摘要 【人造肉概念股卻火了！多隻個股逆勢漲停 會是下一個“大麻”？】美國飛來好大一隻黑天鵝，A股市場血流成河。5月的第一個交易日，千股跌停，僅24隻漲停個股。其中雙塔食品、豐樂種業、維維股份等多隻大豆概念股的漲停特別惹人注意。（中國基金報）

美國飛來好大一隻黑天鵝，A股市場血流成河。

5月的第一個交易日，千股跌停，僅24隻漲停個股。其中雙塔食品、豐樂種業、維維股份等多隻大豆概念股的漲停特別惹人注意。

業內人士表示，5月2日，“人造肉第一股”Beyond Meat上市首日大漲帶來極大廣告效應，有望促進“人造肉”消費及國內廠家模仿。生產豌豆蛋白的雙塔食品，黑龍江大豆深加工企業哈高科等都有望成為國內“人造肉”的龍頭。

什麼是人造肉？

根據世界上第一隻人造肉概念股Beyond Meat向美國證券與交易委員會的文件显示，該公司在2016年7月推出了素食漢堡Beyond Burger，無論是在外觀、烹飪方式還是口味上，都和真正的牛肉漢堡十分接近，這種素食漢堡已成為Beyond Meat公司的標誌性產品，總收入中佔比高達71%。

這些“肉塊”使用豌豆蛋白和甜菜汁製成，包含5克飽和脂肪，不含膽固醇，在烹飪的時候還會像真肉一樣“流血”。相比之下，一塊4盎司八成瘦的真牛肉塊，含有膽固醇80毫克，飽和脂肪9克。

簡單來說，這些“人造肉”其實跟中國北方的一種吃食很像，這就是“素肉”。辣條界的“扛把子”——衛龍食品就是一家靠“素肉”起家，並且活的非常滋潤的企業。

然而，這並不能簡簡單單地認為“人造肉”就是大豆、豌豆等植物蛋白合成的素食肉類。因為，世界上研發“人造肉”的公司分成兩派：

1、植物蛋白合成派

這是大部分人造肉公司的做法。Beyond Meat公司就是靠這種工藝來製作人造牛肉和人造雞肉的。

跟傳統牛肉相比，Beyond Meat的營養成份毫不遜色，同時還具備無抗生素、激素等優勢。

為了讓人造肉達到和真實牛肉相同的口感，硅谷的另一家人造肉企業Impossible Foods研究發現，牛肉的肉味主要是來自於肉里的血紅素，巧合的是，血紅素不僅存在於動物體內，還存在於植物體內。

因此，他們通過使用植物亞鐵血紅素替代動物亞鐵血紅素，使得植物漢堡能夠在纖維結構和口感上近似真實的牛肉漢堡。

2、干細胞培養派

據報道，荷蘭的Mosa Meat公司採用了“干細胞培養”的方式來製造人造肉，通俗來講，就是從活體動物身上取下一小塊肉，然後進行干細胞培養，這種培養方式合成的人造肉被稱為“乾淨肉”。

乾淨肉，顧名思義，相對於傳統養殖業飼養出來的動物，會有“禽流感”、“H7N9”、“瘋牛病”、“手足口病”等動物不確定性攜帶疾病，在人造的“乾淨肉”里，都不會有這類的風險。

與植物仿造肉製品不同，在活動物體上提取細胞的行為，實際上還是違背了“無殘忍行為”的原則，比如生產人造牛肉需要胎牛血清，它是在屠宰過程中從懷孕母牛的胎兒中提取的。

這種干細胞培養的人造肉，在現階段還並不是非常成熟，不僅在價格上比正常肉貴好幾倍，而且，在人工培養的過程當中，還有很多不可知因素，不能完全證明肉質的“安全性”，美國一些科學家還加入了反對和抗議中。

所以大部分的人造肉公司都選擇了“植物蛋白合成”的方法來生產人造肉。

比爾蓋茨、李嘉誠等皆為之瘋狂

Beyond Meat公司在美國納斯達克掛牌上市首日股價收漲163%，募集資金2.19億美元。

Beyond Meat不僅股價漲幅驚人，投資人和股東名單也十分亮眼，比爾·蓋茨、好萊塢明星“小李子”萊昂納多迪卡普里奧等都是其投資人，麥當勞前任掌舵人唐納德·湯普森、可口可樂CFO凱茜·沃勒和TwitterCFO 耐德·西格爾等均加盟了其董事會。

除了Beyond Meat， 比爾·蓋茨還投資了其他人造肉公司。Impossible Foods在2018年8月也獲得了來自新加坡基金公司淡馬錫、比爾·蓋茨、科斯拉風投等投資公司和個人共計7500萬美元的融資。

比爾·蓋茨早先還投資了一家“Memphis Meats”的公司，這家公司也將目光聚焦在了“人造肉”上。

而在Imposible Foods的投資大佬名單里還有李嘉誠等人。

根據美國市場調查諮詢公司Marketsand Markets稱，2018年全球肉類替代食品規模約為46億美元，到2023年有望達到64億美元，5年CAGR為6.8%，其中亞太地區增速最快，預計CAGR可達8%以上。

全球肉類消費量不斷增長，市場規模超1.4萬億美元。假設“人造肉”未來能夠替代全球1%的肉食消費，則市場規模有望達到140億美元。

中國真的會接受“人造肉”嗎？

雖然Beyond Meat已經上市，但成本高的問題一直困擾着他們。

據報道，紐約市Hells Kitchen附近的Bareburger餐廳里售賣的BeyondBurger一個要12.95美元，而普通牛肉漢堡的售價是11.99美元。

Beyond Meat也表示，目前所生產的人造肉產品的成本是標準碎牛肉的兩倍，這影響了人造肉在大範圍內的普及。該公司CEO Ethan Brown稱，Beyond Meat希望未來五年內，能夠以低於動物蛋白的價格銷售其產品。

