本報記者 饒守春 滿洲里、北京報道

自滿洲里西郊機場向西南行駛約120公里，便是新巴爾虎右旗。距此再有不到40公里，就到了內蒙古金山礦業有限公司下稱“金山礦業”的額仁陶勒蓋礦區。

2018年8月，盛達礦業000603.SZ發布重組預案，將從大股東甘肅盛達集團股份有限公司下稱“盛達集團”處收購金山礦業91%股權，作價高達16.84億元。此後該筆交易出現微調，收購股權比例降至67%，價格調整為12.48億元。

交易方案一經披露，爭議隨之而來。

近日，盛達礦業投資者馬軍對21世紀經濟報道記者表示，通過其實地走訪及採樣檢測，金山礦業礦石品位即“單位體積或單位重量礦石中有用組分或有用礦物的含量”與上市公司披露的數值不符，由此對於其大幅增長的業績也存在質疑。

12月4日，21世紀經濟報道記者親赴金山礦業礦區了解到，投資者質疑事項基本符合實情。礦區有關辦公室負責人介紹，今年以來礦石中銀的品位大多不足100克/噸g/t，這與盛達礦業披露的數據201.66g/t相去甚遠。

同時，上述辦公室負責人表示，由於今年銀價持續處於低位，金山礦業的效益實際並不理想，但他也認為，從目前礦區的即將擴產以及未來發展規劃來看，未來效益有望持續向好。

12月6日，盛達礦業收購金山礦業部分股權的議案將被提交至2018年第三次臨時股東大會審議，但能否在爭議中獲得投資者認可，答案即將揭曉。

遭質疑的礦石品位

早就入冬的新巴爾虎右旗，白天溫度已降至零下20度左右，如果此時再下一場雪，進入金山礦業礦區的路也許就將因此無法通行。

12月4日上午，21世紀經濟報道記者最先來到了位於新巴爾虎右旗烏爾遜大街的金山礦業辦公室。但趕到時卻發現僅有一位負責看門的人在，他表示想要找公司相關負責人，只能去礦區碰碰運氣。

在奔赴金山礦業礦區的路上，出租車司機介紹，由於城市太小，採礦業又為該地區的支柱產業之一，當地人大多聽過這家公司，但對於一些具體的情況卻並不了解，“從規模來說，不大也不小，比不上榮達礦”。

榮達礦即新巴爾虎右旗榮達礦業有限責任公司，礦區與金山礦業的礦區僅一河之隔。

到達礦區后，礦區辦公室負責人對21世紀經濟報道記者表示，由於生產需要用到河水，但入冬后河水結冰，礦區每年生產周期只有180天5月-10月，目前則已安排了部分員工放假返鄉。

對於金山礦業將被盛達礦業收購的事項，該辦公室負責人表示，自己清楚這件事情，並稱下半年以來最主要的工作就是接受前來調研的各批人員。

“今年來了不知道多少次調研，有評估公司的，有審計機構的，也有投資公司的。”上述辦公室負責人說。

天眼查信息則显示，金山礦業註冊於2004年4月，註冊資本5億元，第一大股東為盛達集團，後者持股比例達到91%。

盛達礦業方面表示，收購完成后，金山礦業將成為控股子公司，公司資源儲量得到大幅增厚，經營規模將顯著擴張，持續盈利能力將穩步提升，抵抗風險的能力也將大幅加強。

盛達礦業披露的數據显示，完成上述收購后，公司備考報表2017年末資產總額將由31.70億元增至38.87億元，營業總收入由10.96億元增至13.34億元，歸母凈利潤則由2.83億元增至3.24億元，增幅14.5%。

儘管盛達礦業收購金山礦業的方案一度被多方看好，但有關標的估值卻有頗多爭議，其中聚焦的關鍵點便是金山礦業的礦石品位高低問題。

作為盛達礦業的一名投資者，從事有色金屬行業的馬軍出於職業敏感，最初認為從地質條件來看，金山礦業礦石中的銀品位將不可能高達公告中披露的數值。而在此後馬軍親自赴金山礦業礦區採樣，並將礦石送往檢測后得出的結果，也證實了他最初的猜測。

