摘要 【深大通與子公司原股東的“羅生門”：不被認可的7.83億商譽減值】一邊是上市公司追討巨額補償，另一邊是冉十科技原股東質疑上市公司7.83億元計提商譽減值金額不合理……深大通與冉十科技原股東的“內鬥”，讓一場四年前的併購重新被推到了台前。（每日經濟新聞）

　　一邊是上市公司追討巨額補償，另一邊是冉十科技原股東質疑上市公司7.83億元計提商譽減值金額不合理……深大通與冉十科技原股東的“內鬥”，讓一場四年前的併購重新被推到了台前。而事情要從2015年，深大通溢價收購兩家互聯網傳媒類公司冉十科技、視科傳媒說起……

　　本以為將自己的公司以10.5億元的高價出售能大賺一筆，卻沒想到四年後背上了巨額補償……近日，這樣“糟心”的事情就落在了冉十科技原股東身上。而收購冉十科技的，則是上市公司深大通(000038，SZ)。

　　一邊是上市公司追討巨額補償，另一邊是冉十科技原股東質疑上市公司7.83億元計提商譽減值金額不合理……深大通與冉十科技原股東的“內鬥”，也讓這場四年前的併購重新被推到了台前。

　　計提巨額商譽VS累計業績承諾完成率超98%

　　事情要從四年前說起。2015年，深大通分別斥資10.5億元、17億元溢價收購兩家互聯網傳媒類公司冉十科技、視科傳媒。當時，冉十科技的評估增值率高達2586.63%。自此，深大通的主營業務逐步由房地產業務轉型至傳媒業務。

　　得益於併購了這兩家子公司，深大通的業績開始快速增長。2015年，深大通歸屬於上司公司股東的凈利潤為593.39萬元，而到了2016年，已達2.33億元，2017年更是攀升至3.58億元。

　　然而，就在業績承諾期的最後一年(即2018年)，深大通對上述兩家子公司共計提了超21億元的商譽減值準備。其中，對視科傳媒計提商譽減值準備13.40億元，對冉十科技計提商譽減值準備7.83億元。再加上對視科傳媒應收賬款計提單項全額減值，深大通2018年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損23.50億元，同比減少756.46%。

　　深大通在2018年年報中解釋稱：“冉十科技和視科傳媒2017年至2018年連續兩年未完成業績承諾，商譽存在明顯減值跡象。”

　　但《每日經濟新聞》記者了解到，冉十科技2018年實現凈利潤1.17億元，業績承諾完成率為85.66%，四年累計業績承諾完成率達到了98.11%。

　　[注]實現凈利潤系指在計提超額業績獎勵前，扣除非經常性損益及公司提供財務資助資金相關財務費用后歸屬於母公司股東的凈利潤。

　　從冉十科技整體業績承諾完成情況來看，深大通為何會對冉十科技計提如此大比例的商譽減值呢？(注：計提商譽減值準備7.83億元，減值金額占其商譽原值的85%。)

　　在會計師事務所出具的保留意見審計報告中，同樣提到了這個問題。會計師事務所表示，“我們對深大通公司提供的商譽減值測試相關資料執行了溝通討論、分析、複核等必要的審計程序，但由於我們無法就冉十科技盈利預測數據及其假設的合理性獲取充分適當的審計證據，因此我們無法判斷商譽減值測試結論的適當性，也無法確定是否有必要對這些金額進行調整。”

　　而深交所也在年報問詢函中，要求深大通說明“編製盈利預測所依據的毛利率假設與最近3年的歷史財務報表差異較大”的具體情況，列示相關毛利率假設與歷史財務報表的對比情況。並要求上市公司說明對冉十科技商譽減值的具體測算過程。

　　其實在4月30日，深大通董事會就進一步披露了計提商譽減值的原因。深大通董事會表示，“本次冉十科技的商譽減值測試是以冉十科技2019年經營預算(2019年凈利潤為8400萬元，但前提是母公司提供3.4億資金支持，簽字確認時間為2019年2月27日)為基礎，這是目前唯一一版經冉十科技經委會和深大通經委會等全部管理層(含曹林芳配偶曹建發及冉十原股東)共同簽字認同的。”

　　按照深大通董事會提供的說法，在初步評估結果出來以後，曹建發(深大通原董事)等對結果不滿意，又在短短几日內連續單方提出了在不需要3.4億元資金支持的前提下，將2019年預測利潤提高為1.15億元、1.25億元、1.25億元兼高增長率等三版盈利預測，希望實現冉十科技商譽不減值。因該數據沒有跟公司管理層做溝通，也沒有任何業績承諾等保障措施，加上業績承諾期結束后，公司對原管理團隊也沒有強制約束措施，因此曹建發提出的盈利預測未取得冉十科技經委會和上市公司管理層的批准。

　　最終，深大通結合2019年共同確認的盈利預測、團隊表現、行業情況和一季度實際業績表現等因素，對冉十科技計提了7.83億商譽減值。

　　高溢價背後的巨額補償

　　事實上，冉十科技被收購時的業績並不亮眼。2013年、2014年、以及2015年1月~4月，公司營收分別為1357.85萬元、7686.18萬元、7806.67萬元，凈利潤分別為6.78萬元、1562.55萬元、1856.77萬元。在此背景下，深大通卻給出了10.5億元的收購估值，評估增值率高達2586.63%。

　　對於冉十科技原股東而言，這無疑是一場創富神話。然而，這場創富神話在四年後變了味。

　　深大通指出，“冉十科技原股東在對賭期之後承擔以下補償責任：一是應收賬款補償，對2018年12月31日之前的所有應收賬款金額承擔補償和擔保責任(截至2018年12月31日，應收賬款餘額3.77億元)；二是業績承諾補償，冉十科技原股東曹林芳、李勇、莫清雅應補償金額為2178萬元；三是資產減值補償，年度報告出具后30個工作日內對冉十科技完成資產減值測試並對資產減值部分進行補償(年報商譽減值7.83億元，最終補償額度以減值測試報告為準)。”

　　在深大通提及的上述補償中，資產減值補償及應收賬款補償可以說是佔據了很大的比例，業績承諾補償僅為2178萬元。值得注意的是，儘管減值測試報告還未出來，深大通仍“貼心”地提示冉十科技被計提商譽減值7.83億元。

　　一位在某上市公司長期負責投資業務的人士告訴《每日經濟新聞》記者：“如果併購時對方應收賬款、存貨等餘額較大，對於這些項目，會考慮要求對方進行承諾。有可能當時被併購方應收賬款、存貨確實比較大，風險比較高。”

　　至於資產減值補償，該人士表示：“我覺得‘資產減值損失’的內容太廣了，可能對方沒有考慮到這個方面。不能說‘資產減值損失’，應該具體到科目，比如存貨、應收賬款等。商譽減值的確不應該讓被併購方來承擔。可能是當初對賭協議簽得不嚴謹。”

　　對於這樁看似“穩賺”的併購，上述人士指出，“說是穩賺，但很多被併購方老闆都沒有補償能力，就是買個空頭支票。簽對賭協議容易，真正到執行的時候十有八九都會扯皮。”事實上，按照深大通方面的說法，“目前曹林芳、李勇、莫清雅三人共剩餘股票2759.03萬股，已不足以支付補償。”

