摘要 【老百姓：股東澤星投資擬清倉式減持公司29.78%股份】老百姓(603883)7月23日晚間發布公告，公司股東澤星投資因經營發展及資金需要，擬清倉式減持公司股份8533.87萬股股份，占公司總股本的29.78%。公告显示，澤星投資此次減持股份股份來源於老百姓首次公開發行股票並上市前已發行的股份。此前，澤星投資曾於2018年7月25日-2018年11月19日期間減持公司股份750.2萬股，占公司總股本的2.63%。

　　藥店市場的飽和與醫藥零售產業增長率持續放緩背景下，港資澤星投資有限公司(下稱“澤星投資”)在“蟄伏”國內規模領先的藥品零售連鎖企業之一老百姓(603883)12年後，於日前決意清倉離場。

　　證券時報·e公司記者統計發現，澤星投資之於老百姓的投資總計約4.32億元，而2018年及本次清倉后，其總體將套現約55億元，澤星投資之於老百姓的投資收益約達12倍。

　　而對於此次澤星投資的清倉式離場，老百姓董事長謝子龍7月23日晚間亦公開表示：“澤星投資是以基金形式入股，早就到期了，澤星投資要退出就必須要減持，對公司的影響是正常的”。

　　澤星投資欲清倉離場

　　7月23日晚間，老百姓一則5%以上股東擬減持公司股份之公告令外界大跌眼鏡。公告显示，公司持股5%以上股東澤星投資擬通過集中競價交易、大宗交易及協議轉讓方式，減持本公司股份合計不超過8533.87萬股，即不超過公司股份總數的29.78%，股份來源為公司首次公開發行股票並上市前已發行的股份，競價減持期間為2019年8月14日-2020年2月10日。

　　e公司記者查閱老百姓一季報發現，截至2019年3月31日，澤星投資共持有老百姓8533.87萬股，為公司第二大股東，僅次於其控股股東老百姓醫藥集團有限公司。亦即，本次澤星投資擬減持的股份，是其所持老百姓所有股份。

　　澤星投資方面表示，此次減持是因自身經營發展及資金需要，減持價格視市場情況確定。

　　老百姓則表示，澤星投資將根據市場情況、本公司股價情況等情形決定是否實施及如何實施本次股份減持計劃，存在減持數量、減持時間、減持價格的不確定性。減持計劃實施不會對公司治理結構、股權結構及持續性經營產生重大影響，也不會導致上市公司控制權發生變更。

　　基本面上，老百姓最近幾年經營並無異常，2017年至今，其營業收入、凈利潤始終保持兩位數的同比增長速度，其中2018年共實現營業收入94.7億元，凈利潤4.35億元，分別同比增長26.26%、17.32%；2019年一季度，老百姓共實現營業收入、凈利潤27.3億元、1.59億元，分別同比增長23.37%、22.13%。

　　對於此次澤星投資的清倉計劃，7月23日晚間，老百姓董事長謝子龍回應稱，“澤星投資是以基金形式入股，早就到期了，澤星投資要退出就必須要減持，對公司的影響是正常的。”

　　12年斬獲12倍收益

　　作為近來資本市場罕見的清倉離場案例，澤星投資此次投資收益備受矚目。

　　這需要追溯澤星投資對於老百姓的投資淵源。老百姓招股說明書显示，澤星投資成立於2007年9月19日，主要業務為投資控股，其實際控制人為EQT Greater China II Limited(簡稱“EQT”)，EQT作為私募股權投資基金EQT Greater China II Limited Partnership 的普通合伙人，通過一系列特殊目的公司間接持有澤星投資99.30%，上市前，澤星投資持有老百姓約9284.07萬股，占本次發行前股本總額的46.42%，與謝子龍、 陳秀蘭夫婦共同控制老百姓。

　　具體投資過程為，2007年12月6日，澤星投資分別以1.62億元、1381萬元受讓自然人陳秀蘭、石展所持老百姓前身老百姓有限25.57%、2.18%股權，並以美元現匯摺合成約2.47億元增資老百姓，認購老百姓新增註冊資本389.47元。本次股權轉讓及增資完成后，澤星投資共計以4.23億元獲得了老百姓48%的股份。

　　之後，2010年11月，老百姓有限再度增資擴股。此次澤星投資以890.7萬元受讓生達星178.14萬元出資。此次股權轉讓完成后，澤星投資共持有老百姓46.42%股份，即老百姓上市前其所持比例，幾次投資合計耗資4.32億元。

　　再看澤星投資退出情況。根據老百姓7月23日晚間公告，澤星投資此前在2018年7月25日至11月19日期間，曾以每股59元至78.47元的價格累計減持750.2萬股股份，占公司總股本的2.63%。若以期間內老百姓股票交易均價61.43元/股計算，本次澤星投資共套現約4.61億元。

　　而投資收益大頭在本次減倉計劃中。若按照7月23日老百姓股票的收市價每股59元，減持上限8533.868萬股計算，本次澤星投資減持市值高達50.35億元。以此計算，本次及上次澤星投資減持將可共計套現約55億元，相比其十多年前4.32億元的總投資額，澤星投資總體投資獲益約達12倍。

　　醫藥零售行業增速放緩

　　本次澤星投資徹底離場背後，是藥店市場的飽和與醫藥零售產業增長率持續放緩。

　　國家葯監局數據显示，2018年藥店門店數量共計48.9萬家，增長7.7%，店均服務人口數從2014年的3145人/店下降至2854人/店，下降近10%。

　　與此同時，根據中康CMH監測的數據显示，2019年第一季度全國藥品零售市場總體規模同比增長5.1%，仍低於同期國家GDP增速6.4%。2018年零售藥店終端銷售額達3919億元，同比增長7.5%，增速有所放緩，其中實體藥店銷售額3820億元，同比增長6.8%，實體藥店營收增速自2011年以來持續下滑。

　　老百姓2018年年報显示，公司是國內規模領先的藥品零售連鎖企業之一，截至2018年12月31日，其在全國19個省共設有3864家門店，其中直營門店3289家、加盟門店575家，經營的商品品規達5.9萬餘種，包括中西成藥、中藥飲片、養生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。同時，近年來，老百姓大力發展藥店加盟及DTP專業藥房、中醫館連鎖等業態、积極探索O2O業務，不斷為公司未來發展尋找新動能。