根據馬軍提供給21世紀經濟報道記者的多份金山礦業礦石品位檢測報告显示，銀的品位區間為20.07g/t-127.36g/t之間，金的品位則為0.07g/t-0.35g/t之間，二者的平均值分別為102.72g/t和0.24g/t。

這與盛達礦業披露的數據大相徑庭。

重組草案中，盛達礦業披露的金山礦業礦石的銀品位高達201.66g/t，金的品位則為0.62g/t。

“我是9月初去的金山礦業礦區，和朋友一起共兩個人，在礦區3個不同出礦硐口以及錳包銀礦等四處取樣，隨後送到了相應的測試機構檢測，最終得到了確認的數據。從數據來看，無論是銀還是金的品位均只有公告中的50%。”馬軍說。

馬軍進一步表示，不僅實際檢測結果如此，金山礦業與相距不遠的榮達礦業相比，礦石品位也遠低於後者。

馬軍提及的多個情況，在12月4日21世紀經濟報道記者對金山礦業礦區的走訪中得到了證實。

上文提及的金山礦業礦區辦公室負責人對21世紀經濟報道記者承認，僅從今年來看，礦石中的銀品位多數不足100g/t，而在過往採選的礦石中，銀的品位也多為150-170g/t或180g/t之間，出現200g/t的品位情況並不常見。

同時，該辦公室負責人稱，與河對岸的榮達礦業相比，金山礦業屬於難選礦，即存在品位低，但資源儲量大、難以採選、成本更高的特點，“目前已探明的銀儲量約為3800-4000噸，按有關標準來說屬於超大型礦”。

“與金山礦業屬於獨立銀礦相比，榮達礦業採選的銀屬於伴生品，他的主產品是鉛鋅，但即使如此，銀的品位也更高。”上述辦公室負責人說。

金山礦業礦石品位的問題，也被深交所所關注到，並在相應的重組問詢函中提及到了這一問題。而在11月中旬對深交所問詢函的回復中，盛達礦業對此解釋，金山礦業所處的額仁陶勒蓋銀礦有銀礦體共47條，品位整體呈“高-偏低-高”，即淺部品位偏高，中部品味偏低，深部品位偏高的特點。

據盛達礦業披露的截至2018年6月底保有資源儲量情況显示，在金山礦業4個礦體中，礦石量為1736.79萬噸，金屬量為3546.06萬噸，對應的銀平均品位則為204.17g/t。

業績承諾實現之惑

“從我了解到的情況以及從事這個行業的經驗來看，我不太認可盛達礦業做的解釋，原因在於金山礦業的岩石結構並不好，現在的品位才是比較真實的。”對於盛達礦業回復深交所的有關內容，馬軍對21世紀經濟報道記者說。

馬軍表示，從“銷售收入=入選礦量×品位×回收率×銷售價格”這個公式來看，礦石品位的高低將嚴重影響到金山礦業的實際業績，並進一步涉及此次重組方案中對併購標的的估值。

財務數據显示，今年上半年金山礦業實現營業收入3.76億元，對應的凈利潤為1.12億元。去年全年，這兩項數據則分別為2.38億元和5931.11萬元。

“如果以我實際檢測到的礦石品位為基礎計算，無論是營收還是利潤，二者都有較大差距，不可能突然之間利潤增長如此迅速。”馬軍表示。

而在談到類似問題時，上文提及的辦公室負責人也表示，由於目前銀價始終處於低迷的狀態，加之礦石品位不高，公司今年的效益實際並不好，“從2004年開始建設到現在，每年都在投入，年年建設，所以利潤並不高”。

不過，對於盛達礦業提及的亮眼的財務數據，該辦公室負責人表示，自己雖然不清楚具體情況，但不排除有可能是出售了往年存貨的可能。

21世紀經濟報道記者了解到，盛達礦業在解釋金山礦業2018年上半年凈利潤率高於2017年度的原因時，便提及對以往年度形成的黃金進行了集中銷售，共銷售黃金418.96千克，形成銷售收入1.135億元。