　　上海明倫律師事務所王智斌律師則向《每日經濟新聞》記者表示，“通常而言，原股東僅需對被收購資產的業績作出一定期限的‘質保’，也就是業績承諾。應收賬款的回收情況直接決定了標的資產的業績，換言之，應收賬款回收不利的後果已經在業績承諾中得以體現，沒有必要再做額外的承諾和補償。商譽減值問題也通常是由於標的資產業績不理想導致的，收購方的損失還是源於標的資產業績不達標，原股東進行業績承諾亦可覆蓋該部分損失。”

　　雙方各執一詞

　　面對如此巨額的商譽減值，冉十科技原股東顯然是不認可的。深大通原董事曹建發、小股東李勇，向媒體實名舉報了與深大通相關的兩隻併購基金在穿透底層資產後，可能存在虛構貿易、套取資金的情況。

　　曹建發是冉十科技原股東曹林芳的配偶，李勇也同為冉十科技原股東。據媒體報道，曹建發、李勇等人指控上市公司以及審計機構未做業務訪談以及採用他們提供的底層數據便計提商譽“不合邏輯”。

　　對於上述舉報，5月13日，深交所下發了關注函。深大通在回復關注函時表示，“關注函中提到的兩隻基金，在現有基金結構中，上市公司沒有任何資金參与，故不存在佔用上市公司資金、不存在曹建發等提出的套取上市公司資金的情況。關於差額補足及遠期回購義務，上市公司均按照相關規定履行了法定程序，召開了董事會、股東大會進行表決，在表決過程中，時任董事曹建發均投了贊成票，控股股東關聯董事均已迴避表決，審議程序合法合規，並及時履行了信息披露義務，不存在違規套取上市公司信用的情況。”

　　在收到深交所關注函的同一天，深大通也披露了冉十科技原股東曹林芳、李勇、莫清雅的股份被司法凍結的公告。公告显示，深大通已於近日對冉十科技原股東提起訴訟保全，有關部門依法凍結了曹林芳、李勇、莫清雅所持有的深大通全部股份。截至5月13日，曹林芳、李勇、莫清雅三人分別持有的2613.89萬股、86.40萬股、58.74萬股深大通股票。

　　在這份公告中，深大通還披露了更多的細節，“曹建發、李勇、莫清雅作為冉十科技管理層，在公司和中介機構的多次要求下，仍全程拒不參与商譽減值評估機構現場訪談。2019年以來，曹林芳、曹建髮長期滯留國外，在評估過程中，曹建發唯一參与的一次電話會議訪談，也基本不正面回答問題，以恐嚇威脅為主。”

　　深大通指出，“部分管理層繼續加大對經營團隊的封閉和控制，導致冉十科技對賭期后業務大幅下滑，截至5月31日，在冉十科技70人左右的團隊中，曹建發從其本村中帶出的親屬仍有9人，佔據冉十科技核心業務管理崗位，把持冉十科技所有業務的核心資源。同時，對公司提出的任何招聘及完善管理計劃均持對抗態度，嚴重影響了公司的內部治理與業務管理。截至2019年3月31日，冉十科技應收賬款已由2018年12月31日的3.77億元上升至4億元以上，2019年第一季度虧損304萬元。”

　　《每日經濟新聞》記者注意到，司法凍結的委託日期為5月10日。而就在5月8號和9號，深大通發生了三筆大宗交易，賣方均為長江證券黃石武漢路證券營業部。其中，5月8日發生了兩筆大宗交易，分別成交65.34萬股和102.12萬股，成交價格均為12.24元/股，成交額則分別為799.76萬元、1249.95萬元；5月9日發生的一筆大宗交易成交158.83萬股，成交價格為13.12元/股，成交額為2083.85萬元。

　　對此，深大通強調，“在明知已產生巨額補償義務的情況下，曹林芳、曹建發曾突擊質押全部股票，近期又緊急解除部分股票質押並以大宗交易的方式分別於5月8日、5月9日突擊減持326.29萬股股份，以此來逃避補償義務。”以此推算，曹林芳、曹建發在這兩日套現了4133.56萬元。

　　除了與冉十科技原股東的糾紛外，深大通還因“暴力抗法”成為了近期資本市場焦點。據《證券時報》報道，5月22日，證監會稽查人員前往深大通送達《立案調查通知書》時，公司相關人員拒絕接收，並對稽查人員進行人身和言語上的攻擊，甚至還驚動了警方。如今，深大通及實控人被證監會立案調查，董事長袁娜引咎辭職並配合調查。

　　而針對計提商譽減值的情況，記者多次向深大通發送了採訪函，但截至發稿，仍未獲回復。5月24日上午，《每日經濟新聞》記者實地走訪了深大通位於深圳的辦公地。當記者到達現場時，辦公室空無一人，只看到前台附近有散落的紙張。隨後記者多次按門鈴，也都無人回應。5月28日，記者再次致電深大通，但一直無人接聽電話。此外，記者也試圖與曹建發方面取得聯繫，但也聯繫未果。

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（文章來源：每日經濟新聞）

(責任編輯：DF353)

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摘要 【股市震蕩引發強烈避險需求 近一個月146億元資金湧入ETF】與去年下半年極其相似，今年5月份股市出現回調時，眾多資金表現出了明顯的避險傾向，公募ETF產品成為了這些資金的避風港。《證券日報》記者注意到，從4月29日截至5月28日，在近一個月的時間內ETF產品的總規模再度走高，合計有146億元資金在此期間凈流入公募ETF市場。（證券日報）

　　與去年下半年極其相似，今年5月份股市出現回調時，眾多資金表現出了明顯的避險傾向，公募ETF產品成為了這些資金的避風港。《證券日報》記者注意到，從4月29日截至5月28日，在近一個月的時間內ETF產品的總規模再度走高，合計有146億元資金在此期間凈流入公募ETF市場。

　　頭部ETF產品具備天然的規模優勢，再次成為資金加持的重點對象，易方達創業板ETF、易方達滬深300發起式ETF、南方中證500ETF在此期間均獲得了超過20億元資金凈申購。值得一提的是，各路資金陸續流入南方中證500ETF，也使得該基金超越華夏中證50ETF成為了公募市場上規模最大的股票型ETF。

　　146億元資金湧入ETF

　　頭部產品仍最受資金青睞

　　5月份以來，A股市場主要指數在多重因素影響下出現了短期快速回調，公募ETF產品的規模變化再次引發市場關注，“某ETF產品單日凈申購資金10餘億元”、“某ETF產品份額和規模齊創新高”等消息不斷刷屏，與去年下半年極其相似，部分避險資金在股指段在回調時快速湧入了ETF產品。

　　《證券日報》記者梳理髮現，從4月29日至5月28日測近一個月時間內共有19個交易日，滬指從3086.4點回落至2909.91點，累計下跌了5.72%。在此期間，ETF產品的總規模再度走高，按照場內流通份額的變化及當日ETF產品的凈值測算，在近一個月，凈流入ETF產品的資金已經有146.02億元。

