於選擇iFresh的原因，泰然金融方面對獨角金融(微信公號：uni-fin)表示：“小泰科技所具備的科技金融能力及母公司泰然控股在新零售規劃的業務發展需要，正是我們選擇與iFresh達成合作的基礎。”

借殼巨虧美股上市公司

據公開資料显示，iFresh 公司是一家在美國東北部發展的最具規模的華人雜貨連鎖超市，其為中國城超市與NYM HOLDING, Inc. 合併而來，並於2017年2月實現在納斯達克的上市。但是iFresh上市兩年來，業績不但沒有得到改善，甚至情況變得更加糟糕。

據iFresh未審計的2016年年報和2018年年報(財年為4月1日到次年3月31日)，iFresh公司2015年、2016年、2017年及2018年的4月到12月的累計凈營運現金流分別為-15.95萬美元、-41.22萬美元、-425.37萬美元和-710.76萬美元。

同時，該公司2015年、2016年、2017年及2018年的4月到12月的累計凈利潤均為負，分別為-238.42萬美元、-35.69萬美元、-66.91萬美元和-784.44萬美元。iFresh公司這是實打實的連年處於凈虧損狀態。

(來源：iFresh公司2018年年報)

此次iFresh的公告也显示，其打算在成功與小泰國際股東方(小泰科技)實現股權互換的同時，將把當前的存續業務和運營出售到董事會主席鄧龍的子公司Go Fresh，換來190萬美元，實現分拆，從而使得iFresh公司僅運營小泰國際及附屬公司的業務。股權互換、分拆后，iFresh公司的CEO鄧龍想必不用再愁自家公司在虧損狀態下，為了維持上市還要花費不少成本的問題了。

(來源：iFresh公司公告)

而在完成股權交換后，iFresh公司現有股東總共僅占約6%的股份，小泰國際股東方(小泰科技)持有其將近94%的股份。

某四大會計師事務所的財務人士對獨角金融(微信公號：uni-fin)表示，可以預見的是，小泰國際在成為iFresh公司第一大股東后，董事會將重選，小泰金融將主導其業務，這也就是借殼上市成功了。

這番看來，此次雙方攜手是各取所需。前述分析人士稱，iFresh成功甩掉燙手山芋不說，未來也許還可以享受股利分紅。而泰然金融也正是看上了iFresh的業績不佳、股價低而能以相對低的成本借殼iFresh公司，實現成功登陸美國證券市場的野望。

三交招股書未果

在泰然金融登陸美國證券市場的念想即將借殼實現的時候，不知其高管們是否會感嘆其道艱辛?獨角金融據公開資料整理髮現，泰然金融已然三次提交招股書。

據公開數據显示，泰然金融於2014年正式上線，成立不到四年，便邁開了衝擊美股的步伐。2018年11月，泰然金融首次向美國證券交易委員會遞交IPO招股書。據招股書显示，泰然金融計劃在紐交所掛牌上市，股票代碼為“TAI”，擬募集最多2000萬美元資金。

然而，首次提交招股書未果后，2019年1月份，泰然金融再次遞交了更新后的招股書，新增了部分資產負債表及平台合作資產端等業務發展情況。

2019年4月26日，泰然金融再次向美國證券交易委員會提交了最新一次更新的招股說明書。獨角金融通過梳理髮現，此次更新的招股書主要是在1月更新的版本基礎上，進一步回復了SEC關於泰然金融2018年整體經營狀況、合規進程的部分細節問題，但仍未披露IPO承銷商。

然而，三次提交招股書換來的卻是泰然金融提交撤市申請，轉而通過借殼的方式上市。6月7日，小泰國際向SEC提交撤銷上市申請文件。文件显示，根據477(a)條款，小泰國際投資公司(申請人)請求美國證券交易委員會(“SEC”)同意申請人撤銷在2018年11月14日提交的招股書文件F-1。小泰國際表示，撤銷的原因是公司另有上市計劃及決定不繼續推進IPO。

從首次提交招股書到擬借殼上市，時間已超過半年。獨角金融發現，泰然金融縮水的用戶規模、下滑的業績表現和合作方存在諸多風險，都意味着這家成立5個年頭的P2P平台上市之路困難重重。

財務數據難看，用戶規模增速放緩

西南財經大學金融學院助理教授、中國社科院產業金融研究基地副秘書長陳文對獨角金融表示，泰然金融選擇借殼上市的原因，有可能是財務數據更難看，也有可能是必須要披露的信息有合規瑕疵。而通過借殼上市不僅速度更快，而且能夠減少信息披露。