似乎也正是在這一基礎上，重組中金山礦業也對盛達礦業作出了2019年-2021年累計實現的凈利潤將超過5.7億元，扣非后凈利潤不低於4.68億元的業績承諾，對於未實現的部分，盛大集團將以現金形式對上市公司進行補償。

而對於業績承諾的問題，馬軍認為，如果金山礦業的礦石品位沒有出現明顯變化的話，能否最終實現仍需要打一個問號，而這又可能牽涉到上市公司的商譽問題。

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　　報告显示，受全球金融環境收緊、貿易緊張局勢持續等因素影響，2019年和2020年全球經濟增速預計將分別放緩至2.9％和2.8％，較世行2018年6月份預測值均下調0.1個百分點。報告同時將2018年全球經濟增速從此前預計的3.1％下調至3％。

　　由於主要發達經濟體央行繼續收緊貨幣政策、美國財政刺激效果減退，報告預計2019年發達經濟體經濟增速將從2018年的2.2％放緩至2％，2020年進一步降至1.6％。其中，美國經濟增速將從2018年的2.9％放緩至2019年的2.5％和2020年的1.7％。

　　報告預計，新興市場和發展中經濟體2019年經濟增速為4.2％，與2018年持平，2020年將升至4.5％。

　　“在2018年開始時，全球經濟開足馬力前進，但在這一年間逐漸失速，未來一年道路可能會更加顛簸。”世界銀行首席執行官克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃表示，隨着新興市場和發展中國家面臨的經濟和金融風險加劇，世界在減少極端貧困方面的進展可能會受到危害。

　　世行報告稱，債務問題將進一步增加低收入國家負擔。過去4年間，低收入國家的政府債務佔GDP比重已從30%升至50%。世行認為，低收入國家正把越來越多的政府收入用於支付利息。隨着發達國家退出寬鬆政策，如果融資條件驟然收緊，低收入國家就有可能遭遇資本突然外流。

　　世行還建議改善非正規就業狀況。報告稱，新興市場和發展中經濟體約三分之一的GDP來自非正規行業，約70%的就業為非正規就業。在一些撒哈拉以南非洲國家，非正規就業佔總體就業90%以上，非正規行業創造的GDP高達GDP總額的62%。世行稱，規模較大的非正規行業有時具有優勢，但它通常與較低的生產率及稅收收入減少以及較高的貧困和不平等相關。就平均收入而言，正規經濟中的勞動者比非正規經濟中的勞動者高出19%。就政府財政收入佔GDP比重而言，擁有規模最大的非正規行業國家比非正規水平最低的國家低5個至10個百分點。報告建議，各國可以改進稅收征管，增強勞動力市場靈活性，加強監管執法，在加強社會保障體系的同時改善公共產品和服務提供。採取適當的政策組合平衡各項改革。

　　世行報告稱，各國要為糧價飆升做好準備。糧食不安全狀況在2014年至2017年間有所加劇。這一時期，營養不足人口增至8.21億人，增幅達5%。隨着極端天氣事件影響糧食生產的可能性增大，2010年至2011年經歷的糧價飆升有可能再次發生。世行建議，各國應制定應對糧食危機的戰略，併為此計劃配備充足的資源，加強現金轉移支付和食物援助等社會安全網，並完善學校供餐和公共工程計劃。

　　世行認為，長期以來的低通脹貨幣環境將告一段落，很多經濟體正在以充分或近乎充分的就業水平運行，全球經濟一體化進程可能放慢或倒退。世行建議，如果全球通脹壓力增大，政策制定者可以構建財政框架以確保債務可持續性，保持適當的財政緩衝以安度經濟下行期。

　　世行稱，鑒於全球經濟前景趨於黯淡，要保持經濟增長勢頭，需要建立防範潛在衝擊的緩衝機制，從過去處理債務、塑造政府公信力、穩定糧食安全價格的歷史中汲取經驗。

　　世界銀行每年編製兩次《全球經濟展望》報告，分別於1月份和6月份發布，對全球宏觀經濟動態及對世行成員國的影響展開分析。

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據克而瑞研究中心及中房網統計數據，目前直接或間接對外公布2019年銷售目標的40家房企中，38家公司目標增幅低於30%。