　　易方達創業板ETF、易方達滬深300發起式ETF、南方中證500ETF等頭部產品依然是資金搶購的重點對象。在近一個月的時間里，易方達創業板ETF的場內流通份額驟增近23億份，按照該基金的單位凈值測算，凈流入該ETF的資金已經有39.42億元；另外，易方達滬深300發起式ETF、南方中證500ETF在此期間也分別獲得25.26億元、22.84億元的凈申購。

　　一家獨大格局被打破

　　權益ETF迎來“雙雄”格局

　　已經具備一定規模的頭部ETF產品，資金在場內操作和博弈的空間較大，這也使得公募基金ETF市場長時間上演着“強者恆強”的局面。

　　《證券日報》記者梳理髮現，截至5月28日，公募基金市場上202隻ETF產品的總規模有3371.41億元，而規模排名前十的ETF產品合計規模有2070.43億元，佔比在60%以上；近一個月凈流入ETF的146.02億元資金，規模排名前十的產品分得了92.1億元，分走了ETF規模凈增長的六成。

　　此前，本報記者也從一家大型公募FOF配置負責人處了解到，對於旗下的FOF產品而言，他也會從兩個角度對ETF產品進行篩選，為FOF產品挑選最優的投資子基金，兩個角度分別是“規模要高”、“費率要低”，因為規模較高的ETF產品會比較穩定，很少會出現資金的快速撤離引發基金凈值波動的情況。

　　老牌公募基金旗下的頭部ETF產品持續受到資金追捧，頭部ETF產品的內部格局也在發生着巨大變化。由於跟蹤指數的不同、管理費率之間的差距以及不同產品在震蕩行情下單位凈值的變化差別，部分頭部ETF產品吸金能力尤為顯著，實現了基金份額和基金單位凈值的同步增長，基金規模突飛猛進。

　　最受關注的莫過於南方中證500ETF的快速崛起，使華夏上證50ETF長期以來的“一家獨大”局面快速被改寫，頭把交椅的位置由以上兩個ETF輪流坐，權益ETF迎來了“雙雄爭霸”的新格局。

　　從今年以來截至5月28日兩隻ETF產品的規模變化來看，華夏上證50ETF的基金規模從458億元變化至452.26億元，而南方中證500ETF的基金規模從335億元快速增至464.02億元，後者在5月份終於實現了對前者的反超。

　　南方中證500ETF規模暫時超越華夏上證50ETF的主要原因，是今年以來資金的偏好從上證50指數向中證500指數漂移，尤其是在市場低位時，中證500指數有更多的反彈空間。另外，有不少基金公司在近期布局跟蹤滬深300指數和中證500的指數產品，看重的就是這兩個指數兼備價值和成長屬性，成分股的估值水平低、盈收穩定。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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摘要 【從BAT變成ATM：美團擠掉百度上位 但王興真能突圍嗎？】5月17日上午，在百度公布了2019年一季度未經審計的財務報告之後，百度股價開盤暴跌逾15%，隨後擴大至16%，市值最低時僅450億美元，美團點評盤中漲逾3%，市值3552億港元(約合452億美元)。而兩者之間市值的差值，在5月23日晚間，美團點評的一季度業績發布之後，持續擴大。（中國經營報）

　　四年前，馬雲曾經說，中國互聯網三強的格局將從BAT變成ATM。

　　今天，M到底是誰，也許有了答案。

　　5月17日上午，在百度公布了2019年一季度未經審計的財務報告之後，百度股價開盤暴跌逾15%，隨後擴大至16%，市值最低時僅450億美元，美團點評盤中漲逾3%，市值3552億港元(約合452億美元)。而兩者之間市值的差值，在5月23日晚間，美團點評的一季度業績發布之後，持續擴大。

　　根據數據显示，截至5月24日美休市，百度市值400.66億美元，5月27日，美團點評市值3474.21億港元，約合443億美元，兩者之間差距超40億美元。可以說，單從市值上來說，美團點評已經暫時超越百度，成為中國互聯網的第三極。

　　那麼，美團點評真能穩坐互聯網前三嗎？

　　美團看似喜人的Q1財報

　　美團點評(股票代碼：3690.HK，以下簡稱“美團”)同百度市值差距的拉大就在於其2019年的一季度財報的發布。

　　根據美團2019年第一季度財報，總營收191.7億元人民幣，同比增長70.1%；毛利潤50.7億元，同比增長57.8%；經營虧損13億元，同比增長24.3%，但經營虧損率大幅收窄至6.8%；經調整EBITDA為4.6億元，首次扭虧為盈。

圖片來源：美團點評2019Q1財報

　　在美團財報發布當天，美團收盤價上漲4.9%，從這裏可以看出，資本市場和投資人對美團這一季度交出的答卷還算是滿意的。

　　從財報披露的數據來看，美團目前業務組成分為三部分，分別為餐飲外賣、到店/酒店及旅遊、新業務及其他。

圖片來源：美團點評2019Q1財報

　　餐飲外賣仍是美團的核心業務，收入保持增長，但是整體增速放緩。本季度美團餐飲外賣收入達到107.1億元，同比增長51.7%，對比同行業餓了么的52.7億元營收，美團目前看來優勢明顯。

　　根據財報解釋，收入增長的原因在於，本季度餐飲外賣訂單量由2018年同期的12億筆增至17億筆，同比增長35.8%。同時，每筆餐飲外賣業務訂單平均價值同比增長2.1%，餐飲外賣變現率由12.9%同比上升至14.2%。

　　據互聯網第三方研究機構DCCI今年2月發布的《網絡外賣服務市場發展研究報告》數據統計，美團外賣目前的市場份額已經可以佔據到64.1%，超一半。另外，根據國內移動互聯網大數據監測平台Trustdata之前發布《2019年Q1移動互聯網行業分析報告》中統計，美團外賣商家版APP平均每個商家的日均啟動次數達到8.9次，這些数字都在表明美團在餐飲外賣這個市場里，已經佔據相對高的話語權。

數據來源：DCCI

　　但是在佔據如此高的市場份額的背後，意味着，美團在餐飲外賣這個市場接下來開拓的過程中，可能並不是那麼容易。

　　根據美團歷年披露的數據來看，美團外賣收入增速放緩明顯。從餐飲外賣收入的折線圖可以看出，美團餐飲外賣整體增速已經放緩，環比下降了3.2%。美團首席財務官CFO陳少輝給出的解釋是，二三季度外賣訂單量比較大，一四季度屬於淡季，一季度正逢春節，對於很多騎手來說都是重要的節日，所以會回老家與家人團聚，遞送能力自然會受到影響。

　　但是拋開這個原因，僅僅同2018年第一季度餐飲外賣收入的增速對比來看，今年第一季度美團餐飲外賣業務明顯增速放緩，總收入甚至略低，這說明美團餐飲外賣業務已經接近於一個增長的臨界點。

數據來源：美團歷年財報

　　另外，從整體競爭環境來看，自從2018年10月12日阿里本地生活服務公司宣布正式成立、口碑和餓了么合併之後，長時間位居餐飲外賣市場“老二”的餓了么來勢洶洶。今年春節，餓了么和口碑還推出了“暖冬計劃”，推出以“全套数字化升級方案”和“切實降低服務費率”為核心的商家扶持政策，以減少營收的方式來同美團爭取市場份額。