　　在7月1日舉行的2019年第二屆復星C2M醫藥新零售高峰論壇上，老百姓董事長謝子龍表示，2018年國務院機構改革后，醫改新政密集發布給醫藥行業的發展帶來了深遠影響。

　　在謝子龍看來，無論是醫保基金監管、醫保個人賬戶改革、醫保支付方式改革等醫保相關政策，還是互聯網+醫療健康、分級診療體系建立、醫聯體建立等醫療相關政策，亦或是《藥品管理法》修訂、藥品一致性評價、藥品零售企業執業藥師“掛證”行為整治、審評審批改革、藥品上市許可持有人等醫藥相關政策，都對藥品零售行業產生了不可忽視的影響。

　　不過，挑戰往往也意味着機遇。謝子龍表示，他看好處方外流大趨勢下醫藥零售行業的未來，儘管面對挑戰，但醫藥分開是中國醫療改革的大方向，處方葯零售市場擴容是改革的必然產物，同時也對零售藥店的專業化服務發展提出了更高的要求。

　　國都證券研報指出，隨着各層面監管政策不斷出台，對零售藥店的規範化經營要求不斷提升，未來將進一步帶動零售藥店行業整合，加速行業洗牌。

（文章來源：證券時報網）

(責任編輯：DF142)

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摘要 【解碼科創板龍虎榜：前五大買賣席位實力“懸殊” 機構撤退牛散接盤】巨額的資金涌動下，科創板股票的行情異常火爆。25隻新股均現暴漲，4家企業股價翻兩倍以上，其中漲幅最高者安集科技(688019.SH)上漲400.15%，最低的新光光電(688011.SH)也有84.22%的漲幅。但在超漲的股價背後，21世紀經濟報道記者發現，不少科創板企業在上市首日遭遇機構大量賣出，而接盤方則多為遊資和散戶。據21世紀經濟報道記者測算，25家科創板企業首日平均換手率高達77.78%，這也就意味着，有將近8成的新股中籤者選擇了“落袋為安”。（21世紀經濟報道）

　　

　　“很後悔沒有打新，沒想到居然漲這麼多。”7月22日，華南一家私募機構人士對21世紀經濟報道記者如此感嘆。

　　當天，科創板首批25家企業開啟了資本市場首秀，正式交易。

　　巨額的資金涌動下，科創板股票的行情異常火爆。25隻新股均現暴漲，4家企業股價翻兩倍以上，其中漲幅最高者安集科技(688019.SH)上漲400.15%，最低的新光光電(688011.SH)也有84.22%的漲幅。

　　但在超漲的股價背後，21世紀經濟報道記者發現，不少科創板企業在上市首日遭遇機構大量賣出，而接盤方則多為遊資和散戶。

　　此外，不斷推高的換手率也引發市場矚目，或給市場帶來壓力。

　　據21世紀經濟報道記者測算，25家科創板企業首日平均換手率高達77.78%，這也就意味着，有將近8成的新股中籤者選擇了“落袋為安”。

　　“因為科創板的戰略位置、資源匹配要比創業板多，所以目前的漲幅基本符合我們的預期，我當時的三個判斷——普漲、分化、波動都體現得比較充分，但換手率超出了我的預期，這肯定會給後市的行情造成壓力，給後續交易帶來不確定性。”7月22日，東北證券研究總監付立春受訪時指出。

　　遊資散戶接盤機構？

　　21世紀經濟報道記者注意到，科創板企業在高漲的市場氛圍中分化為多空兩股勢力，一方是以“大額拋售、獲利了結”的機構投資者，一方則是搶籌的散戶與遊資。

　　據21世紀經濟報道統計，25家公布盤后數據的科創板企業，前五大賣出席位無一例外均被機構佔領，上榜機構席位總賣出金額佔個股成交額的比例均超過13%。

　　而在前五大買入席位中，除了南微醫療(688029.SH)之外，其他企業多為營業部席位，總成交金額要遠低於前五大機構的賣出額，前五大買入席位的成交金額占公司當日總成交額的比例不超過7%。

　　遊資營業部成為買入主力軍。

　　其中，A股“聲名遠播”的大戶——華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部買入瀾起科技、中國通號、中微公司、虹軟科技等4隻個股，合計購入1.4億元。

　　如曾出現在不少妖股榜單的知名遊資席位——西藏東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部買入華興源創、睿創微納等19隻股票，合計買入2.8億元；東方證券長春同志街買入鉑力特等7隻股股票，合計買入1.61億元。

　　以當時總成交額最高的中國通號(68809.SH)為例，7月22日中國通號大漲109.74%，成交額高達97.6億元，換手率達到77.98%，股票振幅為128.55%。

　　其龍虎榜數據显示，其前五大賣出席位中，全為機構席位，5家機構合計賣出26.9億元，占當日中國通號總成交量的27.56%。而其前五大買入席位則全是營業部席位，合計買入僅為2.51億元。前五大買、賣席位金額相差近10倍。

　　值得注意的是，在中國通號的買入名單中，出現了不少“熟面孔”。西藏東方財富證券拉薩團結路第二營業部買進中國通號6649.74萬元，居於其第一大買入席位。排名第二的華泰證券益田路榮超商務中心營業部當日買入5655.72萬元。

　　科創板首日漲幅最高的安集科技也是如此，公司上市首日全天成交15.82億元，前5大賣出席位也均為機構席位，合計賣出2.24億元。而其前五買入席位(5家券商營業部)合計買入6893萬元，不到前五大賣出席位總金額的1/3。

　　“從科創板企業的首個交易日來說，很難說是投資還是投機，個股的漲幅、估值水平和價格，已經脫離了A股甚至國際上的基本面了，但這主要是由市場資金供求決定的，現在股票太少，資金太多，追漲非常明顯，這種情況是可以預期到的。”付立春說道。

　　T+1助漲？

　　整體來看，25家科創板企業首日平均漲幅約140%(創業板首日平均漲幅為106%)，平均換手率高達77%，其中安集科技換手率超86%，是當日交易最為活躍的個股。

　　“科創板打新中籤的投資者大多為較為理性的網下投資人和投資機構，無論是網上中籤者還是網下中籤者，在達到收益預期之後大多選擇了首日賣出。截止至收盤時，約為八成左右的投資者所持股票是由二級市場購入。”聯訊證券分析師彭海指出。

