【財聯社】（上海 研究員 薛彥文）訊，近日（2019年5月28日），在港上市的361度發布公告稱，公司總裁、大股東丁伍號增持了公司42.8萬股股份，總代價為60萬港元。此前，丁武號也曾在5月23日和5月24日增持了公司269.2萬股股份。361度董事會認為，丁伍號增持公司股權，反映了其對公司前景的信心。

事實上，當下的361度正陷入困境。自2017年9月底以來，公司股價已由高點的4.132港元/股，下跌到目前（2019年5月28日）的1.45港元/股，不到兩年時間，跌幅高達64.91%。當下，公司市值約為30億港元（約合25億人民幣），僅為其2018年底凈資產的45%左右。

股價暴跌的361度究竟發生了什麼？

361度遭遇滑鐵盧：巨額廣告費打水漂

據財報，2018年，361度總營收為52.27億，同比微增0.02%；凈利潤為3.04億，同比跌33.48%。不只是2018年，近年來，361度的業績一直處於低迷狀態。以凈利潤為例，公司2018年度凈利潤僅為六年前（2011年）的26.83%。下圖為財聯社根據財報繪製的361度歷年總營收與凈利潤走勢：

更值得關注的是，361度低迷的業績，還是在公司巨額廣告支出的背景下出現的。2018年，361度的廣告及宣傳開支為5.57億，同比上漲10.02%。廣告費支出占營收的比重超過10%。

361度稱，業績低迷的主要原因是，2018年國內外經濟前景充滿不確定性，打擊企業及消費者的信心，導致消費意願疲軟所致。事實上，近年來，國內運動服裝行業並不疲弱，其市場規模正不斷擴大。

以同為運動服裝企業的特步國際為例，該公司2018年總營收高達63.99億，同比上漲24.83%；凈利潤為6.56億，同比暴漲60.86%。特步國際稱，公司2018年業績上漲主要是因為，隨着健身及健康生活方式日益流行，體育用品市場並無放緩跡象，零售預期同比增長趕超同期零售業，消費者對體育用品的需求正不斷增加。

其實，不只是特步國際；安踏體育，李寧等運動服裝企業2018年的業績也極為亮眼。李寧2018年凈利潤為7.15億，同比上漲38.84%；同期，安踏體育凈利潤高達41.02億，漲幅為32.87%。

關閉超2500家門店，品牌重塑難言樂觀

業績的持續低迷，使得361度開始不斷關店裁員。據財報，截止2018年底，361度核心品牌門店數量為5539家，與上年底的5808家相比，減少了269家。與六年前（2012年底）的8082家門店數量相比，門店數量減少超過了2543間。

與此同時，361度的員工數量也在不斷減少。2018年，公司員工數量為7992人，與上年的8555人相比，降幅為6.59%；與2011年相比，降幅高達20.11%。

在業績不斷走低背景下，361度推出了品牌重塑計劃。其在財報中稱，公司將鄭重發布品牌重塑計劃，會用品牌驅動的方式，應對消費升級的大趨勢。

國元國際研報稱，361度的品牌重塑計劃主要是，全面升級技術材料，供應鏈配合等，目標是中產階級群體。

令人疑惑的是，在361度需要努力提升品牌形象的同時，公司在一二線的門店數量佔比卻在下降。361度稱，2018年，公司約74%的門店位於中國三線或以下城市；26%的門店位於中國一線及二線城市。而在2017年時，公司在一線及二線的門店數量佔比為26.5%。

賬上銀行存款超45億，財務費用卻高達2億

事實上，不只是業績低迷和關店裁員。從財報來看，361度還存在經營性現金流大跌，應收款持續高企的現象。

據財報，2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額為2.95億，與上年的8.32億相比，跌幅達64.55%。而在兩年前（2016年），361度經營活動的現金流凈額還高達11.32億。

與此同時，公司的應收款卻在持續增加。截止2018年底，公司應收款項合計為31.2億（其中應收賬款為23.99億），應收款占公司凈資產的比重高達54.09%。

值得關注的是，361度對公司應收款的計提卻極低。公司稱，2018年其基於應收賬款及應收票據可收回性的評估確認呆賬撥備，撥備數為120萬，2017年無撥備。

此外，361度還存在着賬上有巨額銀行存款，卻不斷融資的現象。據財報，2018年，公司銀行存款為45億，與上年相比，增加了8.95億。該年，其現金及銀行存款合計高達64.78億。下圖為財聯社對361度2018年年報的截圖：