　　餓了么“投入無上限”的策略，背後依託於阿里巴巴的生態，勢必會對美團餐飲外賣業務造成一定的影響。

　　但是，美團CEO王興本人對於競對？的這個做法並不擔心。他在電話會議中表示，“對於競爭對手使用補貼吸引對價格比較敏感的用戶，我們並不擔心，並且這種方式也是不可持續的，一旦這些市場活動結束，訂單就會消失。我們認為向消費者和商家提供高質量的服務和保持高的運營效率才是保持市場領先的正確做法。”

　　王興的這番表述其實從某種程度上也透露出，在餐飲業務這塊，美團接下來不會通過貼補來擴大市場份額，而是試圖通過良性的服務與運營來進行，而這並不是一個一蹴而就的事情。相對來說，可能需要更多的時間。

　　相比於美團的主營業務餐飲外賣，到店/酒店及旅遊依然是美團毛利最大的業務板塊，可以說是目前互聯網公司中新業務中探索最成功的案例之一。

　　根據美團這一季度財報表述，到店/酒店及旅游業務目前展現出了強大的變現能力，總交易金額從去年同期403億元增至464億元，同比增長15.1%。由於在線營銷服務收入的貢獻，變現率從7.8%提升至9.7%。總營收從去年同期的31.38億增長到2019年第一季度？的44.92億元。另外值得一提的是，到店/酒店及旅游業務毛利率高達88.3%。

　　2012年6月，美團首次接入了酒店團購業務，而在此之前，攜程、藝龍、同程等巨頭都已深耕行業達十數年。面對這些對手，美團也是首先瞄準了中小城市等“長尾市場”，和今天拼多多的策略有些類似，然後於2016年開始發力高檔酒店。

　　根據Trustdata數據显示，2018年，美團的酒店間夜數(即每夜住宿房間數)已經超過了攜程、去哪兒、同程藝龍的總和。但是，在美團發布一季度財報的當天，5月23日，馬蜂窩宣布完成由騰訊領投2.5億美元新一輪融資。手握美團、攜程、同程藝龍股份的騰訊，又布局旅遊內容生態，形成完整的“內容+交易”閉環，不知道美團自己又會作何感想？

圖片來源：Trustdata

　　2019年第一季度，美團新業務及其他現狀還是不容樂觀。這一季度中，新業務及其他交易金額164億元，營業收入39.8億元，毛虧損率達-11.1%，去年同期為-7.3%。但是考慮去年4月，美團收購摩拜單車，毛虧損率已經是大幅收窄。2018年後三個季度此塊業務的毛虧損率分別為-76.4%、-37.4%和-23.3%。

　　在過去這個季度中，美團關掉了低線城市的小象生鮮超市，重組摩拜的海外業務。在今年4月，美團打車正式在上海、南京啟用全新的“聚合模式”，用戶可以在美團一鍵呼叫多個不同平台的車輛，進一步提高用戶滿意度並增強用戶黏性。目前，該模式已經在全國17個城市上線，2019年還將推廣至更多城市。

　　從美團這一季度的三部分業務來看，表面數據確實向好，無論是營收的增長，還是虧損的控制，都有了相對較好的表現，但實際上，在“看似喜人”的數據背後，卻蘊藏着更多的風險和挑戰。

　　美團到底在做什麼？

　　美團並不是一家外賣公司。

　　從美團目前整體營收組成來看，餐飲外賣、到店/酒店及旅遊、新業務及其他三部分分別佔總營收的55.8%、23.4%和20.8%，餐飲外賣在美團整體營收組成中佔比超過50%。但是從三部分業務的毛利來看，到店/酒店及旅游業務部分近40億元的毛利遠超其餐飲外賣業務和仍處於虧損的新業務。

圖片來源：美團2019Q1財報

　　從這個角度看，美團目前並不是靠餐飲外賣來賺錢。而這塊業務在未來是否可以為美團賺錢，取決於美團和背靠阿里巴巴的餓了么之間的“戰爭”。

　　那麼餐飲外賣業務目前的作用是什麼呢？

　　引流。

　　阿里巴巴的引流方式，是通過電商產業鏈條的構建，布局整個互聯網生態，即從支付到消費再到文娛，從而將用戶聚集在一起；騰訊則是依託微信社交的強弱關係鏈，連接用戶，從而拓展文娛、電商、支付等領域。那麼，對於美團來說，就是試圖通過用戶的餐飲購買行為來獲客，再試圖打造更豐富的消費場景來組建美團的商業帝國。

　　因為“吃”是任何一個人都繞不開的話題。

　　王興認為，粗放式增長勢必轉向精耕細作，“互聯網+”和“國際化”將成為新的關鍵詞。2018年10月30日，美團在上市后首次進行架構調整。王興在內部信中披露，美團將戰略聚焦“Food+Platform”，圍繞“吃”這一核心，組建用戶平台，以及到店、到家兩大事業群。

　　在本次調整中，前台業務體繫上，將原本的大零售事業群拆分，組合為新的到家事業群，原本穩定的酒店旅遊事業群被丟到到店事業群之下，出行事業部被整合到此次新成立的LBS平台，包含了LBS服務、網約車、無人配送等部門。

　　美團這次架構調整無疑都是在向外界透露一個信號，美團不停留服務消費方面，也不斷的去做科技投入，做研發，“我們幫助人們吃得更好，生活更好。”王興這樣提出了美團的新使命。

　　而這也賦予了美團新的想象空間。

　　這樣也就可以理解美團為何要接手摩拜這樣一個“爛攤子”，同樣是為了獲取流量。5月23日，王興在美團點評2019年一季度財報電話會議上表示，長期來看，共享單車會幫助公司增加用戶，這也是美團收購摩拜的原因。未來計劃，摩拜單車改名美團單車，最新版美團APP已經加入共享單車功能，美團也會成為摩拜的唯一入口。

　　根據美團這季度財報披露，2018年美團年度交易用戶突破4億，較2017年凈增近1億用戶，年度活躍商家增長至580萬。但是僅僅這樣還不夠，對比微信的10億日活，美團無論是在數量，還是在用戶的忠誠度上，都還有很長的路要走。

　　等待着美團的是什麼？

　　無數的對手。

　　美團投資人、今日資本“風投女王”徐新曾說，“王興做的很多業務，都不是第一個，但他總能後來居上，把前人PK掉。”

　　這其實也是對美團業務的真實描述。餐飲外賣業務，有對手餓了么、口碑，如今背後站着的是阿里巴巴；到店/酒店及旅游業務，有對手攜程；出行業務美團打車，有對手滴滴出行。所以對於美團和王興來說，“無邊界的擴張”策略已經為其樹敵無數，未來的路也必然會更加難走。

　　但美團聯合創始人高級副總裁王慧文曾多次談到美團在拓寬邊界時所遵循的邏輯，其中一個重要標準就是看“跟我們已有業務之間的關係”。那麼，基於這樣的原則，美團同其他互聯網巨頭相互碰撞也就不足為奇，其中滴滴出行創始人程維還是王興私交多年的好友。

　　王興在很多場合都提到的一句話是，“既往不念，縱情向前”。同時，這也是美團公司內部的標語和文化。那麼現在對美團來說，最大的難題就在於如何在其本人提出的“互聯網下半場”當中殺出一條新的道路。