　　值得注意的是，隨着股價漲幅和換手率不斷創出新高，部分“接盤人”和“觀望者”開始焦慮。

　　有市場人士指出，由於不設漲跌幅，大多數投資人在達到預期收益后便選擇首日賣出，但受“T+1”交易制度的限制，投資人在首日介入后只能次日賣出，這也就導致市場上流通的可交易股票數量越來越少，股價漲幅越來越高的局面。

　　對此，前國內領先券商前保薦代表人王驥躍指出，這一制度引起的巨大振幅是可以預期的。

　　王驥躍認為：“這種事，在A股也並不罕見，只是無漲跌幅下放大了振幅罷了。即使在其他板塊，連續漲停后也會出現大幅的調整，才能恢復市場均衡價格。”

　　付立春也表示：“如果是T+0制度，今天的交易量會更大，不確定性也會更大。T+1可能會造成日間波動，但相比之下，T+0對科創板這種全新的市場、過度市場化的機制，造成的風險會更大。任何制度都是有權衡的。”

　　“當前影響最大的還是資金供求變化，新股階段可供交易的公司就25家，裏面的股票的量很小，但是投資需求卻很旺盛，這是市場投融資的供需決定的，其他的機制可能會有影響，但不是主要原因。”付立春補充道。

　　【系列報道·科創板開市記】

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

（文章來源：21世紀經濟報道）

(責任編輯：DF353)

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摘要 【MSCI前瞻外資配置中國股市路線圖】近日，MSCI中國研究主管魏震在接受第一財經記者獨家專訪時表示：“今年末，A股在MSCI新興市場指數的佔比即將接近4%，這既說明A股市場准入水平的提升得到國際投資者的認可，同時這也是一個不容忽略的比例，多數接受我們諮詢的全球資產管理人(受託方)和資金擁有人(委託方)都在思考——未來究竟要如何配置中國股票？”

　　近一年來，中國股市發生了巨大變化。一來，外資的加速流入邊際改變了A股市場的風格和生態；二來，隨着MSCI未來將A股的納入因子大幅擴至20%，幾乎所有海外投資者都將無法忽略A股的重要性，並提出了一個更中長期的問題——未來究竟要如何看待中國配置？

　　近日，MSCI中國研究主管魏震在接受第一財經記者獨家專訪時表示：“今年末，A股在MSCI新興市場指數的佔比即將接近4%，這既說明A股市場准入水平的提升得到國際投資者的認可，同時這也是一個不容忽略的比例，多數接受我們諮詢的全球資產管理人(受託方)和資金擁有人(委託方)都在思考——未來究竟要如何配置中國股票？”

　　正是看到了這一趨勢，魏震在今年6月發布了MSCI針對中國的旗艦研究論文《中國和未來的股票資產配置》(《China and the future of equity allocations》)，被視為指導外資配置中國股市的基本框架。

　　魏震稱，儘管中國目前已佔全球經濟總量及全球企業盈利產生地的16%，中國市場僅佔全球市值加權指數的4%，無論是全球型還是新興市場型基金，其投資組合中中國股票的權重都偏低。因此，考慮在股票資產中進行中國配置時，看好中國長期前景的投資者通常會選擇設立專門的中國配置策略(dedicated China-only approach)，從而彌補中國在其基準中權重較低的影響，而對標廣泛基準的投資者則更傾向於跟蹤相關指數的變化(integrated option)。隨着A股進一步納入基準指數，投資者的方法可能會發生變化。

　　此外，魏震對記者提及，MSCI對科創板的意見暫時計劃11月前公布，並提供進一步合格性評估，但與下一步納入因子的討論無關。同時，在前瞻MSCI還會否持續擴大納入因子前，先要確保今年8月、11月剩餘的兩次擴大納入平穩過渡。在今年“三步走”納入完成后，MSCI研究團隊將收集市場反饋並擇時就是否進一步納入A股展開全面諮詢，諮詢對象則是使用MSCI指數的客戶，包括所有資金擁有人、資產管理人、交易所、監管機構等市場參与者，最終則由MSCI指數政策委員會做出納入方案的決定。可以確定的是，納入因子的調節將與市場參与者的體驗掛鈎。

　　全球股票資產組合仍低配中國

　　投資者對股票資產進行戰略配置的原因各不相同。許多投資者希望獲得的是股票投資組合現金流隨着績效增長所帶來的長期溢價；有些是希望用股票的回報來彌補未來負債；還有一些則是希望滿足預定的儲備貨幣組合預期，或是提高資產組合整體的流動性和透明度，又或是為其他資產類別分散風險。

　　魏震稱，回報導向型的投資者通常會關注股票所在市場的經濟規模變化。根據IMF的最新預測，到2024年，中國將佔全球GDP的19%，很快就會接近美國對全球GDP 22%的貢獻；按購買力平價，中國的經濟規模早在2014年就已經超越美國，並且預計在2024年將達到美國的1.5倍。

　　中國經濟增長的另一個直接影響體現在中國與世界上許多國家的跨境貿易和投資聯繫正不斷增加。投資者對人民幣資產的需求不斷上升。例如，繼美元、歐元和日元之後，人民幣越來越多地被用作新的儲備貨幣，各國央行和貨幣當局增加了對人民幣債務和股權資產的配置。有一些負債驅動型的投資者(比如養老金)開始意識到本國經濟的未來與中國緊密相連，並且重新評估對人民幣計價的金融資產進行戰略配置的意義。

　　然而，數據显示，投資者才剛剛開始重新考慮中國在其股票配置中的戰略地位。這樣的反應特別發生在2017年6月，當MSCI宣布將中國A股納入MSCI ACWI全球指數和MSCI新興市場指數之後。

　　儘管中國目前已佔全球經濟總量以及全球企業盈利產生地的16%，中國市場僅佔全球市值加權指數的4%。這主要反映了兩大方面問題：欠發達資本市場上的上市公司的自由流通股份通常較少；中國A股尚未全部納入全球指數中。