然而，在絕大多數的中國用戶眼裡，風靡美國的“人造肉”，實際上在中國早已經是一種成熟的產品——豆製品。餐廳里隨處可見的素雞、素鴨、素鵝等菜品早已經走入千家萬戶。

相比較於五毛錢一包的辣條，中國用戶實在不能理解美國人生產的“素肉”憑什麼就比真肉貴兩倍。雖然今天“人造肉概念”股紛紛漲停，但是網友們卻紛紛表示不接受人造肉，更不接受人造肉概念股。

正如網友所說，跟風要謹慎。2014年，李嘉誠領投的Beyond Eggs也曾經吸引了包括雅虎前CEO楊志遠，微軟創始人比爾·蓋茨投資。

然而到了2018年，這家公司不僅管理層集體出走，還爆出銷售業績造假的醜聞。曾經一度依靠李嘉誠打入香港市場的Beyond Eggs也逐漸銷聲匿跡。

（文章來源：中國基金報）

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摘要 【又是富時中國A50期指搶先跌 會被用來操縱A股嗎？】5月6日開盤A股下跌，首先的信號來自於更早開盤的新加坡市場。在新加坡交易所掛牌的富時中國A50指數期貨開盤跌幅就超過5%，5月6日上午持續引領現貨指數下跌，期指較現貨也一直呈現貼水狀態。而該境外市場的期指產品每天有近20小時的交易時間，長期以來一直牽動着A股市場投資者的神經。（一財）

　　5月6日開盤A股下跌，首先的信號來自於更早開盤的新加坡市場。在新加坡交易所掛牌的富時中國A50指數期貨開盤跌幅就超過5%，5月6日上午持續引領現貨指數下跌，期指較現貨也一直呈現貼水狀態。而該境外市場的期指產品每天有近20小時的交易時間，長期以來一直牽動着A股市場投資者的神經。

業內人士認為，海外期貨市場的交易限制較少，門檻也相對低一些，較長的交易時間也有更好的價格發現機制，這使得境外投資者樂意採用新加坡交易所的這個產品來對沖或者投機。不過，因為A股現貨交易量大，而且有自身運行邏輯，境外期貨市場其實並不那麼容易影響A股指數。

每天近20小時交易時間

新交所富時中國A50指數期貨全天近20個小時的交易時間，由於交易限制比較少，讓海外投資者對衝風險和投機操作，都有更多的方式。

新交所相關信息显示，富時中國A50指數期貨是全球唯一跟蹤中國A股市場的境外期貨。對產品發行人而言，該合約可用作對沖工具；對無法進入境內市場的投資者而言，該合約可用作投資工具；對相關產品與境內股票的交易員而言，該合約可用作套利工具。

新交所表示，相關的富時中國A50指數跟蹤中國50家最大型A股公司的表現，與A股各種指數密切相關。投資者可以使用富時中國A50指數期貨合約及美元/離岸人民幣和人民幣/美元外匯期貨合約，全方位管理中國股票和貨幣風險。富時中國A50指數期貨可在所有中國境內交易日交易，向投資者提供接近20個小時的交易時間，方便他們跨亞洲、歐洲和美國時區管理A股風險。

交易時間從新加坡時間早上8.45到次日凌晨的4.45，中間間斷的時間相對很少。“持倉限額不適用於此合約。然而，如果投資者在合計的全部合約月份持有或控制超過15000份凈多頭或凈空頭合約或新交所不時事先通知所規定的額度，則應在收到新交所的要求后，及時提供關於其持倉性質、交易策略以及對沖(如適用)的信息。”

公開信息還显示，不同的期貨經紀商對這個指數的保證金要求在5%到10%之間，指數的一點變動對應一美元，每手合約不到十萬元人民幣。富時A50期指的參與者主要是境外機構投資者。

有業內人士認為，由於富時A50期指具有夜間电子盤交易的時間，而中國境內的重大消息或者事項大多會選擇在A股交易時段以外公布，因此富時A50期指可以對消息即時做出反應，交易價格包含了最新消息的反映。

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，境外涉及A股交易的產品，交易限制相對來說比較小，對外資投資者來說，更願意採用這些產品來做對沖操作，相關指數也更真實反映海外投資者的態度，無論是買賣還是各種操作，交易方式比較貼近國際市場準則。另外，產品跨時區，使得歐美投資者在自身交易時段也可以交易。此外，環球資本市場聯動性比較強，境外交易平台也會跟中國境內的期貨市場有一定的聯動。

另外，新加坡交易所號稱這是海外唯一的A股期貨，但這並非海外唯一做空A股的通道，包括美股市場富時中國3倍做空ETF(YANG)等，都是A股交易時段以外投機A股市場的選擇之一。

五大成份股權重佔比近四成，與上證50相差大

富時中國A50指數的成份股，包含了滬深兩市最大的50隻股票，與上證50成份股有較大的不同。

根據新交所在4月30日發布的富時羅素公司相關信息显示，富時中國A50指數前五名的成份股，分別是中國平安(601318.SH)、貴州茅台(600519.SH)、招商銀行(600036.SH)、工商銀行(601398.SH)、格力電器(000651.SZ)。其中，中國平安一隻股票權重佔比就超過14%，其他權重股還包括萬科A(000002.SZ)、美的集團(000333.SZ)、恆瑞醫藥(600276.SH)、中信證券(600030.SH)等。

行業佔比方面，銀行權重佔比為33.35%，保險為17.06%，兩者加起來的佔比就已經超過了50%。根據富時羅素資料，富時中國A50指數是投資中國內地A股市場的一個基準。A股是指在滬深交易所上市的中資企業的股票，富時中國A50指數是一個包含了在這兩個交易所中市值最大的50家A股公司的實時可交易指數。