　　美團，能突圍嗎？

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（文章來源：中國經營報）

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摘要 【經濟日報刊文國產大豆當自強：種植面積增加1000萬畝】我國採取政策、科技、投入等綜合措施振興國產大豆，擴大種植面積，提高單產水平，改善產品品質，延伸產業鏈條，努力增加大豆有效供給。（經濟日報）

　　今年種植面積增加1000萬畝，2020年將達到1.4億畝——

　　國產大豆當自強

　　我國採取政策、科技、投入等綜合措施振興國產大豆，擴大種植面積，提高單產水平，改善產品品質，延伸產業鏈條，努力增加大豆有效供給

　　振興國產大豆產業，必須培育壯大一批國產大豆加工龍頭企業，鼓勵大豆加工企業與大豆主產縣簽訂生產訂單

　　近年來，隨着居民消費結構升級，大豆需求快速增加，國內產需缺口不斷擴大。為了积極應對複雜國際貿易環境，我國採取政策、科技、投入等綜合措施振興國產大豆，擴大種植面積，提高單產水平，改善產品品質，延伸產業鏈條，努力增加大豆有效供給，提升國產大豆自給水平。

　　東北大豆產區、黃淮海產區和長江流域產區是我國大豆傳統種植區域。根據農業農村部日前發布的《大豆振興計劃實施方案》，今年我國將擴大東北、黃淮海和西南地區大豆種植面積，2019年大豆種植面積增加1000萬畝，力爭到2020年大豆面積達到1.4億畝，大豆自給水平提高1個百分點，2022年達到1.5億畝。在大豆振興計劃等政策支持下，預計今年我國大豆播種面積將連續4年增加。國家糧油信息中心預計，2019年我國大豆播種面積為1.3275億畝，同比增長5.4%，其中黑龍江大豆播種面積為5730萬畝，同比增長7.0%。

　　提高大豆單產水平和品質，是提高农民種植收益從而調動农民種植大豆积極性的根本舉措。根據我國大豆振興計劃，到2020年，全國大豆平均畝產達到135公斤，到2022年，全國大豆平均畝產達到140公斤，逐步縮小與世界大豆主產國的單產差距。到2020年，我國食用大豆蛋白質含量、榨油大豆脂肪含量力爭分別提高1個百分點。專家認為，要加快推廣具有苗頭性的高產優質品種，集成配套綠色高效技術模式，同時加快生物技術在育種上的應用，提升大豆良種繁育能力，釋放大豆良種的增產潛能。

　　在耕地資源有限的情況下，我國還可以利用成熟的糧豆間作套種技術提高大豆產量。據一位權威專家估算，我國每年玉米種植面積6億多畝，如果全國三分之一玉米地實行糧豆套種，一畝地多產250斤大豆，全國每年大豆產量就會增加500億斤，相當於2500萬噸。吉林省公主嶺市山前村萬欣农民專業合作社理事長薛耀輝說，多年來當地探索玉米大豆間作套種技術，在不影響玉米產量的前提下，還能增加大豆產量，大豆根瘤菌還能養護耕地，一舉多得。

　　大豆生產者補貼和輪作補助等手段，有助於調動农民擴種大豆积極性。山東禹王蛋白公司總經理李順秀認為，應該統籌用好東北地區玉米大豆生產者補貼政策，合理確定玉米大豆補貼標準，完善輪作休耕補助政策，平衡作物間比較收益。同時，在黃淮海地區和長江流域也應該實行大豆種植補貼和輪作補貼，確保大豆種植面積和產量。

　　“應該立足我國資源稟賦和生產實際，形成進口大豆與國產大豆錯位競爭、相互補充的格局。”李順秀說，適應居民飲食消費習慣，發揮我國優質高蛋白大豆、菜用大豆優勢，可以滿足市場多元化需求。國家亟待加大對高蛋白大豆新品種培育的補貼力度，強化農業部門、農科院、重點高校院所等科研機構對高蛋白大豆良種的培育，研發出適應不同積溫帶、產量高、不炸莢、抗倒伏、蛋白質高的優質大豆品種。

　　“賣豆難”是我國豆農經常面臨的一個困境。國產大豆加工企業是實現國產大豆產業振興的重要引擎。經過幾十年發展，我國大豆產業已經形成了油脂、蛋白、食品加工大豆加工體系，但大部分國產大豆加工企業小、散、弱，處於虧損或者虧損邊緣，經營異常艱難，沒有能力對國產大豆起到支撐作用。李順秀認為，要振興國產大豆產業，必須培育壯大一批國產大豆加工龍頭企業，鼓勵大豆加工企業與大豆主產縣簽訂生產訂單，根據企業要求，推動規模化、標準化種植，促進產銷銜接，實現優質優價，從根本上解決大豆產業發展遇到的瓶頸問題。

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（文章來源：經濟日報）

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摘要 【借款8萬三年要還近16萬 宜人貸被質疑變相高利貸】4月以來，各大投訴平台陸續接到了多起用戶投訴宜人貸違規套路貸的情況。中新經緯客戶端在聚投訴等多家平台看到，多位宜人貸用戶反映，平台存在砍頭息、高利貸等情況。（中新經緯）

　　4月以來，各大投訴平台陸續接到了多起用戶投訴宜人貸違規套路貸的情況。中新經緯客戶端在聚投訴等多家平台看到，多位宜人貸用戶反映，平台存在砍頭息、高利貸等情況。

　　自從315晚會曝光“714高炮”平台收取高額砍頭息、利率奇高等問題后，互金行業便成為受眾關注的焦點。中新經緯客戶端發現，作為在美國紐交所成功上市的中國互聯網金融第一股，宜人貸在砍頭息、年化利率業務上卻一直踩雷不斷。

　　用戶不知情被變相收取砍頭息

　　家在雲南省曲靖市的孫女士兩年前因生意上資金周轉需要，去銀行貸款后便多次接到了自稱“宜人貸客服”的電話。該客服稱，註冊宜人貸用戶后，貸款手續和時間即便捷又高效，貸款立即到賬且利息低，還可以提前還款，沒有手續費。

　　於是，孫女士在宜人貸平台借了8.8萬元，分期36個月還款。而就在孫女士並未看到貸款合同也並未簽字的情況下，借款已經打到了她的賬戶。然而，在宜人貸app上显示的還款金額卻變成了11.43萬元，比實際借款金額多出了1.03萬元的“信息服務費”和1.6萬元的“前期服務保證金”。除此之外，每月月供還要另繳納279.34元的“分期服務保證金”款項，合計三年內總還款金額高達15.74萬元。

孫女士借款金額來源：受訪者

　　發現上述情況后，孫女士立即向客服提出終止合同要求，卻被客服告知，如果想終止合同必須一次性結清11.98萬元。

　　短短两天時間，8.8萬借款已變成近16萬欠款，這讓孫女士非常懊惱。她告訴中新經緯客戶端，在此後長達一個多月的時間里，雖然一直試圖和對方客服協商提前歸還本金和合理的違約費，但均未有進展。“他們始終以需要上報等理由進行拖延，說退回本金一定要支付違約金，一天的逾期費用在786.55元，交不上還會被爆通訊錄。”孫女士說。

　　其實，孫女士在宜人貸的經歷並非個例。多位宜人貸用戶向中新經緯客戶端反映，在宜人貸APP上借錢的實際金額和合同金額不一致，不少借款人在借款時並不知道服務費等附加費用的存在。