　　“中國股票在MSCI ACWI全球指數中的權重相對於其對全球經濟的貢獻偏低，但全球型基金對中國股票的配置甚至更低，這就加劇了中國股市被低配的現象。”魏震對記者表示。相比之下，由於中國自2007年以來一直是MSCI新興市場指數中權重最大的板塊，中國在新興市場策略中的地位高出許多。2018年，新興市場共同基金投資組合的四分之一配置在中國股票市場，但這仍少於中資股在MSCI新興市場指數中的權重。

　　無論是全球型還是新興市場型基金，其投資組合中中國股票的權重都偏低。這種現狀可能是因為投資者對不確定性的擔憂，例如中國的宏觀經濟風險，對中國市場缺乏認知，以及在此市場可用的風險管理工具不足等。

　　如何重新權衡對中國股票的配置

　　不過，隨着中國資本市場和金融基礎設施的發展，全球基金和新興市場基金投資者都可能會重新權衡其在資產組合中對中國股票的配置。

　　考慮在股票資產中進行中國配置時，國際投資者通常要麼選擇對中國採取專業化配置策略，要麼跟隨MSCI新興市場指數中的中國權重來進行配置。

　　魏震表示，對中國市場持中性或相對积極看法，但並不急於採取行動的投資者可以選擇沿用目前的廣泛基準，其對中國股票的配置敞口隨着MSCI對A股納入的實施相應增加。理論上，因為投資者希望追蹤基準，只要基準指數中的A股權重增加，這些投資者對中國的配置也會相應增加。

　　對中國經濟增長的長期前景持樂觀態度，或看好中國股市的投資者則可能希望迅速提高其中國敞口。這意味着他們的中國敞口可能高於其全球股票基準中的權重。取決於投資者對偏離基準的接受程度，他們可能會選擇不同的投資路線：

　　希望盡量向基準靠攏的投資者可能會採取“綜合”配置的思路，對標MSCI ACWI全球指數或新興市場指數相應增加了中國股票權重的特定指數進行配置；對基準敏感度較低的投資者則可以專門針對中國資產(甚至是僅對A股)進行配置，增加其中國相關的敞口

　　不太確定增加中國A股權重對現有新興市場投資組合影響的投資者，可以考慮推遲是否增加A股投資比重的決定。此外，也不排除有些投資者可能對中國在全球經濟比重的增長或股市的長期發展前景沒那麼樂觀，在這種情況下，他們可能更願意採取將中國從現在基準中“分割”出來的解決方案。

　　至於未來全球投資者會採取綜合還是專業的中國投資策略？魏震認為，很大程度上取決於他們的目標和投資限制。

　　魏震分析稱，如果採取綜合的配置方案，投資者可以通過在更廣泛的股票投資組合中微調中國的權重，來保持現有投資流程和治理結構的連續性；如果採用專業的配置方法，投資者則可以使用“增持”的方式分步調整其中國配置，更靈活地反映他們對中國的看法。然而，將中國獨立為新的股票類別可能意味着投資流程發生變化，投資組合的治理結構也可能會受到影響。

　　他表示，考慮專業中國配置策略的投資標的時，投資者通常會選用MSCI中國指數。已部分納入MSCI指數的中國A股成分股也已包含在MSCI中國A股指數和MSCI中國全市場(China All Shares)指數中。此外，MSCI也可以設計定製化的指數，例如可以在基準的基礎上剔除小行業或增加ESG(環境、社會、治理)標準，目前其實大部分養老金用的都是定製型指數。

　　以投資機會集合的思路看中國股市

　　隨着A股不斷國際化，各界更傾向於用投資機會集合(Investment Opportunity Set)的概念來看待這一市場，對全球投資者而言，A股市場就是一個機會集合。

　　從廣泛性和多樣性而言，MSCI中國指數和MSCI中國全市場指數的確表現出了中國整體市場(包括內地A股和海外上市中資股)的廣泛性和多樣性。另一方面，包括中國在內的綜合性新興市場基準則提供了更多的投資可能性。

　　魏震研究后發現，相對於其他主流指數，MSCI中國A股指數和MSCI中國全市場指數的成分股收益的分散係數(即表現好的股票比表現差的股票之間的收益落差，體現市場廣度的指標)較大。在過去十年中，美國和其他發達市場的成分股收益的分散係數較低。

　　儘管不代表未來表現，基於因子的量化策略過去在中國股市中的表現比世界其他市場更好。此外，ESG因素對於中國、新興市場和亞洲(日本除外)指數歷史回報率的提升要高於發達市場。

　　從納入A股對基準指數的收益提振角度來看，魏震表示，A股完全納入MSCI新興市場指數的假設前提下，根據截至2019年4月17日的模擬數據，中國在完全納入MSCI ACWI指數后佔6%的權重。儘管中國在全球指數中權重較低，但如果將中國除外，全球基準指數的可持續收益增長率將降低約13個基點。中國對新興市場指數配置的影響則更大，根據歷史數據，若新興市場基準中將中國除外，股票指數的可持續收益增長率將降低一個百分點，同時風險將增加。

　　根據同樣的分析和歷史數據，雖然MSCI新興市場指數完全納入中國A股並不會顯著改變整體新興市場資產類別的可持續增長前景，但由於中國A股所帶來的多樣化機會，增加A股權重將降低新興市場基準指數風險。此外，如果投資者之前在新興市場配置中增加了中國權重(例如將中國權重提升到50%或60%)，其可持續收益增長率將得到改善，或者總體新興市場投資組合的風險會減少。

　　可見，中國不斷增長的經濟實力和市場准入條件的改善為全球投資者帶來了重大的投資機遇和挑戰，了解中國對全球股票配置的重要性可以幫助投資者做出更穩健的投資政策。

　　確保8、11月的擴大納入平穩過渡

　　眼下，同樣備受關注的問題在於，MSCI還會否持續擴大納入A股？

　　參照多數新興市場的經驗，例如韓國等，MSCI將一國股市完全納入一般經歷5~10年。不過，魏震對記者提及，在前瞻明年還會否擴大納入因子時，先要確保剩餘的8月、11月兩次擴大納入平穩過渡。