該期指品種季度審核分別於每年的3月， 6月， 9月和12月進行，以確保該指數能反映中國A股市場。富時中國A50指數是富時中國指數系列的旗艦指數。此系列除了能代表A股投資者參與的內地市場外，它亦能反映在海外市場上市的中國公司表現。除此之外，富時中國指數系列的另一旗艦指數–富時中國50指數，則代表在香港交易所上市的中國企業。

東北證券策略分析師付立春表示，除了受益於A股納入MSCI外，富時中國A50指數自身也具備優質投資價值。該指數代表性強、市場容量大，由於富時中國A50指數包含滬深兩市A股市值排名最靠前的公司，使得該指數兼顧可投資性與流動性，並具有低估值、高流動性、漲幅領先等三大特點。值得關注的是，富時中國A50指數是中國境外唯一可對沖A股風險的工具，沒有交易資格與合格境外機構投資者的配額限制，可滿足海外投資人對中國A股投資的需求，其成本及入市門檻低。

也有香港基金經理向第一財經記者表示，在A股交易時段以外，這個指數期貨有時會過於誇張，有時候又對消息反映不足，因為交易量的問題，其實本質上不會引導A股現貨指數走勢，A股有自身獨立運行的邏輯，香港市場的對沖產品也有恒生指數和國企指數期貨等產品。

（文章來源：第一財經）

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摘要 【長安福特靠什麼過冬：首次轉虧銷量腰斬 掉隊市場巨變】曾經長期作為“利潤奶牛”的長安福特，正成為讓長安汽車和福特股東雙方頭疼的虧損大戶。長安汽車近日發布年報显示，2018年長安汽車歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.8億元，同比下滑高達90.46%。其中，長安福特凈虧損便超過8億元。儘管長安福特已意識到產品更迭速度緩慢、節奏判斷失誤等原因，欲通過實施新品戰略及高層調整等方式“止血”，但面對競爭愈發激烈的國內車市，長安福特渡過凜冬並非易事。（北京商報）

曾經長期作為“利潤奶牛”的長安福特，正成為讓長安汽車和福特股東雙方頭疼的虧損大戶。長安汽車近日發布年報显示，2018年長安汽車歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.8億元，同比下滑高達90.46%。其中，長安福特凈虧損便超過8億元。儘管長安福特已意識到產品更迭速度緩慢、節奏判斷失誤等原因，欲通過實施新品戰略及高層調整等方式“止血”，但面對競爭愈發激烈的國內車市，長安福特渡過凜冬並非易事。

　　首次由盈轉虧

年報显示，2018年長安福特營收497.54億元，凈虧損8.03億元。與2017年1060.27億元營收和121.71億元凈利潤相比，長安福特在2018年不僅營收大幅收窄，還首次出現由盈轉虧的狀況。

業績下滑與銷量低迷不無關係。2016年，長安福特銷量為95.7萬輛，距“百萬銷量”目標僅一步之遙。然而，進入2017年，長安福特銷量降至82.8萬輛，同比下滑13.47%；2018年銷量進一步下滑至37.78萬輛，同比下降54.3%。

2019年，長安福特銷量依然沒有回暖跡象。數據显示，2019年一季度長安福特銷量僅為3.68萬輛，同比下滑高達71.79%。

目前，由盈轉虧的長安福特已逐漸成為拖累股東雙方的大“包袱”。2016年，長安汽車凈利潤為102.85億元，其中，長安福特貢獻收益達90.29億元，占長安汽車凈利潤的87%；2017年，長安汽車凈利潤下滑至71.37億元，長安福特仍舊貢獻60.39億元，占凈利潤的比重依然達84%；2018年，在長安福特陷入虧損的情況下，長安汽車對聯營企業和合營企業的投資收益也降為-3.31億元。

不僅拖累長安汽車業績，長安福特也使中國市場正成為福特汽車全球虧損的主陣地。2018年，福特汽車營收1603億美元，同比增長2.2%，但凈利潤僅為37億美元，大跌52%。分地區看，福特汽車在亞太地區虧損達11億美元(約合74億元人民幣)，其中中國市場銷量不振成為主要虧損點，而長安福特正是福特汽車在華的業務核心板塊。

　　掉隊市場巨變

面對業績下滑，長安福特並非無動於衷。為提振銷量，自2018年以來，長安福特對高管團隊和銷售網絡進行了一系列調整。

2018年8月，長安福特發布公告稱，公司總裁馬瑞麟宣布計劃將於10月1日退休，福特汽車印度公司總裁兼總經理何駿傑將接替馬瑞麟，出任長安福特總裁；12月，長安福特執行副總裁何朝兵回歸長安汽車總部任執行副總裁，長安汽車副總裁趙非派往長安福特任執行副總裁。

在高層調整的同時，長安福特對渠道也進行了整合。2018年7月1日，福特汽車與長安汽車共同成立全國銷售服務機構，計劃將長安福特、江鈴福特、福特進口銷售及服務等渠道進行整合，立志打造“一個福特”。

不過，與人事和渠道相比，產品才是長安福特陷入困境的關鍵因素。汽車行業分析師賈新光表示，“中國汽車市場已經歷兩至三個周期，有了很大變化，而福特還不能適應，這從長安福特緩慢的投放節湊便可看出”。

據了解，在“1515計劃”收官后，福特在華產品陣容便更新緩慢。其中，蒙迪歐、福克斯分別在上市五年和八年後，才於2018年上半年推出更新換代的產品。

對於銷量持續下滑，長安福特執行副總裁趙非坦言，“我們上一輪對中國市場把握時機沒有踩到節奏，大概有較長一個時間段沒有新品推出。在產品為王的市場競爭中，一切都是圍繞着產品進行”。