　　據某投訴平台“用戶5523456499”說，2018年4月28日在宜人貸申請了五萬元借款，期限12個月。當時，貸款顧問明確表示只有利息沒有其他費用，並且可以提前還款，哪知借款5萬元剛一到賬就被扣掉了“信息費”和“保險費”合計7000元，總還款金額變成57000元。

　　據互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室共同發布的《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》明確規定，不得撮合或變相撮合不符合法律有關利率規定的借貸業務；禁止從借貸本金中先行扣除利息、手續費、管理費、保證金以及設定高額逾期利息、滯納金、罰息等。而這部分被扣除的費用也被業內稱為“砍頭息”。

　　北京中聞律師事務所律師李亞在接受中新經緯客戶端採訪時表示，按照《合同法》規定，預先在本金中扣除利息的，人民法院應當將實際出借的金額認定為本金。而實際情況下，有商家為躲避法律監管，會採用一些包裝方法，以更為隱蔽複雜的方式收取“砍頭息”。

　　實際借款利率遠超合同利率

　　孫女士告訴中新經緯客戶端除了合同還款金額與實際借款金額不符外，隱藏的借款利率也已超出了紅線。中新經緯客戶端通過某銀行專業貸款計算器測算后發現，按照孫女士8.8萬本金、36期等額本息計算，其實際還款年利率已達到42.65%，遠超36%的民間借貸利率上限，並非借款合同上寫的12%的年利率。

貸款計算器結果截圖

　　對此，中新經緯客戶端撥通了宜人貸的客服電話，對方稱，宜人貸的年化利率在9%-12%之間，屬於合法借貸，這其中包含了服務費等款項，按照公積金1萬元借款計算，一個月的還款利息僅為3元。

　　在聚投訴平台上，宜人貸官方也給出了上述問題的回應，稱公司不屬於高利貸，年綜合費率未超過36%的標準。通過線下營業部申請借款時，根據借款人個人申請信息進行審核，得出的年綜合費率包含所有費用，借款操作時，線下營業部工作人員已進行告知(年綜合費率、月還款金額、合同金額、到手金額、期限)，是經過借款人本人自行確認借款。借款人承擔的借款利率在11%-12%左右，符合法律規定。此外，平台提供了信息搜集、信息公布、資信評估、信息交互、借貸撮合、貸后管理等一系列服務，因此平台會收取一定的服務費用。

　　顯然，宜人貸將費用計算方式分作借款利率與年綜合費用率兩部分，最終導致孫女士實際年化利率高達42.65%。

宜人貸借款協議來源：受訪者

　　根據最高人民法院頒布的《關於審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》，借貸雙方約定的利率未超過年利率24%，出借人有權請求借款人按照約定的利率支付利息，但如果約定利率超過年利率36%，則超過年利率36%部分的利息應當被認定無效，借款人有權請求出借人返還已支付的超過年利率36%部分的利息。

　　李亞對中新經緯客戶端補充道，如果借款年化利率超過24%，除去借款人主動償還的情況，超出的金額實際上法律也不予支持。

　　用戶維權難

　　中新經緯客戶端在聚投訴官網獲悉，截至5月27日，宜人貸投訴量達3210件，內容涉及套路合同、砍頭息、高利貸、延期服務、暴力催收、侵犯個人隱私等等，但解決率僅為9.16%。

宜人貸協議來源：受訪者

　　多位宜人貸用戶均向中新經緯客戶端反映了自己維權難的經歷。孫女士向中新經緯客戶端出示了借款申請時所簽訂的《宜人貸借款協議》及《宜人貸信息諮詢與服務協議》，上述協議的第7條就法律適用及管轄均約定：“各方一致同意，如發生爭議，不論爭議金額大小，均提交北京仲裁委員會適用北京仲裁委員會仲裁規則項下的簡易程序進行仲裁。”這使得一旦發生糾紛，借款人只能提交平台指定的仲裁委員會進行仲裁，人民法院不會受理該案件。

　　孫女士告訴中新經緯客戶端，自己曾報警求助，但警方告訴她這屬於民事糾紛，如果對方有惡意催收行為，警方才可介入處理。利用法律條款規避風險，已成為不少借款人維權過程中面臨的普遍問題。

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（文章來源：中新經緯）

(責任編輯：DF407)

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摘要 【5家全來了！首批“戰略配售”科創基金開售 每家僅限10億！（10問10答）】第二批和首批科創板基金存在較大不同。此次，廣發基金、富國基金、華安基金、鵬華基金、萬家基金這五家公司獲批的是科創主題3年封閉運作靈活配置混合型基金，不僅明確可以參与科創板股票戰略配售和網下打新等，其中封閉運作周期內股票倉位可以0-100%的靈活配置型基金。這5隻基金的新加入，可投資者新的選擇。(中國基金報)

　　5家全來了！首批“戰略配售”科創基金開售，每家僅限10億！最全產品信息在此(10問10答)

　　延續了首批科創板基金馬不停蹄的節奏，第二批科創主題基金在5月27日獲批之後，快速整裝待發，6月5日齊齊發售。

　　第二批和首批科創板基金存在較大不同。此次，廣發基金、富國基金、華安基金、鵬華基金、萬家基金這五家公司獲批的是科創主題3年封閉運作靈活配置混合型基金，不僅明確可以參与科創板股票戰略配售和網下打新等，其中封閉運作周期內股票倉位可以0-100%的靈活配置型基金。這5隻基金的新加入，可投資者新的選擇。

　　從目前來看，第二批科創主題基金都做足準備，基本是銀行、券商、第三方銷售機構代銷全部打開，有基金代銷機構就超過100家。此外，從目前宣傳來看，基金公司海報、視頻、微信文章等紛紛出爐，推廣科創主題基金。

　　從4月29日首批6隻科創基金同時開售情況看，上演的是千億資金搶籌、比例配售的科創基金銷售盛宴。業內人士預測，這一次市場的熱情仍然高漲，預計出現首日售罄的概率較高。不過，這次全部是封閉式管理基金，由於封閉式基金較開放式基金銷售難度更大，考察首批科創基金中唯一一隻封閉式管理基金——工銀科技創新3年封閉基金銷售規模約50億，可能這一次難現第一批那麼強烈的認購潮。

　　投資科創板四大優勢凸顯

　　業內人士表示，與之前科創主題類基金不同的是，在科創板推出后，科創板戰略配售基金將是首批可參与科創板“戰略配售”的公募基金，能夠為投資者搶佔科創板投資先機。

　　具體來看，科創板戰略配售基金擁有四方面顯著優勢：第一，根據規定，科創板將優先安排向戰略投資者配售股票，此後再確定網下網上發行比例，因此這類產品能夠優先投資科創板；第二，普通網下打新相當於一級市場的“零售業務”，而戰略配售投資相當於是一級市場的“大額批發業務”，能夠大額投資科創板，更充分地把握機會；第三，戰略配售投資屬於長期投資行為，戰略投資者持有配售股票不少於12個月，投資科創板戰略配售基金有利於把握科創板的長期回報；第四，參与戰略配售對資金量要求較高，且個人投資者沒有參与科創板戰略配售資格，科創板戰略配售基金則為個人投資者參与科創板戰略配售提供了捷徑。