　　今年2月底，MSCI宣布在2019年底前將分三步將A股納入因子從5%增加到20%(5月、8月、11月)。5月28日尾盤，北上資金的大幅異動引發了市場熱議，一度凈流入超110億元，截至A股收盤凈流入近56億元。當日收盤后，MSCI第一階段擴大納入中國A股的決定正式生效，中國大盤A股納入因子從5%增至10%。

　　魏震解釋稱，指數調倉時，流動性事件是需要關注的，“很多投資者會跟風，如果出現方向一致的交易就會造成較大問題，尤其是港交所當前對每日額度的限制是以凈買入為限的，因此如果大家一致性買入，達到上限就會停止交易。”

　　但他也表示，目前仍無需過度擔憂，5月的擴大納入進展順利，納入的前一周，北上資金持續凈流出，而納入當天則是凈流入，但事實上當天的實際流出量仍然不少，“只要資金有進有出、雙向流動，就不會存在太大問題。”

　　A股應“自我完善”以爭取持續擴大納入

　　談及明年以後的擴大納入進程，魏震表示，在投資者獲取积極市場體驗的基礎上，MSCI研究團隊將擇時展開全面諮詢，最終則由MSCI指數政策委員會來做決定。可以確定的是，全球投資者對A股市場的各項要求都將隨着納入因子的擴大而不斷提升。

　　今年2月時MSCI就表示，如果要在未來幾年進一步爭取剩餘的80%，關鍵在於要使一些機制和做法更加與國際標準接軌，四大關鍵分別是：提升外資機構對於對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國境內較短的股票資金交割周期(T+0)與國際接軌(T+2)；逐步向使用綜合交易賬戶機制(Omnibus trading mechanism)過渡；化解互聯互通機制下的假期風險問題。

　　魏震對記者稱，上述問題並不會影響今年的“三步走”納入，但對明年往後的進一步納入至關重要。衍生品等風險管理工具的問題，目前港交所與MSCI簽訂了授權協議，擬在獲得監管批准后並因應市況推出MSCI中國A股指數期貨合約，具體推出時間取決於監管態度。

　　此外，他強調，中國現在的交割周期過短，“隨着更多長期海外的機構投資者不斷進入，逐步將交割周期與國際接軌是非常必要的。從我們諮詢的角度來說，交割周期的改善對海外投資者的體驗至關重要。”

　　另一個值得關注的問題是，部分個股隨着外資持股量上升而面臨觸及持股上限的風險，這也引發海外投資者的擔憂。3月，外資一度把大族激光“買爆”，該股因此被剔除出MSCI中國全股指數。

　　“我們對此也和監管層保持溝通。設置持股上限是新興市場的普遍現象，先不談是否提升上限，但應該提高透明度，提前披露持股比例，目前持股比例要達到26%時交易所才會披露，而這時離開30%的上限僅一步之遙，因此可能導致投資者無暇事前準備。”魏震稱。

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（文章來源：第一財經）

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摘要 【科創板開市次日接籌者溫和博弈 盤中“做T”成主交易策略】成交量萎縮、換手率下降，科創板開市第二日，場內外籌碼進入溫和博弈狀態。整體而言，在經歷了開市首日的超預期大漲后，科創板交易活躍度明顯下降，市場從狂熱漸歸平靜。多位受訪者指出，因科創板前五日放開了漲跌幅限制，但不設T+0，在開市首日的充分換手之後，接下來幾天將進入到籌碼集中博弈階段，遊資將成為博弈主角。（21世紀經濟報道）

　　成交量萎縮、換手率下降，科創板開市第二日，場內外籌碼進入溫和博弈狀態。

　　截至7月23日收盤，25隻科創板個股中，共21隻個股下跌，僅4隻個股上漲。其中，樂鑫科技(688018.SH)和中國通號(688009.SH)分處漲跌榜的兩個極端，前者上漲14.24%，後者下跌18.42%。

　　整體而言，在經歷了開市首日的超預期大漲后，科創板交易活躍度明顯下降，市場從狂熱漸歸平靜。多位受訪者指出，因科創板前五日放開了漲跌幅限制，但不設T+0，在開市首日的充分換手之後，接下來幾天將進入到籌碼集中博弈階段，遊資將成為博弈主角。

　　機構預期，只有在投機資金充分博弈之後，科創板才會進入到平穩交易階段。

　　降溫下的“溫和博弈”

　　科創板開市次日，25隻科創板新股大面積低開，而後全天保持平穩震蕩的走勢。

　　截至收盤，僅樂鑫科技、福光股份(688010.SH)、南微醫學(688029.SH)、中微公司(688012.SH)4隻個股上漲，漲幅在2.77%至14.24%之間。其餘21隻個股中，有3隻跌幅超15%，分別是中國通號、西部超導(688122.SH)、容百科技(688005.SH)。

　　總體而言，25隻科創板個股23日的平均跌幅為7.9%，相對於前一天平均139.55%的漲幅而言，這一跌幅僅稱得上是小幅回調。

　　“今天科創板的表現其實是好於我們預期的，”華南一位私募人士23日向記者表示，“因為昨天科創板漲得太多了，大家普遍認為今天會有明顯的回調。但今天科創板個股在普遍低開之後，並沒有出現低開低走的情況，與之相反，25隻個股最終全部收陽線(收盤價高於開盤價)，說明投機資金博弈的积極性仍然較高。”

　　在科創板開市首日的交易中，25隻個股的平均換手率達77.78%，換手較為充分。因此，開市首日殺入科創板的籌碼會否選擇在次日出貨，成為市場關注焦點，部分人士甚至預期23日可能會出現大幅度悶殺情況。但從結果而言，該預期最終並未上演。

　　據7月22日龍虎榜數據显示，25隻科創板個股的前五大賣出席位均為機構席位，這些被賣出的大量籌碼主要接盤方便是以短線投機為主的遊資。從買方前五大席亦可見，多個知名遊資席位現身其中。對於遊資而言，“無功而返”顯然不是慣常做法。

　　記者認識的一位典型“遊資”風格的私募人士，就在7月22日開盤后不久買入了兩隻科創板標的，其中一隻標的在23日上漲明顯，其直接高位出貨賺取收益超30%。對於另一隻低開的標的，該人士選擇日內做T，在開盤時低價吸入與昨日同等數量的籌碼，然後在盤中高位賣掉了昨日同等數量籌碼，截至收盤，其手中籌碼浮盈20%左右。