值得注意的是，在剛剛過去的今年一季度，儘管在各地“搶人大戰”“一城一策”調整等利好帶動下，部分城市樓市出現了“小陽春”行情，但超過七成房企（已公布銷售目標）銷售目標完成率在20%以下。

市場分析人士向《每日經濟新聞》記者分析認為，“穩地價、穩房價、穩預期”仍然是2019年樓市政策的重要導向，在市場預期降溫的大環境下，房企普遍選擇趨於保守的應對策略。

圖片來源：攝圖網

40家房企今年平均目標增長率僅18.36%

從房企年報數據看，40家房企中有25家的2019年銷售目標增幅低於20%，平均目標增長率僅18.36%。

其中，仁恆置地以500億元銷售目標暫列增幅榜首位，目標增幅為65.07%；九龍倉則在2018年銷售金額228.15億元的基礎上，將銷售目標下調至180億元，降幅為21.1%．

九龍倉集團主席兼常務董事吳天海在業績會上表示，這是出於對市場前景依然保持着審慎態度。其認為，內地樓市過去10年很興旺，但也有新的政策出台，比如調控等各種因素。

此外，首創置業將2019年銷售目標下調至800億元，越秀地產將目標增長率定為17.68%，中海地產目標增長率16.18%。

同策諮詢研究中心總監張宏偉向《每日經濟新聞》記者表示：“房企預期今年市場趨勢不樂觀，在這個背景下調低了銷售目標增速，以確保今年在調控環境下能夠完成目標。”

一季度七成房企目標完成率低於20%

作為傳統的銷售淡季，一季度通常占房企全年銷售金額的20%左右。而目前已公布銷售目標的房企中，超過七成房企的銷售目標完成率在20%以下。

如世茂房地產今年一季度目標完成率19.4%，中國恆大19.9%，中海地產23.05%。回顧歷史數據，世茂2018年及2017年第一季度目標完成率分別為23.9%和25.7%，恆大分別為29.4%和23.8%，中海地產為23.1%和24.2%。

“整個2019年走勢，一二線城市交易量持續回升的局面仍會延續，但是由於市場整體仍處在調整階段，交易價格並不樂觀。”張宏偉判斷。

中原地產首席分析師張大偉則向《每日經濟新聞》記者分析認為：“隨着房地產調控的深入，房企逐漸出現了業績上漲乏力的現象，從之前一年多的房企普遍上漲，逐漸開始出現了龍頭房企上漲速度放緩。包括多家龍頭房企，銷售業績都開始出現了逐漸放緩的跡象。從2019年1~3月份銷售數據看，大部分企業都表現平穩，預計2019年初銷售額很難超過2018年同期。”

“從實際情況看，一季度部分城市交易量有所回升，3月份單月銷售業績有所體現，也受到市場回升行情影響，但整個一季度房企表現並不一致。”張宏偉指出。

對此，張大偉持同樣觀點：“2015~2017年期間銷售火爆，主要房企可結算貨值充沛，業績較為穩健。從已經公布業績和業績預告的房企來看，預虧的均為轉型或者個別中小型房企，主要業務依然是房地產的房企業績為正增長。”

“從2018年看，是房地產行業刷新歷史記錄的一年，標桿房企市場佔有率繼續集中。2019年，龍頭房企轉型加速，布局合理，上漲幅度明顯超過市場平均漲幅，房企越大漲幅越快。”張大偉說。

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在本次論壇上，福田汽車與正大集團“一帶一路”倡議合作簽約儀式在國家會議中心舉行，福田汽車黨委書記、總經理鞏月瓊及正大易初工業集團副董事長謝�莧順魷�簽約儀式。