　　押寶新品自救

事實上，作為股東方的福特汽車和長安汽車也意識到長安福特在產品方面存在的問題，並期望通過密集產品投放追回丟失的市場份額。

2019年4月，福特汽車發布“福特中國2.0”戰略及包括產品“330計劃”在內的五大核心計劃。“產品330計劃”显示，未來三年內，福特汽車將推出超過30款專為中國消費者打造的福特和林肯品牌新車型，其中超過10款為新能源車型。這意味着，福特未來幾乎平均每個月都將有新車型發布。

值得注意的是，在發布全新業務提升計劃的同時，福特中國還發布了新車型——Escape，該車型的定位高於緊湊級SUV翼虎，分為普通版本和ST-Line版本。據了解，普通版本Escape在引入國內時，在外觀方面進行了小幅改動，以此显示福特更重視中國市場的態度。

4月16日，在2019上海車展，福特汽車再度重申新一輪反攻戰略的決心，並與旗下合資公司長安福特一同參展，以22款新車的規模亮相，其中包括福特F-150LTD、銳界ST、銳界ST-Line和EscapeST-Line四款全新車型。

同時，趙非也透露，新銳界ST等6款車將密集上市；5月，福克斯、福睿斯也將針對消費者的反饋有所調整；金牛座將在年內中期改款，還有林肯車型也將實現國產。

雖然未來福特在華新品投放速度將大大加快，但與競爭對手相比，仍然只能稱得上中規中矩。2019年3月，同為美系合資品牌的上汽通用發布“五年計劃”，2019-2023年將推出60款以上全新或改款車型，覆蓋轎車、SUV和豪華車所有主流細分市場。

“未來汽車市場整體表現是新品多、降價快。以2018年為例，據不完全統計，有578款新產品上市(其中全新車型154款)，920款產品降價。未來三年，跨國車企將加速中國化，中國品牌及造車新勢力品牌不斷向上，導致合資品牌在競爭壓力下價格不斷下探，產品利潤空間加速縮水。”長安汽車在年報中坦言。

業內人士認為，即便能夠順利實施產品計劃，也不意味着長安福特就一定能順利脫困。在銷量持續低迷的背景下，長安福特的品牌力無疑也在不斷下滑。未來，在加快新品投放速度的同時，長安福特更需要找到品牌修復的良藥。

（文章來源：北京商報）

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摘要 【規模一年增長近200%！有信託公司逆勢發行資金池產品竟然“無法監管”？】記者發現，註冊在西北、東北、華南等地的信託公司，不顧“資管新規”壓降資金池類業務的監管要求，在北京、上海等地區大規模銷售資金池類產品，有信託公司的“資金池”業務規模在過去一年內逆勢增長近200%。（中國證券報）

各地監管政策的不統一正在引發信託公司在不同市場間的套利行為。

中國證券報記者發現，註冊在西北、東北、華南等地的信託公司，不顧“資管新規”壓降資金池類業務的監管要求，在北京、上海等地區大規模銷售資金池類產品，有信託公司的“資金池”業務規模在過去一年內逆勢增長近200%。

“資金池產品的收益率固定、期限靈活，投資者比較熟悉，所以好賣。但是這對於嚴格執行監管政策的‘聽話’的機構來講是不公平的。”上海的一位信託經理反映。

同時，監管部門相關人士也承認，在目前屬地化管理原則下，非本轄區的信託公司在轄區內銷售明顯違反監管原則的信託產品，竟真的“無法監管”。“比如註冊地在甘肅的信託公司，按理是應該歸甘肅銀保監局管理的。在其他地區發產品，當地的監管部門無可奈何。”該人士無奈道。

逆勢銷售資金池產品

“資產管理產品中的信託短期信託項目，底層為標準化債券，歷史100%兌付本金和收益，1000萬以上可定製收益和期限，1-12個月各個期限都有，收益：1月5.3%，2月5.4%，3月5.6%，4月5.7%，6月6%，9月6.3%，11月6.4%，12月6.5%……”註冊地在武漢的某信託公司近日向其客戶大規模推薦上述產品。

業內人士告訴中國證券報記者，上述產品是典型的“資金池”產品。

信託資金池業務的四大特徵是：滾動發行、集合運作、分離定價、期限錯配。這些滾動發行的多期信託計劃，每期產品均有預期收益率，且募集資金都彙集到同一個賬戶。

實際上，資金池業務是監管重點關注的對象。2018年4月27日下發的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(簡稱“資管新規”)，明確規定：金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務，重申嚴管資金池業務的強硬態度。

“信託產品凈值化之後，不容易賣是肯定的，轉型過程的艱難大家都知道。但不往這個方向轉型，或是在賭監管最終會網開一面，這是不是又在倒逼監管呢？在全行業都在轉型的過程中，有時會發現各家都不在一個賽道上。”上海的一位信託經理表示。

據了解，現在大部分信託公司為了實現轉型，已經開設了現金管理類產品，算是邁出了凈值化轉型的第一步。原有的分離定價、期限錯配等資管新規明確清理的報價式產品應該是控制規模，逐步縮減，平穩地實現清理。但也有業內公司繼續對外大幅銷售或增加此類報價式產品的規模。這類報價式產品的逆勢規模擴大，是給予業內嚴格遵守監管要求、積極業務轉型的公司不公平待遇。

資管新規規定了過渡期內，金融機構發行新產品應當符合規定；接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減。並且明確規定同一金融機構發行多隻資產管理產品投資同一資產的，該資產的資金總規模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經相關金融監督管理部門批准。