據泰然金融4月26日更新的招股書显示，2018年泰然金融總營業收入為4342.6萬美元，同比下降32.42%;凈利潤730.08萬美元，同比下降35.46%。泰然金融在招股書中表示，監管發布《關於做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》后，為加強自身的合規運營，嚴格控制平台業務規模，致使2018年業績出現下滑。

在業務規模方面，泰然金融去年下半年用戶規模增速有所放緩。據泰然金融官網數據显示，2018年上半年新增的借款人為151385名，但在下半年這一数字僅為2738名;2018年下半年的新增出借人也驟降到9854名。而截至2019年6月1日，當前借款人為119035名，出借人數量僅有20903名。

另外，最新招股書显示，伴隨着促成貸款總額的增加，泰然金融合作資產端的不良率逐年上升。獨角金融發現，泰然金融2016 年、2017 年與2018 年上半年不良率分別為 1.74%、3.17% 與 5.05%。而截至2018年末，泰然金融的貸款不良率攀升至6.47%。對此，泰然金融對獨角金融表示：“受市場行業整體環境的多重因素影響，整體行業的不良率都有不同程度的波及。”

值得注意的是，泰然金融的關聯公司也存在諸多風險。泰然金融最新招股書披露的8家合作獲客平台中，重慶凌勇網絡科技有限公司僅有1人蔘保;內蒙古明波網絡科技有限責任公司、成都優科華創網絡科技有限公司均無人蔘保，因此被疑為空殼公司。浙江蜂泰科技有限公司旗下的口袋錢包長期被投訴高利貸、暴力催收等。

你如何看待泰然金融的上市之路?歡迎在評論區留言與我們互動。

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繼二維碼支付隔空盜刷的商戶審核問題和近期支付通道波動之後，因參與洗錢，“第四方支付”今日被公安部通報。

6月13日，公安部召開新聞發布會，通報“凈網2019”專項行動典型案例，發布會現場通報了3個典型案例，分別是利用軟件惡意搶佔醫院號源案、網約暴力刑事犯罪案，以及“第四方支付”平台幫助信息網絡犯罪活動案。

0.2%~0.5%，42人、580餘萬元

北京某“第四方支付”的不歸路

據公安部通報，福建公安機關網安部門偵破北京某公司幫助信息網絡犯罪活動案。所謂“第四方支付”平台又稱聚合支付，聚合第三方支付平台、合作銀行及其他服務商等接口，非法對外提供綜合支付結算業務，系當前電信網絡詐騙、網絡賭博等犯罪團伙套取、漂白非法資金的所謂“綠色通道”，社會危害嚴重。

2018年5月，福建公安機關網安部門工作發現，以肖某等人為首的犯罪團伙大肆利用非法“第四方支付”平台幫助境外賭博網站進行“洗錢”活動，隨即成立專案組開展立案偵查，迅速查明為肖某團伙提供非法資金結算通道的系北京某科技公司。該公司無正規註冊的第三方支付平台牌照，利用肖某提供的“四件套”(包括銀行卡、手機卡、身份證、密碼器)等公民信息批量註冊支付寶、財付通等網絡支付賬號，搭建多個非法支付平台，幫助肖某團伙大肆進行“洗錢”違法犯罪活動，並從中抽取千分之二至千分之五的傭金。

2018年12月至2019年1月，專案組在福建、北京、河北等地陸續開展收網行動，抓獲公司股東倪某等主要犯罪嫌疑人42名，凍結涉案資金580餘萬元，一舉搗毀了為網絡黑灰產業提供資金通道的“第四方支付”平台。

由於政策監管趨嚴，支付行業薄利化越來越嚴重，不僅僅是“第四方支付”，甚至某些第三方支付，也會涉水“菠菜”、“BC”業務。移動支付網從行業人士了解到，該北京“第四方支付”平台，大肆進行“洗錢”違法犯罪活動，卻只收取0.2%~0.5%的抽成，是比較“良心”的。大多數高風險場景的支付通道需求，按照產業角色不同，高的能以百分比來進行抽成。

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隨着央行、公安部的聯合打擊力度不斷增大，此類現象逐漸收斂。但支付行業的“壞名聲”又該如何維護呢?

第四方支付的名聲該如何維護?