福田汽車黨委書記、總經理鞏月瓊及正大易初工業集團副董事長謝�莧飼┰�

福田汽車與正大集團倡議合作 助力一帶一路成果落地

泰國是福田汽車重要的海外市場。近年來，隨着“一帶一路”倡議的實施落地，中國與沿線國家的合作日益活躍，本次福田汽車與正大集團開展倡議合作，成立合資公司，將共同開拓福田商用車在泰國乃至東盟市場，助力高端物流市場的發展以及泰國商用車產品的升級換代。雙方將以卡客車為核心，致力於以領先科技品質的產品打造泰國前三的商用車品牌。

正大集團是泰國最大的商業集團。業務遍及東盟及全球20多個國家和地區，下屬400多家公司，經過90多年發展，業務涉及農牧、食品、零售、電信、地產、汽機車業及工業和金融等領域，年營業收入超3000億人民幣。福田汽車是中國品種最全，規模最大的商用車企業。此次強強聯合，將發揮福田汽車先進的技術產品優勢，以及正大集團豐富的屬地資源、市場優勢，突破泰國市場瓶頸，深度開拓屬地市場，是推進貿易模式向國際合作模式轉型的又一標桿案例。

本次與泰國正大集團的合作，福田汽車成為第一家在泰國成立合資公司的中國商用車企業，也是繼2018年與歐洲規模最大的輕型商用車製造企業比亞喬集團合作后，在知識產權及技術輸出上的又一成果。

福田汽車黨委書記、總經理鞏月瓊先生表示，該項目藉助“一帶一路”及“泰國4.0”實現倡議發展，優勢產能輸出，將帶動泰國及東盟商用車市場升級。此次簽約，體現了兩國企業對國家倡議的支持，積極探索合作發展新路徑，助力一帶一路成果的深度落地，促進中國從汽車大國向汽車強國的轉變。

正大易初工業集團副董事長謝�莧訟壬�表示，東盟基礎設施建設、泰國東部經濟走廊建設等項目的商用車市場需求廣泛，雙方優勢互補，穩抓機遇，為泰國及東盟市場提供高品質產品，從而促進當地市場的產品升級，實現雙贏。

拓展海外市場 福田汽車國際化之路更進一步

作為我國最早“走出去”的企業之一，福田汽車謀划全球化發展，已在全球範圍內擁有9大獨立國家公司，2000多家海外分銷網點、3個全球共享倉儲平台、4個國家配件分撥中心、10個服務培訓中心，產品及服務遍及全球超過110個國家。在全球啟動34個組裝工廠項目，建成KD工廠27個，產能達到10萬台/年。截止到2018年，福田汽車海外累計出口商用車55.6萬輛，連續8年位居中國商用車出口第一。

福田汽車全球化布局

在“一帶一路”沿線34個國家和地區，福田汽車累計開發完成超過70個重要大客戶項目。目前，福田汽車服務了塞內加爾TT鐵路、肯尼亞蒙內鐵路、巴基斯坦KKH公路、緬甸最大公共交通系統、阿斯塔納世博會、東南亞國家聯盟峰會等“一帶一路”國際重點工程項目，累計“一帶一路”商用車交車超過5000台。

2016.6 福田汽車交付中交集團建設中國公司工程机械產品，服務中國在海外實施的最大單體工程——肯尼亞內羅畢-蒙內鐵路項目

近幾年來，福田汽車集團加大屬地投資，持續擴大了海外市場布局。福田汽車與泰國正大集團的深化合作成為產業合資的典型案例。將會進一步助力福田汽車集團開拓東盟市場、服務屬地經濟發展，展示“中國創造”的良好形象，提升我國汽車產業自主品牌國際競爭力。

“一帶一路”構築了我國車企與沿線各國開放、融合的進出口貿易機制，給中國品牌創造無限商機，讓中國品牌在走出去時更有信心。以福田汽車為代表的國內商用車企業正在積極謀篇布局，以貿易出口、海外建廠等多種形式，積極推進貿易模式向國際合作模式轉型，向企業全球化目標邁進。

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　　5月13日，在北京大興國際機場，廈門航空公司一架客機準備執行試飛任務。 新華社記者 才揚 攝