　　深圳一位私募總經理向記者分析指出，“科創板開市前五日，參与資金更多考慮的是博弈因素，而不是估值因素。因為在這個階段內籌碼還不穩定，大機構都在等市場進入到相對平穩的階段再參与，前五天基本是一些資金屬性非常敏感的資金在玩。這類資金非常擅長通過做T來博取收益，本身他們在開市首日大膽接籌也是為了短期獲利。在這種籌碼結構之下，大面積的跳水肯定不會在開市第二天就出現，籌碼是要一波一波逐漸替換的。”

　　從25隻科創板個股的價格波動情況來看，確實存在套利的機會。以22日漲幅最大的安集科技(688019.SH)來看，其22日盤中最低價為110元，23日盤中曾沖高至198.2元，如果22日低價買入23日高位賣出，一日盈利可達80%。當然，如若在22日高位買入，在23日可能會被套，這種情況下部分資金亦可能選擇做T來攤薄成本。

　　投機行為將漸歸緩和

　　雖然科創板開市次日仍有不少資金參与博弈，但整體投機氛圍明顯降溫。

　　從換手率來看，25隻科創板個股23日的平均換手率為36.5%，較前一日的77.78%大幅下滑。其中，福光股份、安集科技、樂鑫科技三隻個股換手率超50%，對應的股價漲跌幅為11.98%、-8.08%和14.24%；而換手率最低的是華興源創(688001.SH)，僅為27.75%，該股23日下跌12.2%。

　　從成交額而言，25隻科創板個股23日合計成交227.98億元，較開市首日的485.08億元萎縮257.1億元，成交佔比不足前一日的50%。其中，盤子較大的中國通號(688009.SH)仍然是成交額最大的個股，全天成交42.34億元。

　　對此，廣州一位公募基金經理向記者指出，“今天科創板的交易活躍度確實有所降溫，但距離不設漲跌幅的前五個交易日結束還有三個交易日，不排除后三天出現波動明顯的情況。我認為至少在這幾天內，科創板企業的價格肯定還是由投機資金的博弈決定，與估值、成長性等基本面因素關係不大，投機資金主要看的是流通盤和公司市值大小。只有這個博弈期結束后，科創板才會進入到正常平穩的交易階段。”

　　至於這個博弈期究竟需要多長，有賣方人士預期，科創板交易量、換手率等指標回歸正常所需時間可以參考創業板的3個月至6個月左右。

　　不過，也有機構認為，根據歷史經驗，市場化詢價制度下確實可能會出現高估值、上市高開的情況，而科創板更加市場化的交易制度將促使股價加快向價值回歸。

　　星石投資統計指出，“從2009-2012年來看，上市首日，有84%的公司，即730多家公司收盤價高於發行價。但隨着時間的推移，股價逐漸回歸常態，1年以後，僅有54%公司股價仍高於發行價。對於科創板而言，由於其採用了前5日不設漲跌幅限制+以後20%漲跌幅設計，股價向價值回歸的速度也會加快。”

　　在由投機資金博弈和情緒等非基本面因素主導科創板的這個階段結束之前，對於大部分公募基金而言，普遍策略是一邊研究標的，一邊靜觀其變。

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（文章來源：21世紀經濟報道）

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摘要 【機構論市：多重利好加持助力A股企穩 科技股大時代正在到來】國內方面，政策利好接連湧現，李克強來到上海自貿試驗區新片區，聽取總體規劃彙報；央行行長易綱表示，存款基準利率仍將保留相當長的時間，以免存款大戰；商務部解讀外貿政策措施，鼓勵企業积極拓展先進技術設備多元化的進口渠道。多重利好加持，A股震蕩上揚，延續做昨日反彈攻勢，有望打破當前橫盤困局。

　　源達：多重利好加持助力A股企穩 科技股大時代正在到來

　　今日盤面

　　今日滬深兩市跳空高開，隨後在平盤線上方維持震蕩運行態勢。由盤面上來看，早盤科創板個股再現集體飄紅，三大股指漲幅擴大，軍工板塊集體走強，兩市整體維持高位運行態勢；午後上證50指數漲幅有所收窄，題材表現依舊活躍，兩市全線收紅。整體而言，權重與題材攜手上行，市場人氣未見明顯改善，向好趨勢稍顯，預計後市反彈行情有望延續。

　　多重利好加持助力A股企穩

　　外圍方面，隔夜歐美股市集體收高，大型科技股多數收漲，避險情緒降溫，美元期貨收跌，在此影響下，A股市場順勢高開。國內方面，政策利好接連湧現，李克強來到上海自貿試驗區新片區，聽取總體規劃彙報；央行行長易綱表示，存款基準利率仍將保留相當長的時間，以免存款大戰；商務部解讀外貿政策措施，鼓勵企業积極拓展先進技術設備多元化的進口渠道。多重利好加持，A股震蕩上揚，延續做昨日反彈攻勢，有望打破當前橫盤困局。

　　今日市場高開高走，延續了昨天反彈攻勢。由日線級別來看，上證指數重心上移明顯，指數向上一舉攻破5日、10日、60日均線的阻滯，向上繼續拓展空間。尤其5日均線下行趨勢走平，行情回暖跡象顯現。量能角度來看，繼昨日縮量微彈之後，今日市場人氣未見大幅變化，預計後市轉暖跡象逐步顯現。結合技術指標MACD來看，當前綠柱縮短，空方的優勢正在縮減，KDJ三線發散向上，金叉效應再現市場，後市行情可期。

　　科技股大時代正在到來

　　昨日市場走出了一個縮量技術性反彈，市場無量運行說明當前市場信心仍然偏弱，仍處於存量資金博弈階段，科創板帶走了一部分活量資金，主板量能受到影響，短線來看，量能修復恐非一日能成。配置方面，科創來襲，科技股時代正在到來，近期可關注科創板漲勢最強對標股，持續跟蹤，標的所在板塊或是後市熱度方向。操作上，滬指短線缺乏急速破局的強有力因素，建議投資者繼續保持謹慎樂觀態度，合理管控倉位。