2017年年初，央行對剛剛興起的第四方支付，也就是聚合支付產業進行摸底，與此同時，給第四方支付的定義是收單外包機構。而對於收單外包機構，央行、支付清算協會都有明確的管理辦法，2015年，支付清算協會發布《銀行卡收單外包業務自律規範》，2017年中國支付清算協會再發布《銀行卡收單外包服務機構評級指引》。不斷的加強對以第四方支付為代表的收單外包機構進行合規監管。央行、清算協會的監管，一方面是對第四方支付的違規行為進行打擊，另一方面，也是對第四方支付的認可，承認其在支付產業中的合理存在。

公安部本次的發布會，重點提及了第四方支付對違法犯罪行為的助長，對於整個支付產業來說，被提及的北京某第四方支付公司可謂是“一顆老鼠屎，壞了一鍋湯”。

在答記者問時，問及第四方支付如何運作，以及普通市民如何防範時，公安部相關發言人表示：

所謂“第四方支付”平台是指未獲得國家支付結算許可，違反國家支付結算制度，依託支付寶、財付通等正規第三方支付平台，通過大量註冊商戶或個人賬戶，非法搭建的支付通道。通常情況下，使用這些非法支付平台的是一些賭博、詐騙和淫穢色情等團伙、人員，為規避監管，他們只能通過非法支付平台層層轉賬。因此，此類非法支付平台抽取的手續費也比較高。

由於“第四方支付”平台沒有支付許可牌照，且由個人組建，沒有資金安全保障，因此廣大人民群眾在從事互聯網金融活動時，要認準合規合法的網絡支付平台，不要輕信平台虛假宣傳，不要隨意掃來源不明的支付二維碼，避免將個人資金轉入此類非法支付平台，謹防上當受騙或個人財產損失。另外，在下載安裝相關手機軟件時，如發現涉嫌賭博、色情等內容，要不參與不傳播，並積極向警方舉報相關線索。

其實公安部的對外回復內容，有一定的誤導性，不明真相的群眾，容易將所有的第四方支付以非法形態來看待。而實際上，第四方支付在推動國內移動支付發展過程中，是不可或缺的存在。

在2017年年末，央行發布《關於進一步加強無證經營支付業務整治工作的通知》，經過2018年一年的整治，很大程度上解決了第四方支付的各種違規違法問題。本次的案例，也是公安部在2018年5月發現，並在2018年12月至2019年1月收網。

值得一提的是，除了通報第四方支付的違法行為，公安部還會針對群眾反映強烈的網絡詐騙、網絡賭博、“套路貸”、“校園貸”等犯罪活動，公安機關在直接打擊的同時，堅決打擊買賣公民個人信息源頭、資金支付結算平台等，剷除滋生此類犯罪的土壤。

在公安部嚴打下，通過灰產、黑產賺錢，違規違法發放支付通道，支付行業的各方該收手了。

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摘要 【抱團白馬也會砸盤！換種思路 尋找“最淡定”慢牛股】A股的好股票為何總拿不住？這是多數股民常常反覆問自己的問題。實際上心理按摩文常常將其歸結為小散喜歡主張殺跌、沒有樹立正確價值投資關等心態方面原因，真的是這樣嗎？

　　A股的好股票為何總拿不住？這是多數股民常常反覆問自己的問題。實際上心理按摩文常常將其歸結為小散喜歡主張殺跌、沒有樹立正確價值投資關等心態方面原因，真的是這樣嗎？

　　驚人的回撤率

　　看以下一組数字就知道了2018年10月上證指數跌破2500點之際，有機構統計了一下當時3553家A股上市公司的最大跌幅數據，結果挺令人震驚。

　　與歷史最高價相比：83隻股票跌去9成以上；1018隻股票跌去8成以上，佔比28.65%；

　　2125隻股票跌去7成以上，佔比59.8%；3150隻股票被腰斬，佔比88.66%。

　　就以今年已經實現翻倍的五糧液來說，2018年不僅整整跌了一年，而且下跌幅度超40%。在2018年年初入手的股民，又有幾個人能夠在那種情況下拿的住。

　　而且作為高價股，恐怕普通股民當時在跌至低位的情況下，連補倉的錢都不一定拿的出來了

　　抱團白馬那些年經歷過的巨幅回撤

　　實際上如今耳熟能詳的抱團白馬大牛股，其在歷史上也都經歷了驚人的回撤幅度，在信息不對稱的條件下，指望一個散戶去長期持有這些股票，實際上是不現實的。

　　下面來看看機構的統計數據，可以看到，這些大白馬這些年其實也經歷了驚人的回撤幅度。

　　方正證券在研報中選擇了2000年之後18年的4輪牛熊周期，選取了白酒、家電、醫藥、金融等四大領域的白馬龍頭，統計了一下它們最大的回撤幅度

　　白酒：貴州茅台四輪周期中最大回撤為62%，五糧液最大回撤為76.45%。2000年之後的4輪迴撤中，五糧液分別回撤44.33%、76.45%、62.39%、33.3%；貴州茅台分別回撤34.68%、62.22%、53.31%、33.79%。