　　5月13日，執行試飛任務的廈門航空公司機組人員在駕駛艙合影。 新華社記者 才揚 攝

　　新華社北京5月13日電（記者齊中熙、魏玉坤）13日9時30分許，4架大型客機在15分鐘內依次在北京大興國際機場跑道上平穩降落。這標志著北京新機場完成首次真機驗證，機場工作重心從基礎建設階段轉向了投運通航準備階段。

　　“整體試飛過程平穩、順暢，航路設計優化合理，各項導航及保障設施運行順暢。”南方航空公司試飛機組責任機長張�|告訴記者。

　　作為大興國際機場份額最大的主基地航空公司，南航的“旗艦機型”、也是世界上最大的客機A380上午率先完成試飛。

　　民航局總飛行師萬向東介紹，大興國際機場在機場保障等級分類中，屬等級最高的4F級機場，因此此次試飛選取南航、國航、東航、廈航4家航空公司的4種具有代表性的大型雙通道飛機，同時覆蓋4條跑道開展“壓力測試”，就是為了對機場運行保障能力進行充分驗證。

　　“能夠保障這些機型飛機的安全運行，就意味着大興國際機場能夠成功保障當今世界上所有機型客機的安全運行。”他說。

　　試飛是頒發機場使用許可證的必備條件之一。《中國民用機場試飛管理規定》對試飛內容提出了具體要求：驗證機場飛行程序；檢驗機場通信、導航、監視及氣象等設施；檢驗機場跑道、滑行道（含聯絡道）和停機坪道面情況等；檢驗機場飛行區標誌、標誌物和標記牌的設置情況；檢查了解機場凈空情況；檢驗機場空中交通管制、航行情報、地面服務、應急處置等。

　　根據計劃，大興國際機場試飛工作將分為三個階段進行。5月13日開始進行的是基本試飛，主要測試機場的一般保障情況。8月將開展機場低能見度專項試飛。8月、9月將開展全面試飛。

　　“進駐北京大興機場，是廈航重大的發展機遇。根據計劃，廈航旗下的河北航空將成為大興機場‘首批進駐，首日執飛’的航空公司。”廈門航空公司有關負責人表示。

　　北京大興國際機場將於6月30日竣工、9月30日前通航。截至目前，已有50餘家國內外航空公司表達入駐意願，其中港澳台及外國航空公司30餘家。 

　　5月13日，廈門航空公司乘務人員在機艙門口迎賓。 新華社記者 才揚 攝 

　　5月13日，執行試飛任務的廈門航空公司機組人員在駕駛艙合影。 新華社記者 才揚 攝

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事實上，當下的361度正陷入困境。自2017年9月底以來，公司股價已由高點的4.132港元/股，下跌到目前（2019年5月28日）的1.45港元/股，不到兩年時間，跌幅高達64.91%。當下，公司市值約為30億港元（約合25億人民幣），僅為其2018年底凈資產的45%左右。

股價暴跌的361度究竟發生了什麼？

361度遭遇滑鐵盧：巨額廣告費打水漂

據財報，2018年，361度總營收為52.27億，同比微增0.02%；凈利潤為3.04億，同比跌33.48%。不只是2018年，近年來，361度的業績一直處於低迷狀態。以凈利潤為例，公司2018年度凈利潤僅為六年前（2011年）的26.83%。下圖為財聯社根據財報繪製的361度歷年總營收與凈利潤走勢：

更值得關注的是，361度低迷的業績，還是在公司巨額廣告支出的背景下出現的。2018年，361度的廣告及宣傳開支為5.57億，同比上漲10.02%。廣告費支出占營收的比重超過10%。

361度稱，業績低迷的主要原因是，2018年國內外經濟前景充滿不確定性，打擊企業及消費者的信心，導致消費意願疲軟所致。事實上，近年來，國內運動服裝行業並不疲弱，其市場規模正不斷擴大。

以同為運動服裝企業的特步國際為例，該公司2018年總營收高達63.99億，同比上漲24.83%；凈利潤為6.56億，同比暴漲60.86%。特步國際稱，公司2018年業績上漲主要是因為，隨着健身及健康生活方式日益流行，體育用品市場並無放緩跡象，零售預期同比增長趕超同期零售業，消費者對體育用品的需求正不斷增加。