　　第二批科創基金齊齊6月5日開售

　　第二批科創板基金終於快問世了！

　　廣發基金、富國基金、華安基金、鵬華基金、萬家基金旗下是科創主題3年封閉運作靈活配置混合型基金齊齊發行公告，科創板基金擬於6月5日(下周三)正式開始募集，首募規模上限為10億元。

　　值得一提的是，首批科創主題基金多數將發售日期設置了一天，而第二批多數科創主題基金髮售時間並非一天，上海三家公司基本都是6月5日至12日，而鵬華旗下科創主題基金是6月5日至6月25日，廣發旗下科創主題基金則是6月5日至6月28日。

　　值得一提的是，此次5隻科創板基金可以場內認購，通常是6月5日當天可以場內場外認購，而在整個發行期內均可以場外認購。也就是場內認購僅6月5日一天。

　　這5隻基金均限額發售，若按照10億規模上限估算，合計最高募集規模擬為50億元。

　　其中規定，如果基金募集過程中募集規模達到10億元的，基金提前結束募集。在募集期內任何一天(含第一天)當日募集截止時間后認購申請金額超過10億元，基金管理人將採取末日比例確認的方式實現規模的有效控制。當發生末日比例確認時，基金管理人將及時公告比例確認情況與結果。未確認部分的認購款項將在募集期結束後退還給投資者。

　　目前，已經獲批的5家公募旗下科創基金都已經做好了產品發售預熱和投資者教育海報、視頻等推介材料，科創基金的發行已經是箭在弦上。

　　封閉期內股票倉位均為0-100%

　　從公開資料上看，第二批獲批的可投資創業板的基金在投資標的和投資範圍基本無差別。

　　從股票倉位看，第二批五隻基金均屬於三年封閉期靈活配置型混合基金，這些基金投資範圍主要是國內依法發行上市的股票(含中小板、創業板、科創板及其他在境內上市的股票)、債券(包括國債、央行票據、地方政府債、金融債、次級債、企業債、短期融資券、中期票據、公司債、可轉換債券(含可分離交易可轉債)、可交換債券等)、資產支持證券、債券回購、銀行存款、同業存單及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具。

　　尤其值得注意的是，這些基金規定在封閉運作期內，基金的投資組合比例為股票資產占基金資產的比例為0%-100%；投資於科創主題證券資產的比例不低於非現金基金資產的80%，包括新股及戰略配售等。有些對參与股指期貨等有要求。

　　從投資範圍看，和首批一樣，第二批科創基金的投資範圍皆涵蓋了科技創新主題領域。目前科技創新基金界定的科技創新企業是指堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的企業，重點關注新一代信息技術高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。

　　(1)新一代信息技術領域，主要包括半導體和集成電路、电子信息、下一代信息網絡、

　　人工智能、大數據、雲計算、新興軟件、互聯網、物聯網和智能硬件等；

　　(2)高端裝備領域，主要包括智能製造、航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備及相關技術服務等；

　　(3)新材料領域，主要包括先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料、先進無機非金屬材料、高性能複合材料、前沿新材料及相關技術服務等；

　　(4)新能源領域，主要包括先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能及相關技術服務等；

　　(5)節能環保領域，主要包括高效節能產品及設備、先進環保技術裝備、先進環保產品、資源循環利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等；

　　(6)生物醫藥領域，主要包括生物製品、高端化學葯、高端醫療設備與器械及相關技術服務等；

　　(7)符合科技創新主題的其他領域。

　　安排精兵強將管理科創基金

　　科創主題基金的發行為個人投資者分享科創板投資機遇提供專業又便捷的途徑，為了做好第二批科創板基金投資，各家公募都排除派出“精兵強將”。

　　業內分析人士建議，個人投資者在選擇科創板主題基金時，可以將基金管理人在科技領域的投資研究實力作為一個重要的考量指標。投資者可以看看這些基金經理人選

　　把握科創板投資機會

　　各家設置“獨特”科創板估值

　　作為資本市場發展過程中最重要的改革和創新，科創板的設立將促進中國創新驅動發展進入黃金時代，也將為科創企業帶來歷史性的發展機遇。當前中國科技創新方興未艾，未來仍會帶來廣闊的增量市場空間。

　　科創板面向符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，聚集的是中國科技創新發展的龍頭企業，長期投資價值顯著，特別是以新一代信息技術、高端裝備和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥、技術服務為代表的領域有望顯著受益。

　　業內分析人士表示，雖然科創板蘊含着顯著的投資機會，但同時作為一個“新領域”，無論是在交易規則還是投資風險上都相較現有市場有顯著變化，同時科創板企業本身的屬性也導致其在估值、企業質量分析等方面提出了新的挑戰，對投資者的專業技能也提出了新的要求。因此布局這類基金前，核心是看基金公司的投資能力。

　　不過基金公司針對科創板專門規劃了一套估值模式以適應科創板未來的投資邏輯。

　　廣發基金研究部總經理孫迪表示，已經在研究部成立了專門的科創板研究小組，計劃在6月底之前完成已受理科創板企業全面的梳理和重點公司深入覆蓋。他強調，對於處於高速成長期或者短期高投入利潤率較低甚至為負的公司，將採用不同的估值方法，如現金流折現、EV/EBITDA、PEG、分部估值等方法。

　　富國基金介紹，除了傳統PE和PEG估值之外，對於高科技企業也可以採用能夠反應企業現金流情況的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)及EV/EBITDA(企業價值倍數)的指標，主要應用於重資本、高成長型科技公司。此外，對於一些科技轉型企業可能還需要混合多種估值方式，而對於一些高新技術早期企業，市場可能會基於未來空間等指標折算估值，這種方式會更類似一級市場的投資邏輯。

　　華安基金就在招募說明書專門寫了估值。為了準確刻畫不同公司的價值，對處於不同階段(初創、成長、成熟、衰退)、不同業態(互聯網、傳媒、電商、新葯研發)的公司宜採用不同的估值方法。

　　A、 成熟期的公司

　　對於處於成熟期的公司，通常可採用現金流折現(DCF)、市盈率(PE)、 市凈率(PB)等方式估值。

　　處於成熟期的公司，通常主營業務穩定、盈利波動較小、盈利增速較低、未來現金流可預期，因而可通過估計公司未來現金流、並以合適的貼現率折現，計算公司的現值。同時，由於該階段公司市盈率(PE)較為穩定，市盈率也是較為普遍的估值指標。對於一些重資產的公司，PB 也能從一定角度反映投資者的安全邊際。

　　B、 成長期的公司

　　對於處於成長期的公司，依據其是否盈利可採用不同估值方法。對於處於成長期、盈利模式逐漸清晰、但尚未盈利的公司，可採用 PS、 EV/EBITDA 等方式估值。一般來說，這樣的公司處於高速成長期，但由於研發費用、銷售費用等投入較大的原因，公司尚未實現盈利、或實現了微量盈利；但由於當期利潤情況不足以反映公司未來的增長前景，故不能或不宜採用基於盈利的 PE、PEG 等估值方式。對於這樣的公司，銷售額(Sales)、或息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)等指標通常能更好地反應公司增長前景，因而更適合採用 PS、 EV/EBITDA 估值。對於處於成長期、且已經實現盈利的公司，除了採用 PS 估值外，也可採用 PEG 估值。若公司盈利增長路徑較為清晰，未來盈利預期的確定性較強，也可採用現金流折現等絕對估值法，並在估計未來現金流過程中納入公司增長的因素。