然而，在銀行存款超過45億的背景下，公司的財務費用卻居高不下。2018年，公司財務費用為2.11億，占當期凈利潤的比重高達69.4%。而在2011年時，公司財務費用甚至還不足100萬，在整體營收規模萎縮的背景下，361度暴漲的財務費用正給公司帶來沉重的壓力。

事實上，賬上巨額現金，財務費用卻高企的現象，很可能不只是加重公司財務負擔這麼簡單，在A股上市的康美葯業、康得新等存在同樣問題的公司，已因財務造假而受到了投資者的廣泛關注。

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 　　(原標題：“田七”系列商標將被法拍，昔日國民牙膏品牌歸屬成謎)

　　新京報訊(記者 周紅艷)日前，廣西壯族自治區梧州市中級人民法院(簡稱“梧州中院”)發布了一則對被執行人廣西奧奇麗股份有限公司(簡稱“廣西奧奇麗”)的房地產、生產設備等進行拍賣的公告，“田七”商標也在其中。

　　變賣資產或為“恢復生產”

　　公告显示，梧州中院定於2019年6月11日上午10：00至2019年6月12日上午10：00止(延時的除外)，在淘寶網網絡司法拍賣平台上對被執行人廣西奧奇麗股份有限公司所有的位於梧州市園區一路1號土地使用權、梧州市旺甫外向型工業園區A7、A8土地使用權及地上的房屋、建築物，生產設備(牙膏、濕巾)以及“田七”57個商標整體進行網絡公開拍賣。以上全部財產評估總價為2.3320616億元。

　　6月11日第一次起拍價被定為1.63244312億元，增價幅度100萬元，競買人需繳納保證金3260萬元。

　　另外，公告還提醒，參與此次競買人需是牙膏生產行業全國前二十名或者與行業領先企業有合作關係的業內參與者。拍賣成交后一個月內，買方需在梧州廠區的生產線恢復“田七”牙膏的生產，不能在外地生產牙膏。

　　業內人士指出，從公告中可以看出，此次資產處置的“附加條件”里，被拍賣方希望能夠在“田七牙膏”的起源地——梧州廠區恢復其生產線。

　　被多元化拖垮的“田七”牙膏

　　資料显示，“田七”曾是國內馳名的日化品牌之一，2003年，“田七”牙膏銷售排名進入中國前四強，2004年被國家工商總局認定為“中國馳名商標”。

　　“田七”系列商標曾由廣西奧奇麗持有。該公司最早為中國植物油料廠梧州分廠，經歷過多次改制、合資、重組。在2002年改制后，廣西奧奇麗花了大筆資金，採用了“廣告轟炸”的營銷方式大力宣傳“田七”牙膏——“拍照喊田七”，這句家喻戶曉的廣告語正是出於當時的宣傳。這一策略見效也十分明顯，2003年該公司實現銷售額6億元，2004年躍升至10億元。

　　嘗到甜頭的廣西奧奇麗，在其後數年一直不斷開發新產品，發力多元化布局，先後推出了洗手液、洗髮水、洗衣粉等產品。但無論是口碑還是銷量，都沒有能複製“田七”牙膏的成功。步入2014年後，廣西奧奇麗因資金短缺等原因停產了“田七”牙膏，直至2016年廣西奧奇麗再次資產重組成功，才恢復生產。

　　市場競爭加劇，“李逵李鬼”分不清

　　時至今日，“田七”牙膏曾經的市場份額已被更多背景雄厚、定位精準的競爭者“蠶食”。記者在淘寶、京東上搜索關鍵詞發現，由廣西奧奇麗生產的“田七”牙膏已基本“銷聲匿跡”。

　　目前只能在部分百貨店、美妝產品集合店中找到由廣西田七日化有限公司(簡稱“田七日化”)所生產的“田七牙膏”。

　　這些“田七牙膏”雖然看起來與之前廣西奧奇麗生產的“田七”牙膏在包裝上相似度極高，但細節上仍有一定區別——由田七日化生產的牙膏包裝上寫着“廣西藥用植物園聯合研製”的字樣，但廣西奧奇麗生產的牙膏上卻沒有。