而某註冊地在甘肅的信託公司逆勢擴大發行的資金池產品，至2019第一季度末規模飆升至400億元左右。

監管套利？

此外，兩家逆勢擴張資金池產品的信託公司，每期產品都給投資者一個預期收益率，並非根據底層資產的收益來反應凈值。由於資管新規強調資管產品要實現凈值化管理，上述產品卻是典型的“報價型”產品。

首先，對於報價型產品，其募集資金最終投資了哪些資產，投資規模多大，就像一隻“黑匣子”，外界無從知道。

例如，這家註冊地在甘肅的信託公司，其發行的資金池產品管理報告中稱，信託計劃主要投資於標準化金融產品，包括，高流動性低風險資產；金融產品的優先級或中間級份額；境內合法金融機構發行的標準化金融產品。但比例如何、實際收益怎樣，均不得而知。

也有不少業內人士認為，信託產品無法完全實現凈值化，給出預期收益率仍是當前信託業的通行做法。比如，一些產品的底層資產是非標資產，無法實現凈值化，沒有預期收益參照，則難以向投資者發行。資金池業務也無法完全凈值化，因為涉及不同期限的產品，投資者買入時就設置好收益率，相當於類信貸的產品，無法做到按退出時點確定收益率。

但這又引入另一個誘發監管套利的爭議點：信託業內對於“標準化債權”的定義差異非常大。“有一些在地方性金融交易所發行的品種，流動性很低、收益率高，業內普遍認為是非標資產，但有些信託公司卻把這樣的品種也認定為標準化債券。這些‘債券’收益率高，可以拉高產品收益率使其更容易銷售，但其實風險很高，投資者又不明就裡。”業內人士反映。

還有業內人士透露，不同信託公司對非標資產的處理方法不同，類非標資產或存在於部分信託產品組合里，也有把非標資產包裝在一個券商產品中，提高資產收益率的做法。甚至可能把滾動發行所募資金投向“自家”發行的產品，以快速擴大規模。這背後是信託公司激進擴張下的風控缺失。

信託公司註冊地的監管部門對於不合規的信託產品沒有叫停，銷售地的監管部門又無管轄權，這就導致了有些信託公司在地區間的監管套利。

據信託業協會公布的數據，2018年4季度信託行業總的資產規模為22.7萬億元，相比2018年3季度縮水近4400億元，但降幅比前3季度則明顯收窄。

在此背景下，有個別信託公司的發行規模、營收增速和凈利潤增速均創新高，與行業普遍負增長形成強烈對比。

“增長固然可貴，但合規、可持續仍是金融業第一要務。”一位資深信託經理指出。

（文章來源：中國證券報）

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摘要【中國證券報頭版：A股中長期向好邏輯未改】A股牛市正遭遇成色考驗。昨日兩市集體下跌，上證指數下跌5.58%，深證成指下跌7.66%，創業板指下跌7.94%，兩市跌停個股超過千隻。分析人士表示，市場調整難以形成連續性殺跌動能。從技術層面來看，A股有望迎來超跌之後的修復性反彈階段，對於目前持有現金的投資者來說機會遠大於風險。展望未來，A股中長期向好邏輯未改，市場回調之後將形成盈利驅動的慢牛行情。（中國證券報）

　　A股牛市正遭遇成色考驗。昨日兩市集體下跌，上證指數下跌5.58%，深證成指下跌7.66%，創業板指下跌7.94%，兩市跌停個股超過千隻。分析人士表示，市場調整難以形成連續性殺跌動能。從技術層面來看，A股有望迎來超跌之後的修復性反彈階段，對於目前持有現金的投資者來說機會遠大於風險。展望未來，A股中長期向好邏輯未改，市場回調之後將形成盈利驅動的慢牛行情。

牛市多長陰

　　昨日，兩市下跌明顯，上證指數盤中跌破2900點，報收2906.46點，創業板指跌破1500點，報收1494.89點。兩市僅有110隻個股上漲，下跌個股數量達3466隻，跌停個股達1147隻。繼2018年10月後，A股市場再現千股跌停，但與彼時不同，此次是今年以來A股連續上漲後的首次。

　　俗話說，牛市多長陰，在單邊上漲的牛市裡，出現單日較大幅度調整(長陰)的次數反而較多。數據顯示，上證綜指在2014年7月23日至2015年6月24日的這輪牛市，也存在“多長陰”現象。如2014年12月9日上證指數跌5.43%，2015年1月19日跌7.70%。

方正證券表示，A股投資者眾多，基本面驅動、情緒、政策、槓桿、市值管理和交易等因素都會影響股價，一致預期比較差，分歧度非常大。這種牛市中，投資者整體恐懼而多疑，一旦下跌很可能當日出現較為猛烈的回調。從統計上看，牛市中指數收益率的分佈會發生變化，牛市中平均收益提高了，但暴跌幾率沒有減少，甚至可能比暴漲還多。

　　目前市場處於什麼階段？海通證券策略分析師荀玉根表示，上證指數3288點以來的調整，性質上是牛市第一波上漲後的回撤，因為估值修復後盈利暫時跟不上。歷史上，牛市第一波上漲後回撤1-2個月、指數跌10%-14%，經歷下跌-反抽-下跌-縮量盤整，目前時空和形態都不夠。牛市大邏輯沒變，未來休整結束進入牛市第二波上漲需要等基本面接力，堅定信心、保持耐心。

結構性機會依然可期

　　拋開市場的大幅調整，就基本面而言，據中信建投證券統計，在經濟復蘇的進程中，A股公司2019年一季報凈利潤增速發生明顯的回升，無論是全A板塊還是剔除金融或者剔除金融、石油石化後，凈利潤同比增速分別為9.4%、1.3%和2.3%，均扭轉2018年四季度的負增速。