　　C、新興產業、新業態的公司

　　另外，對於一些新興產業、新業態的公司，可採用更能刻畫公司未來盈利能力、更具有針對性的估值方法。

　　比如，對電商、社交網站等流量驅動型的互聯網平台類公司，可採取基於“用戶量”與“用戶數”的估值模型，即 V=f(用戶數)* f(單用戶價值)。其中較為常用的是 P/GMV 估值。GMV=活躍用戶數*平均單用戶收入，用以表徵流量驅動型平台的用戶價值。比如，對於新葯研發類公司可採用產品線(Pipeline)估值。產品線(Pipeline)

　　估值是指對於每條新葯產線的成功率、以及可能產生的現金流進行估計並貼現，從而得到整個新葯研發公司價值的估值方式。

　　鵬華基金則表示，許多人做投資僅僅看着是投資，卻忽視了風險。風險是影響投資最重要的因素之一。公募基金的問題並不在於長期不賺錢，而是許多客戶買在高點，贖在低點。很希望投資者能夠用開放的心態去擁抱三年封閉的戰略配售基金，在將基金投資交給基金經理的同時，將擇時也信任地交給基金經理。目前A股在全球來看仍處於估值窪地，是一個比較好的歷史進入時點。

　　科創板基金10問10答

　　1、 第二批科創板基金特色如何？

　　答：第二批科創主題基金主要投資於新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等科技創新領域的企業，投資範圍包括主板、中小板、創業板、科創板上市公司股票。基金可根據投資策略需要或市場環境變化，選擇將部分資產投資於科創板，也可選擇不投資於科創板。

　　第二批科創主題基金在基金合同等法律文件中，明確採用戰略配售投資策略，採用封閉三年運作，剩餘封閉運作期應長於戰略配售股票的最長鎖定期及減持期，基金份額在上交所上市交易，均為靈活配置混合型基金。

　　從股票倉位看，這些基金規定在封閉運作期內，基金的投資組合比例為股票資產占基金資產的比例為0%-100%；投資於科創主題證券資產的比例不低於非現金基金資產的80%，包括新股及戰略配售等。

　　2、 第二批科創主題基金適合哪些投資者參与？

　　答：目前，市場對科創主題基金給予較高關注，但由於科技創新類企業未來發展具有較大不確定性，企業淘汰率較高，加之科創板股票價格可能波動較大，潛在投資風險不可避免。因此，科創主題基金產品更適合風險承受能力強、投資經驗豐富的投資者。

　　3、 第二批科創板基金的門檻、購買渠道為何？

　　答：從已經披露的招募文件看，第二批科創基金和普通公募基金的門檻一樣，通常是1元，也有10元。

　　從目前來看，第二批科創主題基金都做足準備，擁有不少銷售渠道，不少科創板主題基金都是銀行、券商、第三方銷售機構代銷全部打開，有基金代銷機構就超過100家。

　　4、科創主題基金的基金管理人需具備哪些能力？

　　答：科創板公司的發展階段、經營模式與其他板塊相比存在一定差異，特別是未盈利企業的估值定價具有一定特殊性，對基金管理人相關領域投研能力提出了更高要求。管理人應具備科創行業主題基金管理經驗，配備具有科技創新行業投研經驗的基金經理和投研團隊，穩妥開展科創板股票投資。

　　5、科創板基金費率為何？

　　答：從費率來看，多數科創基金的認購費率在1.2%左右(通常認購金額在100萬以下)。不少公司開啟了針對特殊機構採取特色費率。

　　多數科創板基金的持有一個月以上一年以下贖回費在0.5%左右，持有時間越長贖回費越低，但是持有不到7天會有懲罰性贖回費，一般為1.5%。

　　多數科創基金管理費為1.5%。

　　多數科創基金託管費為0.25%。

　　6、科創板基金的類型和差異？

　　答：主要分為封閉運作的科創主題基金和開放式科創板主題基金。

　　封閉式運作或可參与科創板的戰略配售。基金要參与科創板戰略配售需要滿足三個條件：封閉式運作，包括封閉式基金， 以及定期開放基金、“先封后開”基金的封閉運作期內均可參与戰略配售；投資策略包括戰略配售策略；符合發行人和主承銷商在招股意向書和初步詢價公告中披露的戰略投資者標準。不過此類基金往往封閉2-3年，適合長期布局的投資者。

　　開放式的科技創新主題基金，也分為混合型和股票型，適合願意布局科創板的普通投資者。

　　7、後續還有多少科創主題基金？

　　答：首批是7隻基金，第二批是5隻基金，還有多隻科創主題基金在路上。數據显示，目前在基金名字中有“科技”、“科創”、“科創板”等申報的新基金超過100隻，為投資者提供更多元選擇。

　　此外，目前不少基金公司還在推薦科創板打新類產品，比如“固收+”等產品也值得關注。

　　8、第二批科創板基金的風險在何方？

　　答：第二批科創主題基金，存在以下特有風險：

　　一是流動性風險，科創板股票的投資者門檻較高，股票流動性弱於A股其他板塊；

　　二是退市風險，科創板的退市標準將比A股其他板塊更加嚴格，且不再設置暫停上市、恢復上市和重新上市等環節；

　　三是投資集中風險，科創板上市企業主要屬於科技創新成長型企業，其商業模式、盈利、風險和業績波動等特徵較為相似，難以通過分散投資來降低風險。

　　基金將在產品法律文件、發售宣傳材料等公開信披文件中進行充分的風險揭示。投資者應當從自身實際情況出發，適度參与基金投資，做好風險把控。

　　9、借道公募基金參与科創板有啥好處？

　　答：普通投資者參与科創板需要直面三大挑戰。

　　首先，科創板的投資門檻較高，投資者需要擁有不少於50萬的股票資產和不低於兩年的交易經驗。

　　其次，科創板的波動可能較大，股票上市的前5個交易日不設漲停板，此後每個交易日的漲跌幅限制擴大至20%，且上市首日就放開融資融券。

　　第三，科創板的投資難度較大，科創企業可能持續虧損，缺少收入記錄，甚至不幸夭折，傳統PE、PB等估值方法不再適用。

　　而借道科創基金，普通大眾就可以低門檻參与科創板投資，分享國家創新發展帶來的回報，同時也能藉助公募基金專業投資優勢，有效降低投資風險。預期未來更多的個人投資者，將會通過公募基金來參与科創板。

　　10、目前發行科創板基金會比例配售么？

　　答：目前發布招募書的科創板基金宣布限額10億發售，根據目前市場對科創板的期待值，這類基金大概率會比例配售。

　　據一隻科創基金髮布招募文件显示，基金募集過程中募集規模達到 10 億元的，基金提前結束募集。在募集期內任何一天(含第一天)當日募集截止時間后認購申請金額超過 10 億元，基金管理人將採取末日比例確認的方式實現規模的有效控制。

（文章來源：中國基金報）

(責任編輯：DF064)

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