　　湘財證券：科技股有望成為多頭新火種

　　今日兩市股指小幅跳空高開，之後快速走高，10:03時見全日最高點后高位橫盤至中午收盤；午後股指緩慢下行；盤面熱點：元器件、華為概念、蘋果概念、小米概念、5G概念、芯片、元器件、國產軟件、半導體等板塊表現強勢；總體來說：今日市場呈現上漲的行情。

　　投資需要對市場的總體格局有框架性的認知，不過這個認知並非簡單的對於單純指數漲跌的判斷，更重要的是對市場內部結構不斷變化的適應。假如對於指數的判斷是一維思路的話，那麼對於結構變化的判斷就是二維思路了。在市場容量小的時候后一維思路夠用，但在容量不斷變大的今天和未來，只有一維思路就顯得有些單薄了。

　　近期的行情整體來說中性偏弱，局部性的熱點仍在演繹，而這些熱點以低位、低估值、科技股、業績股為主要脈絡，只要市場稍作穩定，這些品種就出現快速的活躍，正所謂給點陽光就燦爛。從中期來看，科技股更應給予戰略性的跟蹤與關注，如果說科技股是方向的話，那麼低估值當然就是具體交易的核心邏輯。

　　回到今日盤面來看，早盤出現明顯上攻，不過短期遇阻60日均線回落，整體來說市場還沒有逆轉的跡象，但湘財證券樊波昨天重點指出的科技股是市場活躍的主要力量，假以時日這些科技股必將成為引領大盤上漲的一股核心驅動力。

　　總結一句話：大盤沖高回落不改震蕩結構性行情的本質，而科技股的再度活躍讓我們看到了未來行情的火種，而其中的低估值品種將反覆活躍。

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摘要 【開盤首日誰在借券跑？科創板融券量超級集中第一天 高達96%】科創板股票自上市后首個交易日起可作為融券標的，這一與主板不同的規則從出台起就備受關注。科創板開市交易两天，誰在融券？券種來自哪裡？券商中國記者採訪了解到，科創板剛剛開市，券源供不應求，能夠融到券的都是提前向券商預約的機構客戶，例如一些大型私募，而融券是為了做多空平衡的策略，以平衡和防範系統的局部風險。（券商中國）

　　科創板股票自上市后首個交易日起可作為融券標的，這一與主板不同的規則從出台起就備受關注。科創板開市交易两天，誰在融券？券種來自哪裡？

　　券商中國記者採訪了解到，科創板剛剛開市，券源供不應求，能夠融到券的都是提前向券商預約的機構客戶，例如一些大型私募，而融券是為了做多空平衡的策略，以平衡和防範系統的局部風險。券商對於業務風險把控更強，對客戶資質、客戶交易策略等審核更嚴。

　　緊俏的券源主要來自券商跟投的子公司等戰略配售方，從公募基金轉融通融出的券源暫時不多。不過，記者了解到，已有幾家券商與公募基金落地了轉融通業務。比如，華泰證券與南方、博時、易方達、華安、華夏等多家首批獲得轉融通資格的頭部公募基金落地了轉融通業務；國泰君安證券、申萬宏源證券等也與幾家公募基金落地轉融通業務。

　　需要注意的是，前期先行試點的九家券商會和首批獲得轉融通資格的六家公募基金動態合作，市場化尋找價格、期限、券源品種匹配的對手盤。九家券商分別是：中信證券、中信建投證券、銀河證券、海通證券、申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券、國信證券和招商證券。六家公募基金分別是：華夏基金、易方達、南方基金、華安基金、博時基金和富國基金。

　　注：轉融通業務包括轉融資業務和轉融券業務。其中，轉融券業務是指中國證券金融股份有限公司將公司自有或者融入的證券出借給證券公司，供證券公司辦理融券業務的經營活動。

　　科創板融券量超級集中第一天，高達96%

　　科創板前兩日可融券券源數量有多不足？中證金融的數據显示，首批交易的25隻科創板股票中，除了交控科技尚未有轉融券數據外，其餘24隻股票在科創板開市首日共計轉融券融出1.1億股。這也就是說，科創板開市首日，全市場的券源就是這1.1億股。而在7月23日，即科創板開市后的第二天，只有20隻股票有轉融券融出，共計融出了540.81萬股。也即，開盤首日的融券量佔到兩日總量的95.6%。

　　其中，中國通號轉融券融出的數量最多，首日達到9157萬股，第二日融出255萬股。

　　首日轉融券融出數量達到100萬股以上的股票共有8隻，瀾起科技轉融券融出307萬股，嘉元科技轉融券融出212.31萬股，心脈醫療轉融券融出172.51萬股，容百科技轉融券融出146萬股，光峰科技轉融券融出129.38萬股，南微醫學轉融券融出114.39萬股，睿創微納轉融券融出108萬股。

　　其餘的股票轉融券融出的規模就非常少，沃爾德、天宜上佳、西部超導、新光光電、鉑利特等5隻股票轉融券融出規模在10萬股一下。尤其是，新光光電和鉑利特，兩隻股票的轉融券融出規模僅1.1萬股。

　　這就出現一個有意思的數據：中國通號流通股數佔全部25隻股的比重是59%，而首日融券交易來看，中國通號的融券股數佔全部25隻股的比重是83%。

　　7月23日，除了中國通號轉融券融出255萬股以外，其餘股票的轉融券融出量非常少。鉑力特、新光光電、天准科技的融出數量都不達2萬股。交控科技依舊沒有轉融券融出數據。

　　從轉融通的融出費率來看，科創板股票的轉融通融出費率，也即券商拿到券的成本普遍較高。由於是市場化定價，不同期限、不同股票的轉融通融出費率差異很大。比如，7月22日轉融券的股票中，有7天、28天、29天、30天和182天等期限品種，融出費率在2.1%至9.1%之間。比如，同樣是182天期限的瀚川智能和嘉元科技，費率就相差很大。10萬股128天期限的瀚川智能，融出費率為2.6%，12.31萬股182天的嘉元科技，融出費率為8.6%。

　　而從客戶融券的角度來看，中國通號兩日的融券餘額為2.84億元，其次是心脈醫療，融券餘額8924.28萬元。嘉元科技、南微醫學、虹軟科技、安集科技和中微公司的融券餘額都在4000萬元以上。