　　家電：格力電器前四輪周期中最大回撤65%。格力電器在2001、2008、2011以及2015年發生了4次幅度較大的回撤，分別回撤38.66%、65.03%、33%、49%，回撤幅度最大的是2008年次貸危機衝擊下的65%。

　　醫藥：片仔癀四輪周期中最大回撤為65.78%，華東醫藥最大回撤72.26%。片仔癀在2002-2005、2007-2008、2011-2014、2015年四輪周期中分別回撤36.81%、65.78%、44.19%、54.36%，華東醫藥在4輪調整周期中分別回撤72.26%、64.54%、41.16%、26.18%。2018年這一輪調整片仔癀回撤44.5%，而華東醫藥回撤34.84%。

　　金融：中國平安在牛熊周期中最大回撤為85.45%，招商銀行最大回撤為75.2%。中國平安由於在2007年上市並沒有經歷2002-2005年的熊市，2007-2008、2011-2013、2015年三輪分別回撤85.45%、50.7%、45.76%，招商銀行3輪周期中分別回撤75.2%、44.64%、31.49%。2018年新一輪調整中國平安回撤28.54%、招商銀行回撤28.2%。

　　實際上由於A股本身的特性，可以看到即使抱團白馬也會有“跌到你不敢相信”的回撤。而正因為此種原因，散戶在上漲時猶豫彷徨，高位時咬牙買入，而最終經歷大跌變得恐慌，忍痛割肉，卻最終發現又錯失了一輪上漲起點。如此循環往複，踏錯節奏，其實也不比買到一隻業績暴雷股好多少。

　　波動率和收益率同樣重要

　　有專業投資觀點認為，實際上波動率和收益率對於投資同樣重要！

　　對於一個投資者來說，影響其投資收益最大的因素是什麼？

　　如果說是收益率，許多人會舉雙手贊成，並認為收益率肯定第一位的，然而，事實真是如此嗎？

　　首先，我們來舉個例子——

　　假如你有100萬，第一年賺40%，第二年虧20%，第三年賺40%，第四年虧20%，第五年賺40%，第六年虧20%，資產剩餘140.5萬元，六年複合年化收益率僅為5.83%。

　　想必大家都看明白了，對於投資者來說，波動率或許和收益率同等重要。

　　更重要的是，大多數人都忽略了複利的影響，高風險資產往往需要更高的回報率才能回本或者跑贏大盤。因此，就會發現高波動未必等於高回報。

　　尋找“最淡定”的慢牛股

　　或許經歷了大起大落過後，尋找A股市場上“最淡定”的股票可以為廣大反覆被割韭菜的小散提供另一種思路！

　　與抱團白馬、熱門題材股形成鮮明對比的是，部分股票由於題材缺乏、市值較大等原因，股價表現較為佛系，但如果拉長時間看，疊加其不錯的股息率、其回報還是可觀的，最關鍵是能夠讓普通小散拿得住！

　　通常說來，股價波動小，說明該股不夠活躍，但在一個大起大落的市場環境中，這類股票也凸顯出其抗跌屬性。

　　東方財富Choice數據显示，年內交易超過100天，不含今年上市的次新股，共計115股年內振幅低於30%。

　　而這115股中，年內最大回撤小於13%，股息率大於3%的公司多集中於銀行、公用事業、交運等領域。

　　其中也不乏市值千億的公司，如長江電力、大秦鐵路、中國中鐵、北京銀行、交通銀行等。

　　個股來看，振幅最小的是農業銀行，年內振幅僅12.5%，該股今年單日波動最大的一次出現在2月25日，當日振幅5.98%，股價上漲5.7%。大多數時候農業銀行股價呈現心電圖走勢。

　　而大秦鐵路、長江電力等更是頗受機構們青睞的“現金奶牛”。有券商直言不諱的研報中指出，買入長江電力就是衝著高分紅去的。

　　而長江電力的年內漲幅也有20%，股價8次創歷史新高，關鍵是最大回撤連5%都不到，可以說完全是小散們“拿的住”的股票。而如果從2014年低點算起，長江電力的漲幅也高大277%。可以說是一隻攻守兼備的品種。

　　僅供投資者參考，不構成投資建議

　　股市有風險，投資需謹慎

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（文章來源：東方財富研究中心）

(責任編輯：DF064)

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