　　記者在天眼查發現，田七日化的大股東、疑似實控人為曹運武，第二大股東為廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會控股的廣西金融投資集團有限公司。值得關注的是，中國裁判文書網的一封民事裁定書显示，廣西壯族自治區梧州市龍圩區人民法院曾於2018年9月7日立案了原告廣西金控資產管理有限公司與被告廣西田七日化有限公司解散糾紛一案，但沒過多久后的2018年9月29日，原告向法院提出了撤訴申請。目前，這家公司仍在存續狀態中。

　　而如今的廣西奧奇麗股份有限公司——這次被拍賣資產的所有者，則是由廣西奧奇麗股份有限公司、江蘇奧奇麗股份有限公司、黑龍江奧奇麗股份有限公司等數十家企業共同組建而成的民營股份制公司。其法定代表人、董事長為曹旭侃，副董事長為曹旭釗。

　　此外，目前外部可查到官網的“田七集團(http://www.tqjt1945.com/)”，所售賣的產品則是馬油皂、蛋白針等“微商”日化產品。這家公司註冊地為香港，是一家私人股份有限公司。

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 　　(原標題：小米股價再創新低，多次回購亦難挽下降頹勢)

　　因為股價持續走低，小米又一次引發輿論關注。

　　今日，小米股價繼續下跌，盤中跌破9港元，一度跌至8.91港元，最終報收9.02港元，較昨日下跌0.77%，再創上市以來新低，相比發行價跌去近47%，相比起22.2港元的最高價，跌幅接近60%。

　　值得一提的是，6月3日晚間，小米集團公告稱，公司於公開市場購回1102.94萬股B類股份。不過，從今日的股價表現來看，回購股份顯然並沒有給市場帶來多少信心。

　　此前小米公布2019年一季度財報，營收利潤雙雙超過預期，但在資本市場，投資人並不買賬，即便是集團多次回購，也難擋股價持續下跌的頹勢。

　　多次回購提振信心

　　小米董事會認為，在當前進行股份購回可展示公司對自身業務展望及前景充滿信心，且最終會為公司帶來裨益及為股東創造價值。董事會認為，公司現有財務資源足以支持股份購回同時維持穩健的財務狀況。

　　按照此次回購的平均價每股B類股份約9.0492港元計算，此次回購耗資約1億港元。

　　今年以來，為提振股價，小米集團及高管曾做過諸多嘗試。1月9日，小米集團發布公告稱，包括集團CEO雷軍在內的控股股東承諾未來一年不出售所持股份，以向資本市場傳遞信心。

　　隨後，小米集團在短短几天內進行了3次回購。1月17日，小米集團通過公開市場回購614萬股B類股份，均價9.7625港元，耗資約5994萬港元。一天之後，小米集團再次在公開市場回購984.96萬股B類股份，回購總額近1億港元。1月22日，小米集團披露第三次回購，此次共回購398.26萬B類股份，耗資3998.93萬港元。據統計，小米集團三次合計回購了約1997萬股股票，共斥資近2億港元。

　　回顧小米此前宣布回購股份消息，短期內對提升股價有明顯的刺激作用。5月14日晚間，小米集團發布公告稱，向董事授出一般授權，以購回不超過於本決議案通過當日公司已發行股份總數10%的公司股份。5月15日開盤后，小米股價一度上漲接近6%。

　　但6月3日宣布的回購股份消息並沒有帶來樂觀的結果，相比前一日，小米股價今日仍舊小幅下跌。

　　產業經濟觀察家劉步塵在接受《國際金融報》記者採訪時曾表示，回購股份短期內會給資本市場傳遞信心，但資本市場對未來的長期判斷是基於企業的模式，而不是企業回購多少股份。因此，如果企業的模式不受投資者認可，那麼回購股份提振信心所帶來的股價回升是有限的。