中信建投證券表示，銷售凈利率的提升是業績改善的重要因素，A股盈利增速拐點已經顯現，盈利成為驅動慢牛行情的基礎。

　　就資金面而言，MSCI提高A股納入因子首批從5%提高到10%將在5月底生效。中金公司表示，5%的納入因子的提升，可能帶來的增量資金約為200億美元左右(主動+被動)，其中主動資金可以根據情況選擇配置時點，可以提前也可以推後，而被動資金一般就在生效日附近的幾個交易日執行。估算被動資金佔比可能在20%左右，也就是本次將有約40億美元的資金將在5月底左右進入市場。

中金公司認為，經歷此前的調整，市場短期壓力得到一定釋放、整體估值不高。展望未來，對A股走勢不宜過度悲觀，結構性機會依然可期。投資者可重點把握消費升級與產業升級大趨勢概念股，如食品飲料、家電、醫藥龍頭、先進製造、汽車及零部件、酒店旅遊、零售、家居等。

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（文章來源：中國證券報）

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摘要 【經參頭版評論：A股市場具備中長期向好堅實基礎】近期，A股市場出現了短期波動。應當看到，隨着一系列政策的落地，我國宏觀經濟企穩回升的預期正在進一步增強，企業盈利正在改善，A股的宏觀基本面正在改善。當前，迫切需要進一步深化改革，特別是做好設立科創板並試點註冊制的工作，通過基本制度的完善持續增強資本市場抵禦風險的韌性。（經濟參考報）

　　近期，A股市場出現了短期波動。應當看到，隨着一系列政策的落地，我國宏觀經濟企穩回升的預期正在進一步增強，企業盈利正在改善，A股的宏觀基本面正在改善。當前，迫切需要進一步深化改革，特別是做好設立科創板並試點註冊制的工作，通過基本制度的完善持續增強資本市場抵禦風險的韌性。

從一季度各項數據來看，中國經濟企穩回升的跡象正在進一步顯現，中國經濟所具有的韌性也正在為各方所認識到。無論外部環境出現什麼樣的變化，中國經濟具有的廣度和深度，都使得我們有足夠的底氣來應對，這正是資本市場中長期健康發展的底氣所在。只要我們能夠堅持深化改革擴大開放，推進經濟高質量發展，資本市場健康發展就具有堅實的基礎。

實際上，當前在全球範圍內，A股市場正在成為投資者追逐的對象。從國際比較看，A股的估值吸引力依舊明顯。A股市場仍然是全球權益投資的窪地，儘管短期的外資流入流出數據有所變化，但全球市場長期加大對A股市場配置的大趨勢沒有發生改變。

從上述背景來看，A股市場具備了長期向好的堅實基礎。從短期來看，A股市場的波動，對防範化解金融風險提出了挑戰，當前，迫切需要進一步深化各項改革，進一步夯實資本市場健康穩定發展的基礎。

一方面，要建設一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關，加強對交易的全程監管。去年的中央經濟工作會議也指出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用。一直以來，A股市場的估值水平波動率明顯高於其他成熟市場股指。一般認為，這與A股投資者結構密切相關，最主要的是A股的投資者還有較大一部分是散戶投資者，風險偏好高。目前，需要進一步優化資本市場的投資者結構，引入更多的長期資金，進一步優化市場交易監管，充分發揮市場自身的調節作用，同時要加強市場監測，加強監管協調，及時消除隱患，實現A股市場的長期健康穩定發展。

另一方面，從中長期來看，要解決資本市場健康發展的問題，根本上還是要靠深化各項改革。當前，資本市場最重要的改革是設立科創板並試點註冊制，科創板是中國資本市場增量改革的試驗田，要以此為契機，進一步推進中國資本市場的市場化、法治化改革，完善包括交易制度在內的各項市場基本制度，完善資本市場逆周期應對機制，完善風險監測、預警和處置機制，增強資本市場自身抵禦各種風險和衝擊的韌性。

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（文章來源：經濟參考報）

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摘要 【醜聞不斷為何還能瞞天過海？ 這家葯企299億一夜蒸發坑了22萬投資者】2019年4月30日，A股開盤后，康美葯業迎來“債股雙殺”局面，股價一字跌停，最終收盤價9.45元，同時，“15康美債”跌20%后遭中期臨時停盤，恢復后最終收盤跌超11%。（華夏時報）

　　一份年報14處會計錯誤，299億元貨幣資金被質疑造假，5次捲入受賄風波，8個月內市值蒸發近千億，白馬股康美葯業(600518.SH)面臨上市以來最大危機。

2019年4月30日，A股開盤后，康美葯業迎來“債股雙殺”局面，股價一字跌停，最終收盤價9.45元，同時，“15康美債”跌20%后遭中期臨時停盤，恢復后最終收盤跌超11%。

在接受媒體採訪時，康美葯業創始人兼董事長馬興田卻表示，“財務差錯和財務造假是兩件事。”但是，多計貨幣資金高達299.44億，金額刷新A股紀錄，又豈是一句“財務差錯”便可輕輕抹去？

市場問責，審計程序是否失當

面對巨額的會計差錯，中介機構(會計師事務所、銀行)成為市場第一問責對象。康美葯業發布《關於前期會計差錯更正的公告》后，廣東正中珠江會計師事務所(下稱“正中珠江”)立馬被推上風口浪尖。

回顧此次“會計差錯”中，有三個問題亟待釐清。一是按照審計慣例，期末貨幣基金需要銀行函證確認，那麼，銀行賬面上存在的虛增299億貨幣資金，是銀行過失？還是康美葯業篡改詢證函？抑或是審計師的問題？二是在存貨方面出現的會計差錯，審計師是否玩忽職守？三是2017年會計報表失真，之前的會計報表是否也需調整，其貨幣資金、存貨、收入是否真實？