其實，不只是特步國際；安踏體育，李寧等運動服裝企業2018年的業績也極為亮眼。李寧2018年凈利潤為7.15億，同比上漲38.84%；同期，安踏體育凈利潤高達41.02億，漲幅為32.87%。

關閉超2500家門店，品牌重塑難言樂觀

業績的持續低迷，使得361度開始不斷關店裁員。據財報，截止2018年底，361度核心品牌門店數量為5539家，與上年底的5808家相比，減少了269家。與六年前（2012年底）的8082家門店數量相比，門店數量減少超過了2543間。

與此同時，361度的員工數量也在不斷減少。2018年，公司員工數量為7992人，與上年的8555人相比，降幅為6.59%；與2011年相比，降幅高達20.11%。

在業績不斷走低背景下，361度推出了品牌重塑計劃。其在財報中稱，公司將鄭重發布品牌重塑計劃，會用品牌驅動的方式，應對消費升級的大趨勢。

國元國際研報稱，361度的品牌重塑計劃主要是，全面升級技術材料，供應鏈配合等，目標是中產階級群體。

令人疑惑的是，在361度需要努力提升品牌形象的同時，公司在一二線的門店數量佔比卻在下降。361度稱，2018年，公司約74%的門店位於中國三線或以下城市；26%的門店位於中國一線及二線城市。而在2017年時，公司在一線及二線的門店數量佔比為26.5%。

賬上銀行存款超45億，財務費用卻高達2億

事實上，不只是業績低迷和關店裁員。從財報來看，361度還存在經營性現金流大跌，應收款持續高企的現象。

據財報，2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額為2.95億，與上年的8.32億相比，跌幅達64.55%。而在兩年前（2016年），361度經營活動的現金流凈額還高達11.32億。

與此同時，公司的應收款卻在持續增加。截止2018年底，公司應收款項合計為31.2億（其中應收賬款為23.99億），應收款占公司凈資產的比重高達54.09%。

值得關注的是，361度對公司應收款的計提卻極低。公司稱，2018年其基於應收賬款及應收票據可收回性的評估確認呆賬撥備，撥備數為120萬，2017年無撥備。

此外，361度還存在着賬上有巨額銀行存款，卻不斷融資的現象。據財報，2018年，公司銀行存款為45億，與上年相比，增加了8.95億。該年，其現金及銀行存款合計高達64.78億。下圖為財聯社對361度2018年年報的截圖：

然而，在銀行存款超過45億的背景下，公司的財務費用卻居高不下。2018年，公司財務費用為2.11億，占當期凈利潤的比重高達69.4%。而在2011年時，公司財務費用甚至還不足100萬，在整體營收規模萎縮的背景下，361度暴漲的財務費用正給公司帶來沉重的壓力。

事實上，賬上巨額現金，財務費用卻高企的現象，很可能不只是加重公司財務負擔這麼簡單，在A股上市的康美葯業、康得新等存在同樣問題的公司，已因財務造假而受到了投資者的廣泛關注。

　　聲明：轉載上述內容屬於廣告或出於傳遞更多信息之目的，不代表東方財經網的觀點。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自負。

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　　因為股價持續走低，小米又一次引發輿論關注。

　　今日，小米股價繼續下跌，盤中跌破9港元，一度跌至8.91港元，最終報收9.02港元，較昨日下跌0.77%，再創上市以來新低，相比發行價跌去近47%，相比起22.2港元的最高價，跌幅接近60%。

　　值得一提的是，6月3日晚間，小米集團公告稱，公司於公開市場購回1102.94萬股B類股份。不過，從今日的股價表現來看，回購股份顯然並沒有給市場帶來多少信心。

　　此前小米公布2019年一季度財報，營收利潤雙雙超過預期，但在資本市場，投資人並不買賬，即便是集團多次回購，也難擋股價持續下跌的頹勢。

　　多次回購提振信心

　　小米董事會認為，在當前進行股份購回可展示公司對自身業務展望及前景充滿信心，且最終會為公司帶來裨益及為股東創造價值。董事會認為，公司現有財務資源足以支持股份購回同時維持穩健的財務狀況。