　　雙引擎戰略獲機構認可

　　針對小米股價的持續下跌，多位經濟及手機行業內專家都曾向記者提到，主要原因在於，小米的模式不被香港資本市場所認可。

　　5月20日，小米集團公布了2019年一季度財報，財報显示，該季度小米營收437.6億元，同比增長27.2%，經調整凈利潤為20.8億元，同比增長22.4%，營收、利潤均超市場預期。然而，財報的亮眼表現並沒能在股價上有所體現。

　　有分析認為，香港資本市場仍將小米看作是一家手機硬件公司，而目前智能手機市場已觸及天花板，小米股價和估值難以上漲。

　　從小米的手機業務表現來看，一季度，小米智能手機銷量2790萬部，同比下滑1.8%。此外，一季度小米智能手機ASP(平均售價)為每部968.3元，這個指標在2018年第四季度為每部1004.7元，小米在財報中表示，ASP下降主要是由於推出新產品而對部分現有智能手機型號進行促銷，導致海外智能手機業務的ASP降低。

　　不過，從小米集團自身的業務來看，小米早已不是一家單純的手機公司，一季度，小米AIoT業務發展迅速，IoT與生活消費產品分部收入120億元，同比增長56.5%。

　　2019年開年，小米集團啟動了“手機+AIoT”雙引擎戰略，強化物聯網發展，並宣布該戰略是小米未來5年的核心戰略，將持續投入100億元。近日，小米集團調整組織架構，除了聚焦中國市場外，還將發力大家電業務。

　　小米2019年來的多次調整也獲得了不少機構的認可。在一季度財報發布后，多家機構表示看好小米IoT業務的未來前景，並維持“買入”評級。

　　廣發證券發表研究報告認為，小米硬件雙核心具向上動能，隨着智能家居的產品線不斷拓展，未來可望通過更多的智能應用場景和IoT產品的無縫交互維持高增長。

　　中金髮表報告稱，雖受智能手機業務影響利潤表現較弱，但相關因素部分也被IoT及因特網服務毛利改善所抵消，預期小米可繼續在大家電方面取得進展，2019年-2020年，公司IoT業務收入年複合增長或可達36.5%。

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　　供給側結構性改革夯實現代化經濟體系根基

　　“建設現代化經濟體系，必須把發展經濟的着力點放在實體經濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向，顯著增強我國經濟質量優勢。”

　　兩個月前，黨的十九大召開，明確以供給側結構性改革為主線，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生產率。

　　踏上新征程，供給側結構性改革，繼續為中國經濟開山辟路。

這是上海市馬當路附近一處新開盤的在售商品房(5月3日攝)。新華社記者 陳飛 攝

　　一場影響深遠的變革

　　中部大省安徽，有近60年歷史的淮北礦業(集團)有限責任公司今年營業收入預計超過600億元，同比增加100億元以上。2016年以來，這家國有企業共壓減煤炭產能459萬噸。

　　“經過難熬的陣痛期，更堅定了企業轉型升級的決心。”副孫方說，企業計劃投資的100萬噸碳基新材料項目將於明年開工，推動產業鏈從低端向高端轉變。

　　國家統計局數據显示，今年1至10月，規模以上工業企業利潤同比增長23.3%，規模以上服務業企業利潤增速高達29%。全國工業生產者出廠價格，在經歷了從2012年至2016年間長達54個月的負增長后，已連續15個月實現同比正增長。

　　企業利潤增長，有了再投資的能力；落後產能的退出為市場騰出空間，加速經濟轉型升級的進程；新經濟快速成長創造的大量就業崗位，“緩釋”了去產能職工安置的陣痛。

　　時間回到兩年前。2015年11月10日，總主持召開中央財經領導小組第十一次會議，研究經濟結構性改革問題，提出了着力加強供給側結構性改革的新思路。

　　經濟發展進入新常態，結構性矛盾不斷積累顯現，以擴張需求為主的傳統經濟政策走到極限。經濟政策的基本思路如何調整，成為擺在黨和國家面前的緊迫課題。

　　“當前制約我國經濟發展的因素，有周期性、總量性的，但主要是結構性的。結構性問題，供給和需求兩側都有，但矛盾的主要方面在供給側。供給側結構性改革是一場關係全局、關係長遠的攻堅戰。”總說。

　　兩年來，供給側結構性改革從提出、部署、落實到不斷深化，一場基於理論和實踐創新的變革推動中國經濟發生巨變

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