多個問題難解已然說明，康美葯業的財務數據的審計程序存在嚴重問題。根據資料显示，自2000年康美葯業IPO 以來，即正中珠江為其提供審計服務，至今已達19年，在此期間，正中珠江為其出具了17份“標準無保留意見”的審計報告，收取總費用達4000萬。

2001年至2008年，康美葯業支付給正中珠江的報酬大都在30萬左右，2009年開始，大幅度攀升至百萬級；2010年-2012年，審計報酬分別為120萬元、180萬元和230萬元。2013年開始，中證珠江兼任康美葯業內部控制審計，獲得合計報酬370萬元，到2018年度，合計報酬達640萬元。

如此不菲的審計費用，卻帶來299億的“會計差錯”，康美葯業深夜加急否認財務造假，聲稱是“財務差錯”，是否意味着審計機構或需為其財務謎團負更多責任？

會計角度來看，簽字會計師楊文蔚成為關鍵人物。在康美葯業的18份財報審計報告中，楊文蔚簽字12次，何國銓11次，吉爭雄5次，張靜璃5次，熊永忠、劉火旺、劉清各1次。目前涉及重大“會計失誤”的2017年年報，其審核會計師為楊文蔚和張靜璃。而當年康美葯業IPO時，負責財務審核的會計師也是楊文蔚和吉爭雄。

回顧康美葯業2017年財報，中證珠江給出“財報符合會計準則，公允反映了公司的財務狀況以及經營成果和現金流量”的評價；但在2018年年報中，正中珠江出具保留意見的審計報告，表示保留意見的原因主要在於無法確立中國證券監督管理委員會立案調查事項，對康美葯業2018年年度財務報表整體的影響程度，公司關聯方資金往來、下屬子公司部分在建工程項目存在財務資料不完整問題。

爆雷前兆，半年內千億市值被腰斬

事實上，康美葯業的此次會計“爆雷”並非毫無徵兆。2018年12月28日，因涉嫌信息披露違法違規，中國證券監督管理委員會發布《調查通知書》，對康美葯業進行立案調查，要求公司對此進行自查及必要的核查，這次自查成為康美爆雷的直接導火索。

早在2018年半年報出來后，即有市場投資者質疑其存貸雙高、大股東股票質押比例高以及涉嫌操縱股價的問題。

有財務專業人士告訴《華夏時報》記者，像康美葯業這種“大存大貸”的公司，貨幣資金造假的可能性極高。

2018年10月22日，媒體報道，深圳博益投資發展有限公司法定代表人王廉君被公安經偵部門採取強制措施，涉嫌操縱股價，涉及標的可能有康美葯業。據資料显示，王廉君2010年前於康美葯業任職，且康美持有該投資公司90%股權，公司控股股東之一許冬瑾持有另10%股權。在此之後，康美葯業股價連續崩盤，股價從當年10月9日的21.88元最低跌到當年11月30日的10.34元，市值一度蒸發超過800億元，幾近腰斬。與康美同步崩盤的還有皇庭國際、盛迅達、中洲控股幾家股票，幾家股票的實際控制人皆來自於廣東地區，關係密切，聯動塌盤效應的背後，潮汕幫資金聯合坐莊的局面逐漸顯現。

更早之前，則是投資者劉志清長達四年的舉報活動。2014年，劉志清稱康美葯業存在財務造假等違法行為，但證監會回復稱未發現康美葯業存在舉報所涉的違法情況，其不服並向法院起訴控告證監會，一審裁定不予立案，二審、最高院終審，投資者敗訴。

2012年12月，《證券市場周刊》聯合中能興業發表《康美謊言》，質疑康美葯業在土地購買和項目建設上涉嫌造假，至少虛增18.47 億元資產，幾乎是其2002年-2010年9 年凈利潤的總和。其高成長背後，很可能是由造假、融資、再造假、再融資所支撐的謊言。但此後被申萬醫藥首席羅鶄質疑其不夠專業，且動機不純。而中能興業亦被稱為“市場渾水”。

醜聞不斷韭菜好割

與中能興業看空不同的是，國內更多研究機構則持續發表看漲之聲。招商證券、國信證券、光大證券等持續看好，不吝嗇諸如“全中藥產業鏈一體化效應逐步顯現”、“增長亮點頗多”、“現金流強勁”等溢美之詞。

自2018年10月，康美葯業被質疑財務造假，股價一度腰斬，但此後依舊進入上漲通道。當年10月份股價閃崩之後，康美葯業頻繁通過媒體機構發稿，面向市場強調自身的業務能力和以往市場表現。2019年1月5日，康美葯業發布《關於披露戰略合作協議進展的公告》，一度提振市場之心。

2019年一季度公募基金持有康美葯業的數量為608.45萬股，2018年年底則為8462.89萬股，持有康美葯業的基金產品從177隻驟降到10隻，除中證金融資產管理計劃重倉買入10億股以外，剩餘基金多為被套牢的被動基金。而在公募基金大幅減持的同時，大批中小投資者入場，康美葯業股東總人數從2018年9月份的9.6萬人直線上升至22萬人。

相比公募基金，中小投資者的投資判斷對市場信息的依賴性更強，但在企業頻繁釋放積極信號、審計機構職權執行不到位、監管信息披露不及時的情況下，市場並無從得知企業的真實經營狀況，強烈依賴市場風向的中小投資者往往成為市場爆雷的背鍋俠。

另一方面，中能興業自《康美謊言》發表之後，卻需屢屢回應其“做空”傳言，市場焦點從上市公司應自證清白，轉為中能興業屢次回應其關於做空的質疑，此後中能興業亦歸於沉寂。康美葯業多次傳言財務造假，卻始終僅為“傳言”，相關調查卻寥寥無幾。多年來，監管部門呼籲“直接融資”的重要性，但投資者參與到資本市場融資之後，誰又能保證其在質疑公眾公司時，有合法申訴途徑？