　　券源主要來自券商跟投子公司等戰略配售方

　　科創板首演驚艷，不少網下打新中籤的機構可以賣出股票獲利了結，一般不會選擇轉融券出借股票。那麼券種從何而來？

　　記者採訪多位券商兩融業務人士了解到，大部分的券源來自券商跟投的子公司，也有一些來自公募基金。它們出借的券都是參与戰略配售所得。

　　《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》在制度安排上擴大了券源。一方面推動落實公募基金、社保基金等機構作為出借人參與科創板證券出借業務，另一方面落實《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》的相關規定，戰略投資者配售獲得在承諾持有期限內的股票可參与科創板證券出借。

　　“《科創板股票發行與承銷業務指引》中規定了，券商跟投的鎖定期為24個月，公募基金戰略配售所得股票的鎖定期為12個月，所以他們有動力將券借出來增厚收益。”上海一家大型券商的營業部負責人告訴券商中國記者。

　　從數據的角度也可以印證，中證金融的數據显示，7月22日南微醫學融出114.39萬股，期限182天、融出費率0.086%。而參与南微醫學的戰略配售的戰略投資者為南京證券的全資子公司南京藍天投資，而南京藍天投資正好獲配南微醫學約114.39萬股。

　　首批上市企業中的“巨無霸”中國通號為什麼是兩日來轉融通融出券源最多的股票？原因在於有28名機構投資者獲配5.4億股中國通號的股票。

　　如果看交易明細，中國通號7月22日有2個較大單融出，融出數量均為1183.9萬股。在獲配的機構投資者中，國鐵天津、中國鐵建、中遠海運、中國電建、中信興業、四川交投、四川成渝、新華保險、中國人壽、華夏基金、博時基金等11家機構獲配的數量均為1183.9萬股。

　　券源稀少的情況下，誰在融券？記者採訪多位券商兩融業務人士了解到，科創板剛開市，券源很少，融券的客戶基本都是提前預約的機構客戶，約的都是指定券源，沒有公有券源可借，所以當前沒有散戶在融券。

　　而目前融券的客戶做的都是多空平衡的T+0策略，賺的是波動的套利。凈空頭的客戶幾乎沒有。從客戶和券商的角度看，首五個交易日不設漲跌幅限制，融券風險沒有上限，對客戶和券商來說，風險都很大。券源供不應求的情況下，券商就會嚴格篩選客戶的資質。每家券商自行管控兩融業務風險，各自的管控方式又有所不同。

　　有北方的券商表示，他們的做法是審核客戶資質，包括實名制、資金來源、是否持牌等要求；審核客戶交易策略，包括看過往交易記錄、策略說明等；設置風控指標，包括限制賬戶科創板股票的空頭、多頭數量等；還有分散提供券源。

　　值得提醒的是，相比之前的融券業務規定，科創板融券採用約定申報方式，效率更高、市場化水平更高。提升效率方面，借入人可實時借入證券，辦理相關業務；提高市場化水平方面，引入市場化的費率，期限確定機制可靈活展期，提前了結。

　　“約定申報，簡單點說就是客戶、券商和券源方根據券的品種自行談判，談好期限、價格等，實時就可以把交易做成。從規則上來說，比以前效率提升。現在融券要預約是供給不足導致的。”北方大型券商分管兩融業務的高管表示。

（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF142)

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摘要 Facebook將支付創紀錄的50億美元與美國聯邦貿易委員會和解隱私案。

　　Facebook將支付創紀錄的50億美元與美國聯邦貿易委員會和解隱私案，扎克伯格將失去隱私權方面的最終決定權，還將因誤導投資者支付1億美元。

　　此前，Facebook被曝出將8500萬用戶個人信息以不正當的方式分享給英國劍橋分析公司(Cambrige Analytica)。

　　美國聯邦貿易委員會是調查Facebook及其用戶數據處理情況的幾家政府機構之一。他們依據證券法，規定企業必須向股東披露何種信息，以便股東做出明智的投資決策。

　　據悉，美國聯邦貿易委員會一直在調查Facebook是否違反了它在2011年宣布的一項指令。在該指令中，Facebook承諾保護消費者的信息，並對其如何使用個人數據保持透明。

　　提醒：Facebook將在本周三股市收盤后公布季度盈利。

　　【此前報道】

　　

　　臉書因誤導用戶而面臨FTC新指控。

　　50億美元罰款可能還不夠。

　　7月24日，據路透社報道，美國聯邦貿易委員會(The Federal Trade Commission，簡稱：FTC)或將於當地時間周三宣布與Facebook(臉書)達成和解，終止對Facebook在用戶隱私問題方面的指控，Facebook將支付50億美元罰款以獲得和解。50億美元罰款也是美國聯邦貿易委員會有史以來收到的最高的一筆民事罰款。

　　美國聯邦貿易委員會從2018年3月開始調查Facebook與劍橋分析公司(Cambridge Analytica)不恰當地分享8700萬用戶信息的行為。劍橋分析事件將Facebook推入輿論漩渦，此後Facebook受到監管機構更嚴密的監督與調查。

　　據介紹，作為和解協議的一部分，Facebook將設立隱私委員會，Facebook的CEO扎克伯格必須親自證明該公司正在恰當採取措施保護用戶隱私。扎克伯格需要每季度向美國聯邦貿易委員會提供證明，這些證明如果存在虛假陳述，將招致處罰。

　　不過，這50億美元的罰款可能未必能終結美國政府對Facebook的調查。

　　據華盛頓郵報周二的報道稱，美國聯邦貿易委員會又對Facebook提出了新的指控，稱Facebook在處理用戶電話號碼和面部識別技術方面誤導用戶。報道稱，美國聯邦貿易委員會還指控Facebook在向3000萬名用戶提供面部識別工具時提供的信息不足。

　　華盛頓郵報提到，聯邦監管機構對Facebook早前提出的雙重身份驗證的安全功能提出質疑，Facebook允許用戶在每次登錄時使用發送的一次性短信密碼。但如果這些用戶將聯繫方式進行了上傳，廣告商可以藉此瞄準這些用戶，在用戶不知情的情況下使用這些信息。今年早些時候，有媒體和學者發現了這一濫用電話號碼的行為。(來源：澎湃新聞網)

（文章來源：第一財經）

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