　　按照此次回購的平均價每股B類股份約9.0492港元計算，此次回購耗資約1億港元。

　　今年以來，為提振股價，小米集團及高管曾做過諸多嘗試。1月9日，小米集團發布公告稱，包括集團CEO雷軍在內的控股股東承諾未來一年不出售所持股份，以向資本市場傳遞信心。

　　隨後，小米集團在短短几天內進行了3次回購。1月17日，小米集團通過公開市場回購614萬股B類股份，均價9.7625港元，耗資約5994萬港元。一天之後，小米集團再次在公開市場回購984.96萬股B類股份，回購總額近1億港元。1月22日，小米集團披露第三次回購，此次共回購398.26萬B類股份，耗資3998.93萬港元。據統計，小米集團三次合計回購了約1997萬股股票，共斥資近2億港元。

　　回顧小米此前宣布回購股份消息，短期內對提升股價有明顯的刺激作用。5月14日晚間，小米集團發布公告稱，向董事授出一般授權，以購回不超過於本決議案通過當日公司已發行股份總數10%的公司股份。5月15日開盤后，小米股價一度上漲接近6%。

　　但6月3日宣布的回購股份消息並沒有帶來樂觀的結果，相比前一日，小米股價今日仍舊小幅下跌。

　　產業經濟觀察家劉步塵在接受《國際金融報》記者採訪時曾表示，回購股份短期內會給資本市場傳遞信心，但資本市場對未來的長期判斷是基於企業的模式，而不是企業回購多少股份。因此，如果企業的模式不受投資者認可，那麼回購股份提振信心所帶來的股價回升是有限的。

　　雙引擎戰略獲機構認可

　　針對小米股價的持續下跌，多位經濟及手機行業內專家都曾向記者提到，主要原因在於，小米的模式不被香港資本市場所認可。

　　5月20日，小米集團公布了2019年一季度財報，財報显示，該季度小米營收437.6億元，同比增長27.2%，經調整凈利潤為20.8億元，同比增長22.4%，營收、利潤均超市場預期。然而，財報的亮眼表現並沒能在股價上有所體現。

　　有分析認為，香港資本市場仍將小米看作是一家手機硬件公司，而目前智能手機市場已觸及天花板，小米股價和估值難以上漲。

　　從小米的手機業務表現來看，一季度，小米智能手機銷量2790萬部，同比下滑1.8%。此外，一季度小米智能手機ASP(平均售價)為每部968.3元，這個指標在2018年第四季度為每部1004.7元，小米在財報中表示，ASP下降主要是由於推出新產品而對部分現有智能手機型號進行促銷，導致海外智能手機業務的ASP降低。

　　不過，從小米集團自身的業務來看，小米早已不是一家單純的手機公司，一季度，小米AIoT業務發展迅速，IoT與生活消費產品分部收入120億元，同比增長56.5%。

　　2019年開年，小米集團啟動了“手機+AIoT”雙引擎戰略，強化物聯網發展，並宣布該戰略是小米未來5年的核心戰略，將持續投入100億元。近日，小米集團調整組織架構，除了聚焦中國市場外，還將發力大家電業務。

　　小米2019年來的多次調整也獲得了不少機構的認可。在一季度財報發布后，多家機構表示看好小米IoT業務的未來前景，並維持“買入”評級。

　　廣發證券發表研究報告認為，小米硬件雙核心具向上動能，隨着智能家居的產品線不斷拓展，未來可望通過更多的智能應用場景和IoT產品的無縫交互維持高增長。

　　中金髮表報告稱，雖受智能手機業務影響利潤表現較弱，但相關因素部分也被IoT及因特網服務毛利改善所抵消，預期小米可繼續在大家電方面取得進展，2019年-2020年，公司IoT業務收入年複合增長或可達36.5%。

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