除了財務被質疑造假之外，康美葯業做實數次行賄。不過，雖然受賄人員遭受懲罰，但康美葯業的實控人馬興田卻安然無恙，事到如今，當地政府依舊頻頻視察康美葯業。有意思的是，康美葯業還在2019年2月被揭陽市政府授牌康美葯業為“揭陽市重點培植民營骨幹企業”。

2019年3月，中國裁判文書網公布四川省閬中市市委原書記蔣建平受賄罪一審刑事判決書，在判決書中，公司董事長馬興田是行賄人之一。

在此之前，根據媒體報道，康美葯業還捲入其他多起官員腐敗案件。2000年到2012年，康美葯業為尋求申請公開發行股票或上市，行賄原證監會發行監管部發行審核一處處長、創業板發行監管部副主任李量。

2000年到2014年，康美葯業董事長兼總經理馬興田行賄廣東省委原常委、廣州市委原書記萬慶良，涉及金額港幣200萬元、人民幣60萬元。

2004年到2011年，馬興田曾行賄原揭陽市委書記陳弘平，共計港幣500萬元。

2014年到2015年，康美葯業總經理馬某、副總經理李某，先後三次行賄原任廣東省食品藥品監督管理局藥品安全生產監管處處長蔡明，共計港幣30萬元。

儘管受賄者多已鋃鐺入獄，行賄者卻依舊在資本市場大展拳腳，康美葯業一度成為“千億中藥帝國”，更是投資者口中的“神仙白馬股”，在眾多行賄醜聞中越陷越深。

（文章來源：華夏時報）

(責任編輯：DF314)

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摘要 【是他們傻 還是我們不夠聰明？外資持股增速創六年新高 市值直逼公募】央行公布的最新數據显示，今年一季度境外機構和個人持有的境內人民幣股票資產(下文簡稱“外資持股”)增長超5000億元，創下近6年外資持股市值的最大季漲幅，直逼公募基金持股市值。（上證報）

外資持有A股的規模在近幾年快速增長，已成為A股市場重要的配置力量。

央行公布的最新數據显示，今年一季度境外機構和個人持有的境內人民幣股票資產(下文簡稱“外資持股”)增長超5000億元，創下近6年外資持股市值的最大季漲幅，直逼公募基金持股市值。

外資持股市值直逼公募基金

數據显示，截至2019年一季度末，外資持有A股市值為16838.88億元，較去年四季度增長5321.53億元，這也是自2013年年末以來的最大季漲幅。

銀河證券基金研究中心表示，截至2019年一季度末，公募基金持股市值是19459.96億元。

外資持股市值與公募基金的差距，最高的時候相差12376.85億元，而最新差距已經縮小到2621.08億元。如果2019年公募股票型基金的規模沒有顯著增長的話，預計2019年外資持有A股市值與公募基金將日益接近。

諾德基金應穎表示，自2014年滬港通開通以來，北向資金的邊際影響逐漸增強，尤其是2019年以來的這輪市場上漲行情，北向資金或是上漲的推手之一。

數據來源：央行網站，銀河證券基金研究中心

看好績優大市值龍頭股

據應穎測算，從配置的個股來看，90%以上的北向資金配置標的為市值前20%、盈利前20%的個股。

“本輪估值修復行情中，小市值個股顯然在估值修復上更具有彈性，但是北向資金並未改變其投資偏好，例如業績長優、大市值的個股在今年以來呈現出低換手的特質，表明北向資金對於價值型個股的惜售情結。”她說。

很顯然，大市值、高盈利的龍頭個股成為外資的心頭好。

從具體行業配置來看，外資偏好消費和金融板塊，在食品飲料、非銀、銀行和醫藥行業持股規模靠前。

滬上一位私募基金總經理認為，作為重要的增量資金，未來外資將毫無疑問在A股市場掌握重要話語權，這將影響A股投資風格，使得價值投資越來越重要。

以下是截至5月7日，通過滬股通、深股通買入A股的外資，持有流通股最集中的前十大個股。

最確定的資金增量

2019年是我國資本市場納入國際指數的關鍵之年。

根據MSCI日前公布的最終方案，2019年5月，將A股大盤股納入比例從5%提升至10%，同時將創業板大盤股按10%比例納入；8月將大盤股納入比例提升至15%；11月將大盤股納入比例進一步提升至20%，同時將中盤股按20%比例納入。

此外，2019年A股還將納入富時羅素指數和標普道瓊斯指數。

國金證券測算髮現，今年上述三大指數帶來的海外被動增量資金合計將達到2135億元，假設主動增量資金實際增配A股的比例為50%，則主動+被動增量資金規模合計約6405億元，預計下一波主動增量資金大幅流入可能在5月。

海通證券的姜超表示，去年我國進一步加快了金融行業的對外開放，包括提高外資在證券、基金和保險領域的持股比例，擴大外資金融機構的經營範圍等，而境內外資金融機構增多能夠進一步吸引海外資金進入我國證券市場。

海外資管巨頭看好中國市場

在多家海外資管巨頭眼裡，中國市場具有巨大的發展潛力。

惠理集團副主席兼聯席首席投資總監蘇俊祺表示，對中國經濟保持樂觀，A股市場仍有一定的上市空間，未來看好消費品行業，如白酒、白色家電。同海外同類型上市公司相比，這些公司的估值相對便宜。

“民辦高等教育行業以及醫療行業也值得關注，MSCI中國醫療保健指數估值接近10年來低位。”他補充道。

摩根大通集團副總裁朱超平認為，亞太地區包括中國和周邊亞太新興市場的股市，在估值上更有吸引力，亞太地區的增長率也更好一些，有利於估值修復和股價上升。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF075)

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